晨会纪要

晨会纪要证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年5月16日[Table_NewTitle]晨会纪要20240516[Table_Authors]证券分析师：谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn联系人：龚理gongli@longone.com.cn[Table_Report][table_main]重点推荐1.降低金融市场收益率，引导更多资金进实体2.国茂股份(603915)：需求承压拖累短期业绩，平台化布局彰显韧性——公司简评报告财经要闻1.五部门：开展2024年新能源汽车下乡活动2.外国旅游团乘坐邮轮入境免签 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要正文目录1.重点推荐.........................................................................................31.1.降低金融市场收益率，引导更多资金进实体................................................31.2..国茂股份(603915)：需求承压拖累短期业绩，平台化布局彰显韧性——公司简评报告..............................................................................................................42.财经新闻.........................................................................................53.A股市场评述信息............................................................................54.市场数据.........................................................................................7 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要1.重点推荐1.1.降低金融市场收益率，引导更多资金进实体证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002联系人：高旗胜，邮箱：gqs@longone.com.cn核心观点：收益率是决定资金投向的一个关键性因素，如果金融市场收益率较低，实体投资收益率在扣除风险补偿后仍然较高，则会增加实体经济的吸引力。从投资性价比角度来看，当前我国金融市场投资收益率相对贷款利率可能偏高，国债、同业存单、企业债等金融产品相对吸引力偏强，一定程度上会影响资金进入实体经济的幅度，进而影响货币供给的有效性。随着经济增速下降，投资收益率也会降低，需要较低的利率水平与之配套。国际经验显示，美国和日本在经历经济增长降速换挡后，利率水平均同步下行，经常处于极低水平。中长期看，我国经济增速已在缓慢下降，利率有下行诉求。实际利率角度，无论与国际相比，还是与我国历史中枢水平相比，当前我国实际利率明显偏高。目前我国价格水平过低，更有调降利率的需求。从政策利率与市场利率的利差水平看，目前利差处于偏高位置，如果要降低金融市场收益率，降低政策利率可能是一个比较有效的渠道。为了促进投资和消费，我们认为可以以降低政策利率为引导，带动银行降负债端利率和金融市场收益率，弱化金融投资的吸引力，引导更多资金进入实体经济，促进经济高质量发展。中长期看，我国经济增速或将缓慢下降，利率有下行诉求。就发展规律而言，GDP增速换挡的过程中，投资回报率会逐步下行，利率水平相应也会趋于下行。如果利率偏高，将会导致企业融资成本高企，抑制投资需求和消费需求，不利于经济发展。国际经验显示，美国和日本在经历经济增长降速换挡后，利率水平均同步下行。伴随潜在经济增长水平的下降，利率也需要相应下行。特别是经历了三年疫情对经济的冲击，目前可能需要比正常水平更低的利率以促进经济恢复。短期看，降低利率水平可以缩小经济名义增速与实际增速间的“温差”。今年一季度，我国名义GDP同比4.2%，与过去20年相比处于偏低水平，作为名义利率的10年期国债收益率均值也下行至2.41%，同样为历史低位。2023年Q2开始，我国名义增速慢于实际增速，GDP平减指数连续四个季度为负。站在逆周期调节角度，我国经济名义增速较低，因此需要更低的利率水平以提振投资和消费需求，使通胀温和上升。我国金融市场投资收益率相对投资实体收益偏高，不利于资金流向实体经济。我们选取贷款加权平均利率以衡量资金投资实体经济的收益率，近10年贷款利率整体下行，企业融资成本下降，有助于激发企业投资和创新活力，较好地推动了经济发展。但如果从资金收益角度来看，自2020年Q2以来，贷款利率与10年期国债收益率、同业存单收益率、企业债收益率、产业债收益率、城投债收益率等金融市场投资收益率的利差在不断收窄。从投资性价比的角度来看，贷款利率与金融市场收益率的利差持续收窄，表明国债、同业存单、企业债等金融产品对资金的相对吸引力在上升，这会一定程度上影响资金进入实体经济，进而影响货币供给的有效性。对于投资者来说，如果金融产品的投资性价比高于实体经济，便会促使更多资金投向金融市场，进而导致实体经济资金供给相对不足，影响社会整体经济结构。政策利率较市场利率偏高。从MLF看，截至今年4月，1年期MLF利率为2.5%，但1年期AAA同业存单到期收益率已连续4个月低于政策利率，4月均值为2.122%，5月上半月进一步下行至2.097%。从PSL看，截至今年3月，PSL利率为2.25%，但4月份5年期国开债、农发债、进出口债到期收益率均值均低于PSL利率，且5月上半月三者均值进一步下行。如果市场利率较长时间低于政策利率，政策利率似乎没有继续维持“高位”的必要。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要从实际利率角度来看，无论横向还是纵向比较，当前我国实际利率明显偏高。横向对比来看，我国实际利率水平在国际上处于高位。截至2024年3月，发达国家中，美国实际利率处于低位（0.71%），德国为0.26%，日本实际利率仍然为负值（-1.95%）。发展中国家中，越南实际利率自2022年9月以来整体下行，今年4月为-1.52%。与上述国家相比，4月中国实际利率为2.0%，明显处于偏高水平。纵向对比来看，我国当前实际利率与历史均值相比处于偏高水平。2000-2019年中国实际利率均值为0.97%，美国为1.26%。今年4月，中国实际利率较历史均值高1.01个百分点，美国较历史均值低0.55个百分点。把时间拉长看，截至今年4月，2020年以来中国有三分之二的时间实际利率较历史均值偏高，而美国有96%的时间实际利率低于历史均值。较高的实际利率不利于企业扩大投资和居民消费，对经济恢复可能具有一定抑制作用。我们认为，促进投资和消费需要继续降低政策利率，弱化金融市场投资的吸引力，引导实际利率下降，从而提振经济活力，使通胀温和上升。国际经验显示，低利率环境有利于创新发展。20世纪80年代，美国完成利率市场化改革，银行存款利率不再具有吸引力，居民财富从银行体系流向资本市场。1984-2000年，美国非金融企业股权融资占比从65%攀升至90%。从IPO数量来看，1980-2000年，信息技术和可选消费企业的IPO数量位列全部行业的二、三位，美国产业结构逐步偏向以高端制造为代表的新兴产业。2023年杰克逊霍尔会议上发布的论文（Ma&Zimmermann，2023）也显示，货币政策可以通过需求和金融条件两个渠道影响科技创新，高利率环境对科技创新有负面影响。风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期；海外金融事件风险。1.2..国茂股份(603915)：需求承压拖累短期业绩，平台化布局彰显韧性——公司简评报告证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002联系人：梁帅奇，邮箱：lsqi@longone.com.cn事件：2024年公司实现营收26.60亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降4.44%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比下降4.61%。2024Q1实现营收5.85亿元，同比下降6.48%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降19.59%。下游需求承压背景下，公司减速机主业显韧性。市场需求不足叠加原材料价格下降导致市场竞争激烈，产品价格承压。公司为行业龙头，2023年营收及归母净利润保持稳健，展现较强韧性。公司产品竞争力不断增强，积极抢占市场份额，推动国产替代，全年减速机销售约65.45万台，同比增长约7.64%。同时，产品结构持续优化，附加值较高的齿轮减速机发货台数以及销售额均保持增长，工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%。2024Q1收入略有下滑；一季度因春节假日影响，在全年中占比有限，仍需关注后续需求情况。控费增效，稳健经营。2023年公司毛利率26.01%，同比下降0.73pct；净利率14.78%，同比下降0.49pct；2024Q1趋势延续，市场价格波动致盈利能力承压。2023年公司期间费用率为10.14%，同比下降0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.70pct/+0.33pct/+0.21pct，整体保持稳定；2024Q1期间费用率亦同比下行，费用管控能力良好。2023年公司经营性现金流净额5.33亿元，同比+51.58%，平稳穿越行业周期底部。加码研发，平台化布局，产品持续丰富。2023年公司研发费用1.27亿元，同比+6.08%。研发推动产品谱系完善：通用减速机业务部全年新增约4万个产品型号的BOM；子公司捷 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/8请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品，部分已批量出货；针对海洋工程、光伏、风电、电梯等新市场开发行星减速机。国茂精密谐波减速器新品拓展数控加工中心、移动机器人场景。深挖下游细分市场，扩展业务领域。公司把握多领域头部客户，与比亚迪、先导智能、中信博、天元装备等新兴优质客户业务合作进一步加深。加速构建项目型合作模式，中标多个重大项目。推进产品出海，东南亚、中东、俄罗斯等海外市场不断收获新增及复购订单。同时，公司加大对外投资力度，收购摩多利传动65%股权，切入精密行星减速机领域。投资建议：短期市场需求仍为弱复苏，公司加强产品升级，积极拓展新业务，盈利能力或有望随行业景气度修复逐步改善。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为5.06/6.10亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.65/5.35/6.20亿元，预计EPS分别为0.70/0.81/0.94元，对应PE分别为20X/18X/15X，维持“买入”评级。风险提示：宏观景气度回暖弱于预期；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。2.财经新闻1.五部门：开展2024年新能源汽车下乡活动工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅、国家能源局综合司发布关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知。活动时间5月-12月。选取适宜农村市场、口碑较好、质量可靠的新能源汽车车型，开展集中展览展示、试乘试驾等活动，丰富消费体验，提供多样化选择。组织充换电服务，新能源汽车承保、理赔、信贷等金融服务，以及维保等售后服务协同下乡，补齐农村地区配套环境短板。落实汽车以旧换新