大额计提资产减值，损失拖累业绩表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3,533.5 流通股本(百万股) 2,906.6 市价(元) 4.34 市值(百万元) 15,335.6 流通市值(百万元) 12,614.6 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%冀中能源沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.34 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 冀中能源2018三季报点评：工作面搬迁影响单季度利润 2 冀中能源2018半年报点评：业绩稳健，公司资产质量持续得到优化 3 冀中能源2017年报点评：吨煤净利润46元，低估值区域性焦煤龙头 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 20,382 21,458 21,200 21,032 20,916 增长率yoy% 49.47% 5.28% -1.20% -0.79% -0.55% 净利润 1,064 872 1,117 1,153 1,196 增长率yoy% 336.25% -18.07% 28.13% 3.23% 3.71% 每股收益（元） 0.30 0.25 0.32 0.33 0.34 每股现金流量 1.20 0.88 0.98 0.76 0.96 净资产收益率 5.52% 4.38% 5.46% 5.45% 5.47% P/E 14.41 17.59 13.73 13.30 12.82 PEG 1.90 1.71 0.13 1.75 1.25 P/B 5.46 5.63 5.79 5.99 6.19 投资要点  公司披露2018年度报告：实现营业收入214.58亿元（+5.3%），归属于上市公司股东净利润8.72亿元（-18.1%），其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.87、3.18、2.44和0.23亿元，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.49亿元（-13.9%），每股收益为0.25元/股（-18.1%），加权平均ROE为4.45%（-1.2%）。  煤炭产量和销量同比微增，售价保持稳定，板块利润贡献较为稳定。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比82%）煤炭产销量分别为2830万吨（+2.8%）、2845万吨（+3.1%），其中精煤产销量分别为1179万吨（-10.7%）、1216万吨（-9.8%），洗混煤和原煤销量分别增加19.4%和28.9%。根据我们测算，煤炭综合售价619元/吨（+0.0%），吨煤成本434元/吨（-2.5%），吨煤毛利为185元/吨（+11元/吨），煤炭板块贡献净利润11.4亿元，折合吨煤净利润约40.2元/吨，同比减少7.5元/吨。  焦化业务盈利能力显著提升，但体量偏小。报告期内，第二大收入来源（收入占比15%）焦炭产/销量150/149万吨，同比+9.6%/+8.2%，吨焦价格2214元/吨（+15.2%），吨焦成本1885元/吨（+7.7%），实现吨焦毛利329元/吨（+90.3%）。公司焦化企业金牛天铁净利润0.64亿元（-0.2亿元），吨焦净利润达到43元/吨（-18.7元/吨）。  电力业务受停工影响产销量锐减。报告期内，电力业务占营业收入比重0.46%，发电2.90亿千瓦时，同比大幅降低52%，度电售价0.34元/度（-4%），度电成本0.45元/度（+1%），毛利率-32.43%（-7%），系子公司邢台东庞通达煤电有限公司邢东热电厂、邢台矸石热电厂、邯郸陶二矸石热电厂等停工损失所致。  转让宣东矿等盈利较弱的资产，合资成立子公司张家口冀中昊成实业拓展业务领域。报告期内，公司将下属宣东矿（150万吨）、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团，交易作价为5951万，上述标的资产自2018年初至出售日（2018年8月9日）累计亏损0.71亿元，此次转让有助于优化上市公司资产质量水平。张家口冀中昊成实业有限公司注册资本5000万元，本公司认缴出资3500万元，占注册资本金的70%，经营范围包括农作物种植、农产品初级加工及进出口贸易、食用农产品销售、农业技术服务等，本期亏损340.66万元。  财务费用下降，管理费用上升，整体期间费用率微增。报告期内，公司销售费用3.7亿元（+6.3%），系职工薪酬费用、销售服务费等增加所致；管理费用21.1亿元（+11.7%），系职工薪酬费用上升所致；财务费用6.0亿元（-6.4%），系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计30.7亿元，期间费用率14.3%，同比上升0.82个pct。  大额计提资产减值损失，拖累公司业绩表现。报告期内，公司计提资产减值损失5.61亿元，同比大幅增加4.53亿元，主要是由于重要债务人天津铁厂相关 48 家渤钢系企业宣布破产，公司按照破产重整计划确定可收回金额后计提大额减值准备所致。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年03月31日 冀中能源(000937)/煤炭开采 大额计提资产减值，损失拖累业绩表现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为11.2/11.5/12.0亿元，折合EPS分别是0.32/0.33/0.34元/股，当前4.34元股价对应PE分别为13.7/13.3/12.8倍，维持公司“增持”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 煤炭业务（万吨）2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E原煤产量32952965269027532830285828872915YOY-12%-10%-9%2.3%2.8%1.0%1.0%1.0%精煤产量17001638147313201179122912411254精选率52%55%55%48%42%43%43%43%其中：冶炼精煤产量11431104109110439429839931003占比67%67%74%79%80%80%80%80%其他精煤产量556534382277237246248251占比33%33%26%21%20%20%20%20%商品煤销量33732951270127582845285828872915商品煤产销率%102%100%100%100%101%100%100%100%其中：原煤销量813568473620799800800800 洗精煤16931623149213471216122912411254 洗混煤868392425501598600600600 煤泥及其他368311291233229245262415335413600617611603594煤炭价格（元/吨）2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E原煤（元/吨）193163217278309302296290yoy-25%-15%33%28%11%-2%-2%-2%洗精煤（元/吨）6575016109751070105910481038yoy-21%-24%22%60%10%-1%-1%-1%洗混煤（元/吨）151167199282312306299293yoy19%42%10%-2%-2%-2%煤泥及其他（元/吨）47649492918987yoy36%46%-1%-2%-2%-2%商品煤综合售价415348429619619611603594YOY-24%-16%23%44%0.0%-1%-1%-1%商品煤综合成本309303322445434428419411YOY-20%-2%6%38%-2.5%-1.5%-2.0%-2.0%煤炭业务收入（百万元）1400710275115911708417619174721739617321煤炭业务成本（百万元）10435894986831227612348122201209511972煤炭销售毛利（百万元）35731326290848085271525353015350煤炭销售毛利率26%13%25%28%30%30%30%31%吨煤毛利润（元/吨）10645108174185184184184收入占比77%82%85%84%82%82%83%83%毛利占比96%87%95%96%92%92%92%93% 来源：中泰证券研究所 图表1： 煤炭业务拆分及预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入20,38221,45821,20021,03220,916货币资金5,9437,1977,7499,12811,219 增长率49.5%5.3%-1.2%-0.8%-0.6%应收款项8,9838,0727,0926,4485,671营业成本-15,361-15,698-15,487-15,298-15,154存货770643542453385 %销售收入75.4%73.2%73.1%72.7%72.5%其他流动资产2,2643,0693,5064,0184,600毛利5,0215,7605,7135,7345,762流动资产17,96018,98118,89020,04621,875 %销售收入24.6%26.8%26.9%27.3%27.5% %总资产39.2%41.5%42.4%45.1%48.5%营业税金及附加-555-626-636-631-627长期投资4,3304,4214,5214,6214,721 %销售收入2.7%2.9%3.0%3.0%3.0%固定资产14,28213,45112,46411,41310,304营业费用-349-371-370-371-373 %总资产31.2%29.4%28.0%25.7%22.8% %销售收入1.7%1.7%1.7%1.8%1.8%无形资产5,6165,3365,2225,1044,982管理费用-1,887-2,105-2,120-2,116-2,117非流动资产27,81826,78525,63024,44523,238 %销售收入9.3%9.8%10.0%10.1%10.1% %总资产60.8%58.5%57.6%54.9%51.5%息税前利润（EBIT）2,2302,6582,5862,6162,645资产总计45,77945,76644,52044,49145,113 %销售收入10.9%12.4%12.2%12.4%12.6%短期借款3,1404,8453,0003,0003,000财务费用-639-598-580-580-580应付款项7,142