信用减值拖累盈利，2024年有望重回增长

该研报分析了公司的财务表现、产品策略、销售渠道以及风险因素，并维持了对公司股票的“增持”评级。

业绩与预测：

• 2023年：公司实现营收36.04亿元，同比增长5.38%；归母净利润为-1.97亿元，同比下降253.39%。
• 2024Q1：营收达到6.89亿元，同比增长6.63%；归母净利润为0.28亿元，较上一季度显著增长5979.08%。

产品与成本结构：

• 明星产品007系列智能马桶销量大增，推动品牌智能单品销售创新高。
• 2023年，公司整体毛利率提升0.53个百分点，主要得益于五金洁具和浴室柜部门的毛利贡献，分别提升了3.04个百分点和3.99个百分点。
• 然而，净利润承压，主要原因是销售费用增长和对部分地产客户的信用减值计提，导致信用减值损失达3.70亿元。

销售渠道与战略：

• 零售渠道：公司通过“千商万店”计划增加经销商数量和质量，特别是在一二线城市的专卖店数量增长23.58%。
• 电商平台：在天猫、京东等平台上的店群销售取得成功，尤其是在阿里双11活动中智能品类排名靠前，智能品类销售占比达到45.46%。
• 家装渠道：与京东居家、贝壳整装等平台和装企建立深度合作，截至2023年末，合作装企数量达到976家，家装渠道门店数为1198家。

风险提示：

• 下游需求增长可能不及预期。
• 原材料价格波动带来潜在风险。

结论： 综合考虑公司业绩、产品策略、销售渠道的拓展以及面临的潜在风险，研报维持了对公司的“增持”评级，认为公司有望通过优化产品结构、加强零售和电商渠道建设以及深化与家装领域的合作来提升盈利能力。