2023年一季报点评：业绩短期承压，Chiplet注入长期成长动力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年04月28日 通富微电（002156）2023年一季报点评 强推 （维持） 业绩短期承压，Chiplet注入长期成长动力 当前价：17.79元 事项：  2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告：  公司2023Q1实现营业收入46.42亿元，同比/环比+3.11%/-24.02%；毛利率9.45%，同比/环比-5.24pct/-0.29pct；归母净利润0.05亿元，同比/环比-97.24%/-81.97%；扣非后归母净利润-0.46亿元，2022年同期为1.44亿元。 评论：  业绩短期承压，行业周期反转在即，公司业绩有望回归增长态势。受外部经济环境及行业周期波动的影响，全球消费电子市场需求低迷，公司产能利用率下降，2023Q1实现营业收入46.42亿元，同比/环比+3.11%/-24.02%；毛利率9.45%，同比/环比-5.24pct/-0.29pct；归母净利润0.05亿元，同比/环比-97.24%/-81.97%；扣非后归母净利润-0.46亿元。公司盈利能力处于历史较低水平，考虑到行业周期反转在即，未来周期复苏有望带动公司盈利能力显著提升。  不断深化客户合作，优质客户持续扩容带来经营规模快速增长。公司凭借7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进技术优势，不断强化与AMD等行业领先企业的深度合作，2022年约54.15%的收入来自于AMD。公司是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上，未来随着大客户资源整合渐入佳境，公司有望持续受益。此外，公司持续加强与联发科等头部客户的深度合作，在存储器封测领域持续布局，并抓住本土驱动显示芯片增长契机，与国内客户共同成长，未来优质客户扩容有望带动公司经营节奏持续向上。  公司持续布局先进封装领域，技术突破为长远发展提供支撑。公司把握市场发展机遇，在高性能计算、存储器、汽车电子、显示驱动、5G等应用领域，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能。公司通过在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局，可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案，并已具备量产能力，形成差异化竞争优势。Chiplet作为后摩尔时代半导体产业最优解决方案之一，发展势头十分强劲，公司技术突破有望打开远期成长空间。  投资建议：考虑到行业周期反转在即，同时公司优质客户扩容带动需求增长，及公司稳步扩产带来的规模的扩张，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.94/10.41/13.27亿元，对应EPS为0.39/0.69/0.88元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；外部贸易形势变化风险；技术迭代不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,429 24,232 27,894 31,703 同比增速(%) 35.5% 13.1% 15.1% 13.7% 归母净利润(百万) 502 594 1,041 1,327 同比增速(%) -47.5% 18.3% 75.3% 27.5% 每股盈利(元) 0.33 0.39 0.69 0.88 市盈率(倍) 54 45 26 20 市净率(倍) 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 151,323.66 已上市流通股(万股) 132,887.08 总市值(亿元) 269.20 流通市值(亿元) 236.41 资产负债率(%) 59.64 每股净资产(元) 9.11 12个月内最高/最低价 25.22/12.99 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《通富微电（002156）2022年一季报点评：景气度分化凸显龙头经营韧性，大客户资源整合助力公司稳步向前》 2022-04-28 《通富微电（002156）2021年报点评：优质客户持续扩容，定增扩产助力公司长远发展》 2022-03-31 《通富微电（002156）2021年业绩快报点评：业绩持续高增长，定增扩产助力远期发展》 2022-03-11 -11%25%60%96%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-28~2023-04-27通富微电沪深300华创证券研究所 通富微电（002156）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,242 5,755 6,286 6,706 营业总收入 21,429 24,232 27,894 31,703 应收票据 68 77 89 101 营业成本 18,449 20,961 23,905 27,011 应收账款 4,626 4,637 5,295 6,199 税金及附加 57 62 80 107 预付账款 234 252 299 337 销售费用 66 87 107 138 存货 3,477 3,715 3,929 4,311 管理费用 553 624 691 844 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,323 1,446 1,642 1,835 其他流动资产 487 833 643 836 财务费用 634 544 460 427 流动资产合计 13,133 15,268 16,541 18,490 信用减值损失 -20 -14 -14 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -2 -8 -5 长期股权投资 397 426 494 528 公允价值变动收益 10 3 3 4 固定资产 15,129 15,085 16,437 17,995 投资收益 -1 -11 6 8 在建工程 4,370 3,640 3,604 3,586 其他收益 148 144 136 130 无形资产 359 374 393 415 营业利润 471 642 1,141 1,472 其他非流动资产 2,241 2,045 2,112 2,171 营业外收入 2 6 6 5 非流动资产合计 22,496 21,569 23,039 24,694 营业外支出 4 2 3 3 资产合计 35,629 36,838 39,580 43,184 利润总额 469 646 1,144 1,475 短期借款 4,249 4,713 4,817 5,131 所得税 -62 14 44 71 应付票据 0 8 11 16 净利润 530 632 1,100 1,404 应付账款 6,032 6,286 7,037 8,037 少数股东损益 28 38 59 76 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 502 594 1,041 1,327 合同负债 568 587 622 627 NOPLAT 1,248 1,164 1,542 1,811 其他应付款 335 322 399 495 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.39 0.69 0.88 一年内到期的非流动负债 1,947 1,223 1,342 1,492 其他流动负债 616 620 776 924 主要财务比率 流动负债合计 13,748 13,760 15,005 16,721 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 6,026 6,676 7,090 7,362 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 13.1% 15.1% 13.7% 其他非流动负债 1,294 1,211 1,161 1,300 EBIT增长率 -8.8% 8.0% 34.7% 18.6% 非流动负债合计 7,319 7,887 8,251 8,661 归母净利润增长率 -47.5% 18.3% 75.3% 27.5% 负债合计 21,067 21,648 23,256 25,382 获利能力 归属母公司所有者权益 13,834 14,372 15,387 16,715 毛利率 13.9% 13.5% 14.3% 14.8% 少数股东权益 728 818 937 1,086 净利率 2.5% 2.6% 3.9% 4.4% 所有者权益合计 14,562 15,190 16,324 17,801 ROE 3.6% 4.1% 6.8% 7.9% 负债和股东权益 35,629 36,838 39,580 43,184 ROIC 4.4% 4.5% 5.7% 6.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.1% 58.8% 58.8% 58.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 92.8% 91.0% 88.3% 85.9% 经营活动现金流 3,198 4,345 4,635 5,128 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 现金收益 4,130 4,329 4,707 5,259 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 存货影响 -1,365 -238 -214 -382 营运能力 经营性应收影响 -2,435 -36 -709 -949 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 2,178 249 830 1,101 应收账款周转天数 58 69 64 65 其他影响 690 41 22 98 应付账款周转天数 98 106 100 100 投资活动现金流 -7,196 -2,617 -4,263 -5,027 存货周转天数 55 62 58 55 资本支出 -6,919 -2,394 -4,481 -4,990 每股指标(元) 股权投资 -203 -29 -68 -34 每股收益 0.33 0.39 0.69 0.88 其他长期资产变化 -74 -194 286 -3 每股经营现金流 2.11 2.87 3.06 3.39 融资活动现金流 4,265 -215 159 319 每股净资产 9.14 9.50 10.17 11.05 借款增加 2,926 390 637 734 估值比率 股利及利息支付 -356 -409 -359 -340 P/E 54 45 26 20 股东融资 2,793 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1,097 -196 -119 -75 EV/EBITDA 10 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 通富微电（002156）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学