短期业绩承压，机器人引领长期成长

研报摘要

鸣志电器作为微电机领域的技术领导者，专注于信息化技术应用领域的控制执行元器件及集成产品的研发与经营。在高精度控制电机及驱动控制系统产品领域具有显著优势，其混合式步进电机业务在全球市场占有率超过10%，稳居前三，有效打破了日企在该领域的垄断。

业绩分析

• 2023年业绩：公司实现营业收入25.4亿元，较上一年下滑14%。归母净利润1.4亿元，同比下降43.2%。这一下滑主要源于境外供应链的去库存阶段及外部经营环境的影响。

• 2024年展望：预计随着海外客户库存调整完成及新产能逐步释放，公司业绩有望在2024年实现反转。同时，公司正积极布局机器人业务，以空心杯电机为核心，加速产品多元化发展。

业务亮点

• 机器人业务：得益于AI技术的迅速发展及特斯拉人形机器人产品的推动，人形机器人市场展现出巨大潜力。鸣志电器凭借其在空心杯电机领域的深厚积累，有望在这一新兴领域中发挥重要作用。

• 技术壁垒与竞争优势：空心杯电机生产技术壁垒较高，涉及复杂的绕线工艺与材料选用。公司通过内生发展与海外并购，掌握了核心技术和量产能力，与国际领先企业如瑞士MAXON、德国FAULHABER竞争。

投资建议

• 业绩预期：预计2024至2026年公司归母净利润分别为1.84、2.20、2.81亿元，对应PE分别为117、98、77倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场需求风险：海外需求的持续低迷可能影响公司业绩。
• 产能扩张风险：海外工厂产能达产进度低于预期。
• 市场竞争加剧：机器人业务推广不及预期。
• 产品迭代风险：产品更新换代速度可能影响市场竞争力。

财务概览

• 股价表现：近期股价波动较大，12个月内股价范围为31.03元至82.50元。
• 市值情况：总市值215亿元，流通市值同样为215亿元。

图表与数据

• 财务数据图表：展示了公司营收、净利润、毛利率、ROE等关键财务指标随时间的变化趋势。
• 产品构成图表：详细列出了公司的主营业务收入构成及毛利润来源。

总结

鸣志电器作为微电机行业的佼佼者，凭借其在机器人领域尤其是空心杯电机的布局，展现了强劲的成长潜力。随着公司业绩的潜在反转与新业务的推动，预计未来几年将持续保持稳健增长。然而，面对市场竞争与技术迭代的挑战，公司需持续关注市场需求变化，优化产品组合，以确保持续的市场竞争力和盈利能力。