Q1业绩平稳，利润表现优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：30.43 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,648 流通股本(百万股) 1,648 市价(元) 30.43 市值(百万元) 50,143 流通市值(百万元) 50,143 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4261.30 5180.44 6179.40 7346.10 8739.59 增长率yoy% 3.63% 21.57% 19.28% 18.88% 18.97% 净利润（百万元） 881.03 1109.89 1327.82 1581.28 1870.33 增长率yoy% 15.92% 25.98% 19.64% 19.09% 18.28% 每股收益（元） 0.53 0.67 0.81 0.96 1.14 每股现金流量 0.68 1.45 0.39 1.19 1.32 净资产收益率 8% 9% 9% 10% 11% P/E 56.91 45.18 37.76 31.71 26.81 PEG 3.57 1.74 1.92 1.66 1.47 P/B 5.70 5.10 4.71 4.33 3.95 备注：数据截止2024.5.14 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82% ◼ Q1业绩平稳，利润表现优异。24Q1在去年同期高基数下仍然保持相对平稳的收入，利润增速更加明显。24Q1毛利率56.08%（同比10.08pp，环比1.31pp），净利率25.92%（同比+5.64pp，环比+6.71pp），我们预计采浆成本进一步下降。浆站及采浆量：2023年79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%。批签发：24Q1白蛋白批签发56批次(-23%)，静丙批签发39批次（-53%）。 ◼ 期间费率相对平稳，研发投入持续。2024Q1销售费用0.56亿元（-19.96%），销售费率4.54%（-0.83pp）。管理费用1.08亿元（+6.23%），管理费率8.86%（+0.97pp）。研发费用0.24亿元（+156.32%），研发费率2.00%（+1.26pp）。财务费用-0.14亿元（-130.95%），财务费率-1.18%（-0.70pp）。2024Q1公司存货余额30.78亿元，占资产比重20.81%（+3.93pp）。 ◼ 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子VIII和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展III期临床，注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026年公司营业收入为61.79、73.46、87.40亿元，同比增长19.28%、18.88%、18.97%；归母净利润分别为13.28、15.81、18.70亿元，同比增长19.64%、19.09%、18.28%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等新品提供长期空间，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 Q1业绩平稳，利润表现优异 天坛生物（600161.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024年5月14日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04天坛生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润2023Q11,291.98697.6869.38101.889.54-6.2568.97261.91253.182024Q11,221.96536.7255.53108.2324.45-14.4384.10316.67313.48同比增速-5.42%-23.07%-19.96%6.23%156.32%-130.95%21.93%20.91%23.82%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2000200400600800100012001400项目2020-1Q2020-2Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入757.75797.06809.80847.14964.221,006.531,294.27704.841,185.731,022.051,348.681,291.981,398.991,331.041,158.441,221.96营收同比增长7.36%-6.72%6.21%11.80%20.97%-6.89%59.83%-16.80%22.97%1.54%4.20%83.30%17.99%30.23%-14.11%-5.42%营收环比增长-0.62%5.19%-25.09%4.61%13.82%4.39%28.59%-45.54%68.23%-13.80%31.96%-4.20%8.28%-4.86%-12.97%5.48%营业成本406.61401.34370.51445.58497.25501.21713.66364.18604.14525.23676.48697.68687.21641.83524.00536.72毛利率46%50%54%47%48%50%45%48%49%49%50%46%51%52%55%56%销售费用54.8452.6466.8156.4964.8570.9578.5061.1266.5470.2364.1969.3883.5745.7671.8155.53管理费用48.5656.2889.0265.6669.8276.43116.7177.7176.6080.85130.59101.88113.68113.93139.98108.23研发费用18.7427.6455.4813.4631.0426.1562.5622.6335.6222.8740.899.5416.3532.4681.6024.45财务费用(4.25)(8.42)(14.24)(4.32)(17.54)(27.33)(14.96)(16.29)-15.55-12.19-13.96-6.25-15.41-12.28-15.58-14.43营业利润231.30264.14234.23262.78314.81352.28315.04206.67417.02352.23456.20427.36507.26507.63362.74516.26利润总额232.03264.40234.68262.81314.27350.35313.58206.46416.81350.82452.18427.95507.11506.00357.55516.22所得税34.7243.1324.2335.5352.5349.1335.0130.9063.1154.1873.2568.9791.8972.5855.7084.10归母净利润131.86151.83142.16151.72185.16221.19201.93125.18259.77215.91280.17261.91304.89320.60222.49316.67归母净利润同比增长0.28%-6.37%-1.42%15.06%21.96%3.77%42.05%-17.50%40.29%-2.39%38.74%109.23%17.37%48.49%-20.59%20.91%归母净利率17%19%18%18%19%22%16%18%22%21%21%20%22%24.09%19.21%25.92%扣非归母净利润128.97148.33140.74150.36181.16220.05204.52116.04258.07208.54271.21253.18305.90320.69224.53313.48扣非归母净利润同比-1.44%-8.48%-2.14%16.59%22.13%6.71%45.32%-22.83%42.46%-5.23%32.61%118.19%18.53%53.78%-17.21%23.82%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%020040060080010001200140016002020-1Q2020-2Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入营收同比增长-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0501001502002503003502020-1Q2020-2Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q归母净利润归母净利润同比增长图表1：天坛生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：天坛生物盈利水平（单位：%） 图表6：天坛生物期间费用率情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：天坛生物存货占资产比重（单位：%） 图表8：天坛生物应收账款及票据情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2018201920202021202220232024Q1毛利率净利率-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2018201920202021202220232024Q1销售费率管