Q3投行业绩大增，信用减值计提拖累利润表现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年11月01日 公司研究●证券研究报告 华泰证券（601688.SH） 公司快报 Q3投行业绩大增，信用减值计提拖累利润表现 投资要点 ◆ 事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收243.36亿元、同比+37.10%，归母净利润88.39亿元、同比+37.24%；Q3营收87.95亿元、同比+32.39%、环比+1.37%，归母净利润24.34亿元、同比+2.11%、环比-30.79%。加权平均ROE同比+1.21pct至7.04%；Q3归母净利润增长较弱主要系加大信用减值计提力度。 ◆ 金科赋能强化经纪业务、投行业务大增是亮点：【经纪】公司持续加大金融科技投入，打造以“涨乐财富通”为平台的一站式金融服务平台，月活持续保持券商类APP首位，远超其他券商。在市场交投活跃度提升下，公司经纪业务展现出高弹性，Q3经纪收入同比+111.01%。随着投顾团队加速建设，公司财富管理转型颇有成效，上半年代销金融产品收入同比+139%，传统经纪客户转化率提速。【投行】口碑效应明显，Q3投行承销额同比+51.97%，其中IPO同比大增359.17%，公司投行业务收入同比+148.81%，占营收比16.87%。随着全面注册制的推行，投行业务收入将持续发力，未来仍是看点。【资管】主动管理盈利能力逐步凸显，Q3资管收入同比+21.01%，占营收比10.85%，带动前三季度同比+15.65%、占营收比10.40%。 ◆ 投资业务仍是营收最大贡献项：【投资】Q3公司投资业务收入同比+8.25%，占营收比31.03%，其中公允价值变动损益同比-355%至亏损16.30亿元，预计为衍生金融工具浮亏增加导致。【信用】市场活跃带动两融发展，Q3末融出资金余额较Q2末+27.44%，较去年同期末+64.56%。同时有息负债规模同比增幅缩小，其中应付债券期末余额同比+4.10%（Q2末+同比6.34%）。综合影响下公司Q3利息净收入同比+101.77%，占营收比8.89%。 ◆ 投资建议：公司在夯实传统经纪业务基础上，发力机构业务与创新业务协同。公司作为头部券商，在注册制全面推行等制度红利下受益更多，目前对应2020E P/B 1.38x，维持买入-A建议。 ◆ 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场景气度下行 财务数据与估值 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,108 24,863 33,170 38,314 41,996 同比增长（%） -23.69% 54.35% 33.41% 15.51% 9.61% 归母净利润（百万元） 5,033 9,002 12,887 14,954 16,386 同比增长（%） -45.75% 78.86% 43.17% 16.04% 9.58% ROE（%） 5.32% 7.94% 10.04% 10.77% 11.05% EPS（元） 0.66 1.04 1.42 1.65 1.81 BVPS（元） 12.53 13.50 14.78 15.80 16.88 PE 30.85 19.58 14.34 12.36 11.28 PB 1.62 1.51 1.38 1.29 1.21 数据来源：wind，华金证券研究所 非银行金融 | 证券III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-10-30) 20.36元 交易数据 总市值（百万元） 184,800.59 流通市值（百万元） 149,800.82 总股本（百万股） 9,076.65 流通股本（百万股） 7,357.60 12个月价格区间 16.76/25.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.03 1.27 7.79 绝对收益 -0.83 -1.31 17.88 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 华泰证券：经纪投行依旧强势、投资业务顺势而起 2020-08-27 华泰证券：投资业务表现优于同业、经纪投行势头良好 2020-04-30 华泰证券：零售优势持续巩固、机构业务或发力 2020-03-31 华泰证券：自营仍贡献最大业绩弹性、投行业务改善明显 2019-10-30 华泰证券：自营贡献最大业绩弹性，经纪业务依旧强劲 2019-08-30 -10%-3%4%11%18%25%32%39%2019!-112020!-032020!-07华泰证券证券上证指数 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 71,103 117,098 140,518 168,621 202,346 营业收入 16,108 24,863 33,170 38,314 41,996 现金及存放央行款项 手续费及佣金净收入 8,062 9,288 13,023 14,733 17,297 结算备付金 19,068 22,471 33,706 37,076 40,784 其中：代理买卖证券业务净收入 3,386 4,108 5,685 5,628 5,572 发放贷款和垫款 证券承销业务净收入 1,949 1,947 3,505 4,557 5,924 存放同业款项 受托客户资产管理业务净收入 2,473 2,772 3,326 3,992 5,189 融出资金 46,189 69,006 103,509 93,158 74,527 利息净收入 3,015 2,122 2,691 3,972 4,308 交易性金融资产 122,244 252,796 328,634 361,498 397,648 投资净收益 4,209 11,906 16,081 18,137 18,812 衍生金融资产 1,934 1,858 2,044 2,248 2,473 营业支出 9,633 13,255 16,779 19,300 21,161 买入返售金融资产 43,557 18,466 14,773 13,296 11,966 税金及附加 140 152 203 234 257 存出保证金 7,837 12,654 15,184 16,703 18,373 管理费用 8,167 11,367 15,092 17,433 19,108 长期股权投资 13,178 15,639 18,767 20,643 22,708 营业利润 6,475 11,608 16,390 19,014 20,835 固定资产 3,499 3,669 4,036 4,440 4,884 加：营业外收入 3 16 无形资产 5,462 5,711 6,283 6,911 7,602 减：营业外支出 30 38 资产总计 368,666 562,181 723,745 792,740 848,504 利润总额 6,449 11,586 16,390 19,014 20,835 向中央银行借款 减：所得税 1,288 2,529 3,442 3,993 4,375 同业及其他金融机构存放款项 净利润 5,161 9,057 12,948 15,021 16,460 应付短期融资款 21,124 11,363 11,363 11,363 11,363 减：少数股东损益 128 56 61 67 74 吸收存款 归属于母公司所有者的净利润 5,033 9,002 12,887 14,954 16,386 拆入资金 5,813 11,363 11,363 11,363 11,363 交易性金融负债 5,200 7,380 8,118 8,930 9,823 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 衍生金融负债 776 1,278 1,406 1,547 1,702 净利润率 32.04% 36.43% 39.04% 39.21% 39.19% 卖出回购金融资产款 40,095 109,719 120,691 132,760 146,036 ROA 2.47% 1.08% 1.40% 1.70% 1.82% 代理买卖证券款 59,492 89,818 119,906 147,315 159,194 ROE 5.32% 7.94% 10.04% 10.77% 11.05% 应付债券 62,891 64,616 64,616 67,847 71,240 EPS(元) 0.66 1.04 1.42 1.65 1.81 长期借款 1,699 851 851 851 851 BVPS(元) 12.53 13.50 14.78 15.80 16.88 负债总计 263,916 436,526 586,286 645,876 691,715 PE(X) 30.85 19.58 14.34 12.36 11.28 所有者权益合计 104,750 125,655 137,460 146,865 156,789 PB(X) 1.62 1.51 1.38 1.29 1.21 股本 8,252 9,077 9,077 9,077 9,077 DPS(元) 0.33 0.30 0.64 0.74 0.81 少数股东权益 1,356 3,117 3,273 3,437 3,609 分红比率 54.11% 30.25% 45.00% 45.00% 45.00% 归属母公司所有者权益合计 103,394 122,537 134,186 143,428 153,180 资料来源：wind，华金证券研究所 nMqNnPoPwOrPqRyQoMmPmO7NdN9PtRrRtRrRfQqRpOlOqQpN8OoMnNNZnNxOxNmRqR 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务