Q4大幅计提信用减值损失、拖累业绩表现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月31日 公司研究●证券研究报告 东方证券（600958.SH） 公司快报 Q4大幅计提信用减值损失、拖累业绩表现 投资要点 ◆ 事件：公司发布2020年报，全年营收231.34亿元、同比+21.42%，归母净利润27.23亿元、同比+11.82%；Q4营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。Q4公司计提信用减值损失达25.90亿元（去年同期1.12亿元）。全年加权平均ROE同比+0.24pct至4.85%。 经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%，占营收比分别为11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。 ◆ 资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型：1）公司发挥资产端优势，持续推荐经纪业务向财富管理转型，坚定主动权益类产品代销方向；期间权益类产品销售规模同比+256%至278亿、保有规模同比+100%至475亿。代销金融产品净收入同比+269%至3.9亿，行业第12。2）投行乘注册制之风持续发力，总计12单共7单注册制。IPO承销额同比+500%，市占率提升至2.06%，位居行业11位。3）股质规模持续收缩，导致相应利息收入同比-52.43%；但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速（融资余额同比+58.84%），融出资金利息净收入同比+37.45%。 ◆ 资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置：1）东证资管受托资金规模同比+33.95%，业务净收入居行业首位；自2005年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报26.50%（沪深300为12.02%）。2）自营交易余额同比-2.39%，其中股票/基金/债券占比7.78%/3.27%/86.52%，股票配置较H120末-2.36pct。 ◆ 投资建议：公司大幅计提减值以应对股票质押风险，业绩夯实。同时公司拟配股不超过168亿元，主要用于发展投行（60亿）、财富管理与两融（60亿）及销售交易业务（38亿），全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应2021E P/B 1.19x，维持买入-A评级。 ◆ 风险提示：二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19052 23134 25049 27192 29607 同比增长（%） -2.17% 21.42% 8.28% 8.55% 8.88% 归母净利润（百万元） 2435 2723 3572 4594 5103 同比增长（%） -65.36% 11.82% 31.17% 28.63% 11.07% ROE（%） 4.61% 4.85% 5.84% 7.23% 7.67% EPS（元） 0.35 0.38 0.51 0.66 0.73 BVPS（元） 7.72 7.89 8.15 8.58 9.02 PE 27.63 25.45 18.93 14.72 13.25 PB 1.25 1.23 1.19 1.13 1.07 数据来源：华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-03-30) 9.67元 交易数据 总市值（百万元） 67,628.65 流通市值（百万元） 55,472.69 总股本（百万股） 6,993.66 流通股本（百万股） 5,736.58 12个月价格区间 9.05/13.80元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.33 -14.97 -19.74 绝对收益 0.83 -13.74 6.08 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 东方证券：Q3信用风险缓释，损失计提大幅下滑 2020-11-02 东方证券：自营彰显弹性、资管持续夯实品牌效应 2020-08-31 东方证券：自营释放业绩弹性、资管品牌持续打造 2020-03-30 -4%3%10%17%24%31%38%45%2020!-032020!-072020!-11东方证券证券上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 48,941 65,640 66,953 67,622 68,299 营业收入 19,052 23,134 25,049 27,192 29,607 现金及存放央行款项 手续费及佣金净收入 4,516 7,122 8,485 9,844 10,829 结算备付金 13,244 21,516 21,946 22,166 22,387 其中：代理买卖证券业务净收入 1,546 2,621 2,883 3,171 3,489 发放贷款和垫款 证券承销业务净收入 1,050 1,582 1,898 2,278 2,506 存放同业款项 受托客户资产管理业务净收入 1,800 2,465 3,205 3,845 4,230 融出资金 13,214 21,172 22,231 23,342 24,509 利息净收入 891 779 1,070 905 792 交易性金融资产 66,901 72,701 83,606 91,967 96,565 投资净收益 4,351 6,388 6,442 6,937 7,531 衍生金融资产 609 156 164 172 181 营业支出 16,301 20,437 21,000 21,983 23,822 买入返售金融资产 24,207 14,460 13,014 11,713 10,541 税金及附加 71 97 105 114 124 存出保证金 1,643 2,183 2,292 2,407 2,527 管理费用 5,941 7,805 8,392 9,055 9,770 长期股权投资 4,454 5,771 6,233 6,731 7,270 营业利润 2,751 2,697 4,050 5,209 5,785 固定资产 2,040 2,020 2,222 2,444 2,689 加：营业外收入 159 134 无形资产 169 215 226 237 249 减：营业外支出 56 44 资产总计 262,971 291,117 312,345 331,367 351,339 利润总额 2,855 2,786 4,050 5,209 5,785 向中央银行借款 减：所得税 376 65 405 521 579 同业及其他金融机构存放款项 640 580 609 639 671 净利润 2,479 2,722 3,645 4,688 5,207 应付短期融资款 16,113 16,255 17,068 17,921 18,817 减：少数股东损益 44 -1 73 94 104 吸收存款 归属于母公司所有者的净利润 2,435 2,723 3,572 4,594 5,103 拆入资金 6,385 9,670 10,637 11,169 11,727 交易性金融负债 12,631 14,576 16,034 16,835 17,677 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 衍生金融负债 2,643 505 491 516 542 净利润率 13% 12% 15% 17% 18% 卖出回购金融资产款 57,478 52,861 55,504 57,169 58,313 ROA 1.01% 0.98% 1.21% 1.46% 1.53% 代理买卖证券款 40,179 66,643 76,639 84,303 92,734 ROE 4.61% 4.85% 5.84% 7.23% 7.67% 应付债券 67,309 62,265 65,378 67,340 68,686 EPS(元) 0.35 0.38 0.51 0.66 0.73 长期借款 BVPS(元) 7.72 7.89 8.15 8.58 9.02 负债总计 208,960 230,886 249,697 265,700 282,604 PE(X) 27.63 25.45 18.93 14.72 13.25 所有者权益合计 54,012 60,231 62,648 65,667 68,734 PB(X) 1.25 1.23 1.19 1.13 1.07 股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994 DPS(元) 0.15 0.25 0.23 0.30 0.33 少数股东权益 46 28 620 650 681 分红比率 43.08% 64.21% 45.00% 45.00% 45.00% 归属于母公司所有者权益合计 53,966 60,203 62,028 65,017 68,054 资料来源：华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及