信用减值损失叠加盈利水平下降，拖累业绩表现

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物｜ 医疗服务 信用减值损失叠加盈利水平下降，拖累业绩表现 2024年04月28日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 38.10 52周价格区间（元） 38.10-81.80 总市值（百万） 17860.20 流通市值（百万） 17741.20 总股本（万股） 46877.20 流通股（万股） 46564.80 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 金域医学 -33.67 -32.82 -51.80 医疗服务 -8.78 -21.66 -38.85 吴号 分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 金域医学（603882.SH）2023年半年报点评：常规医检业务增长快速，发展质量不断提升2023-08-30 2 金域医学（603882.SH）202 2年年报及2023年一季报点评：常规业务加速恢复，应收账款回款改善2023-04-26 3 金域医学（603882.SH）2022年三季报点评：常规业务增长良好，盈利水平不断改善2022-10-29 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 154.76 85.40 91.98 105.77 121.64 归母净利润（亿元） 27.53 6.43 6.63 10.63 14.35 每股收益（元） 5.87 1.37 1.41 2.27 3.06 每股净资产（元） 18.41 17.84 18.51 19.58 21.04 P/E 6.49 27.76 26.94 16.80 12.45 P/B 2.07 2.14 2.06 1.95 1.81 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  新冠检测收入减少、信用减值损失增多叠加盈利水平下降，导致2023年业绩下滑明显，但常规医检业务增长稳健。2023年，公司实现营业收入85.40亿元，同比-44.82%；实现归母净利润6.43亿元，同比-76.64%；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比-86.53%。公司2023年业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求大幅减少；（2）公司计提了4.89亿元信用减值损失（上年同期为2.56亿元）；（3）受医药政策、宏观经济、行业竞争加剧等影响，常规医检业务收入增长放缓，业务毛利率出现下降。单看2023Q4，公司实现营业收入22.30亿元，同比-31.77%；实现归母净利润0.67亿元，同比-78.02%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-92.45%；公司2023Q4计提信用减值损失约0.96亿元。分业务类型看，2023年，公司常规医检业务收入为77.26亿元，同比+15.35%，其中神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、肾脏与风湿疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+30.32%、+49.74%、+26.66%、+28.78%。从新产品研发及销售来看，2023年，公司新开发项目412项，检测项目累计超4000项，近三年新开发项目在2023年贡献收入6.38亿元，其中感染tNGS系列业务、阿尔茨海默病检测业务、肿瘤特色肿标业务收入分别同比+398.97%、+106.65%、+92.71%。从业务质量看，2023年，公司来自三级医院的收入占比达43.13%，同比提升4.73pcts，公司业务发展质量不断提高。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降6.65pcts至36.48%，业务毛利率下降主要受医药政策、行业竞争加剧、业务结构等影响；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%，同比变动+2.13pcts、+1.94pcts、+1.38pcts、+0.07pcts，公司期间费用率同比提升主要受新冠检测业务收入大幅减少、人员规模扩张等影响。  信用减值损失计提叠加盈利水平下降，2024Q1业绩继续承压。2024Q1，公司实现营业收入18.41亿元，同比-13.05%；实现归母净利润-0.19亿元，同比-112.46%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比-120.84%。公司2024Q1业绩出现同比下滑主要因为：（1）常规医检业务增长放缓，常规业务毛利率下降；（2）公司计提了信用减值损失1.39亿元；（3）-52%-32%-12%8%2023-042023-072023-102024-01金域医学医疗服务公司点评 金域医学(603882.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 上年同期业务收入中包含了一部分新冠检测收入，本期新冠检测收入减少。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降5.83pcts至32.09%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%、8.75%、5.00%、-0.02%，同比变动+1.55pcts、+2.21pcts、-1.22pcts、+0.00pcts。  盈利预测与投资建议： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润6.63/ 10.63/14.35亿元，EPS分别为1.41/ 2.27/ 3.06元，当前股价对应的PE分别为26.94/ 16.80/12.45倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为45.40-56.75元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15476.07 8539.63 9197.78 10577.45 12164.06 营业收入 15476.07 8539.63 9197.78 10577.45 12164.06 减: 营业成本 8801.58 5424.54 5825.10 6603.17 7483.59 增长率(%) 29.58% -44.82% 7.71% 15.00% 15.00% 营业税金及附加 14.75 14.91 16.06 18.47 21.24 归属母公司股东净利润 2752.79 643.38 662.87 1062.96 1434.70 营业费用 1510.35 1015.09 1149.72 1295.74 1459.69 增长率(%) 24.02% -76.63% 3.03% 60.36% 34.97% 管理费用 995.53 714.61 781.81 872.64 973.13 每股收益(EPS) 5.87 1.37 1.41 2.27 3.06 研发费用 632.62 467.14 413.90 475.99 547.38 每股股利(DPS) 1.27 1.77 0.74 1.19 1.61 财务费用 -12.57 -1.05 -1.84 -2.12 -2.43 每股经营现金流 4.16 2.63 3.83 4.41 4.90 减值损失 255.90 488.02 300.00 150.00 100.00 销售毛利率 43.13% 36.48% 36.67% 37.57% 38.48% 加: 投资收益 -10.80 262.97 0.00 0.00 0.00 销售净利率 18.37% 7.46% 7.13% 9.95% 11.68% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 31.89% 7.69% 7.64% 11.58% 14.55% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 48.45% 7.15% 8.33% 14.15% 19.41% 营业利润 3267.12 679.35 1013.02 1313.56 1681.47 市盈率(P/E) 6.49 27.76 26.94 16.80 12.45 加: 其他非经营损益 53.61 60.94 50.00 60.00 70.00 市净率(P/B) 2.07 2.14 2.06 1.95 1.81 利润总额 3320.73 740.29 1063.02 1373.56 1751.47 股息率(分红/股价) 3.338% 4.657% 1.952% 3.131% 4.225% 减: 所得税 477.75 103.38 106.82 171.30 231.21 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2842.98 636.91 956.20 1202.26 1520.26 收益率 减: 少数股东损益 90.20 -6.47 -6.67 -10.70 -14.44 毛利率 43.13% 36.48% 36.67% 37.57% 38.48% 归属母公司股东净利润 2752.79 643.38 662.87 1062.96 1434.70 三费/销售收入 20.31% 25.79% 25.55% 25.04% 24.54% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 21.38% 8.66% 8.28% 11.55% 13.56% 货币资金 2928.69 2457.66 3152.10 3913.36 4719.39 EBITDA/销售收入 24.63% 15.21% 17.50% 21.09% 21.15% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 18.37% 7.46% 7.13% 9.95% 1