新力量New Force总第4533期

总第4533期 研究观点 【大市分析】 阶段性亢奋出现有进入短线寻顶可能 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业务具备护城河，未来几年盈利持续扩张腾讯（700，买入）：广告业务表现亮眼，游戏总流水开始修复 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 阶段性亢奋出现有进入短线寻顶可能 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 5月16日，港股延续大涨小回的格局发展，恒指涨了有300多点，进一步上试至贴近19400点水平来收盘，再创九个月来的新高，而大市成交量亦见持续增加配合，录得有逾2000亿元，是2023年1月30日以来首次再度突破两千亿元的日成交量。事实上，资金流入是推动市场的最大原动力，因此，在资金持续回流的情况下，港股流动性得以出现改善增强，也是带动近期港股估值回升修复的催化剂。目前，由于港股已出现了短期的持续上升，盘面也已出现了轮动和扩散，在赚钱效应已见有效的传导传播下，正如我们指出，要注意港股已有进入阶段性亢奋高峰期的机会，如果市场情绪气氛从高度亢奋回复理性冷静下来的话，到时候相信就将会是港股进入急升过后开始回调调整的时点。另一方面，从去年下半年开始影响压抑港股的两大因素，包括美国利率高企不下以及内地经济调结构进程等等，虽然他们目前的不确定性是有所降低了，但是在情况未见有进一步明朗清晰之前，恒指要升穿20000点关口并站稳其上，估计还是会有难度。 港股出现震荡上行的走势，在盘中曾一度上升369点高见19443点再创新高，在市场气氛已见亢奋下，加上恒指9日RSI指标的顶背驰已见逐步形成，要注意恒指有进入短线寻顶行情的可能。指数股普遍继续做好，特别是有消息题材的，其中，季绩表现胜预期的腾讯(00700)，跳升再涨了有3.98％至397元收盘，但9日RSI指标亦已上升至86.43，技术性超买情况严重。另外，市场传出国务院正在就化解存量房产向各部位征求意见，消息刺激内房股以及相关的金融股进一步走高，龙湖集团(00960)、中国平安(02318)以及建行(00939)，分别涨了10.93％、7.09％和6.11％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报19377点，上升303点或1.58％。国指收盘报6871点，上升130点或1.92％。恒生科指收盘报4072点，上升31点或0.76％。另外，港股主板成交量有2048亿多元，而沽空金额有300.7亿元，沽空比例14.68％。至于升跌股数比例是992：764，日内涨幅超过18％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通转为净流入，在周四录得有接近40亿元的净流入额度。 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业务具备护城河，未来几年盈利持续扩张 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 我们认为奈飞的护城河主要在于庞大的用户群体、持续扩大的双边网络效应、多年的内容和算法积累、在北美以外及小语种市场的深耕。奈飞在部分中小市场的内容产业链已形成垄断。我们认为广告版具备很强的吸引力，在尽可能不牺牲用户体验的前提下解锁更低价的市场。基于平台性质，公司拓展广告业务的边际成本十分有限，因此在2025年之后，广告业务将开始贡献更多的收入和利润。我们预计24-26年收入的复合增速为12.2%，经营利润率为24.7%、26.1%、27.3%，EPS的复合增速为19.7%。 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业流媒体股价616.59美元目标价690.00美元（+12.5%） 2024Q1业绩摘要 收入同比增长15%至94.91亿美元，高于公司13%的指引。季度净增用户933万，全球总用户数同比增长16%至2.69亿。平均订阅费用同比增长1%。广告版用户数持续扩大，付费用户数环比增长近65%，新增用户占广告版所在地区的40%。 运营利润同比增长54%至26.33亿美元，运营利润率同比增加7.1个百分点至28.1%，高于公司26.2%的指引。摊薄后EPS为5.28美元，去年同期为2.88美元，高于公司4.49美元的指引。运营现金流为22.13亿美元，自由现金流为21.37亿美元。 总股数4.31亿股市值2,657亿美元52周高/低639.00美元/329.62美元每股账面值49.58美元 2024Q2及全年业绩指引 预计2024Q2收入将同比增长16%，季度净增用户数将环比下降，平均订阅费用同比有所增长，指引不及市场预期。 预计2024年收入将增长13-15%，由付费用户和客单价双轮驱动。公司上调全年运营利润率目标至25%，此前为24%，并预计未来几年将稳步提升。预计24年现金内容支出约为170亿美元，内容摊销成本将保持高个位数增长，自由现金流将小幅下降至60亿美元。2025年往后广告业务将成为更重要的收入来源。 目标价690.00美元，持有评级 根据公司指引，我们下调未来三年收入预测，并上调盈利预测。采用DCF法估值，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，求得目标价690.00美元，对应24-26年PE分别为35/29/25倍，较当前股价有12.5%的上升空间，持有评级。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 腾讯（700，买入）：广告业务表现亮眼，游戏总流水开始修复 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2024Q1业绩收入端略超出市场预期 2024Q1公司录得收入1595亿元人民币，同比增长6%，环比上升2.8%，环比上升源于广告、金融科技和企业服务的毛利改善。归母净利润录得427亿元人民币，同比增长62%，环比上升58%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得503亿元人民币，同比增长54%，环比上升17.9%。2024Q1增值服务业务收入录得人民币786亿元，同比下降0.9%。 游戏业务Q1总流水恢复增长 2024Q1国际市场游戏业务录136亿元人民币，同比增长3%，增长主要来自于Supercell的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长等驱动。2024Q1本土市场游戏业务录345亿元人民币，同比下降2%，下降主要受递延收入影响所致，《王者荣耀》和《和平精英》等游戏受到去年高基数影响，收入同比有所下降，但大部分被近期发布的游戏（包括《无畏契约》和《命运方舟》）的收入贡献以及《金铲铲之战》的强劲增长所抵销。 广告业务表现亮眼 2024Q1网络广告业务录得收入265亿元，同比上升26%，主要因为微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。同时公司在升级广告基础设施后提高了用户参与度，从而除汽车行业外的所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长更多大型电商平台增加了广告开支预算。另外腾讯与抖音也在深化合作，为流量分发和游戏运营都起明显的作用。另外，公司随着AI助手的加持，有望继续改善毛利释放利润潜力级。 金融科技与企业服务增速提升 2024Q1金融科技和企业服务收入录得523亿元人民币，同比增长7%，增速上升主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，加上理财服务收入增长强劲所致。另外，企业服务收入实现十几个点的同比增长率，得益于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 目标价480港元，买入评级 综合分析，我们考虑到公司各项业务利润率改善均超预期，游戏业务初具成效的流水修复加上DNF手游定档加持；广告业务结合AI工具有望更好地释放潜力，收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为480港元，较上一收盘价有20.9%上升空间，维持买入评级。 - 4 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com