内蒙宁夏硅产业链调研：漫长的等待，艰难的磨底

——内蒙宁夏硅产业链调研 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 工业硅：震荡2024年5月14日 从供给端看，多晶硅现有减产力度仍较小，且有大量新增产能待投产，而需求端边际减量更为明显，且硅片受制于自身压力，暂无囤货意愿，因此，多晶硅累库压力不减，价格或仍未完全到底。从硅片角度考虑，以N型182mm硅片测算，配料成本在44.5元/千克附近时硅片不亏现金成本，而配料成本应当降至36.5元/千克才能保证硅片不亏生产成本。然而，硅片自身的高库存也预示着当前价格或不是底部。当然，多晶硅价格底部的确认更需要依赖于多晶硅企业的减停产节奏。如果只靠内生利润等待多晶硅企业的淘汰，这必将是一个漫长而痛苦的过程。 ★工业硅调研结论 硅粉由多晶硅企业根据硅块价格+加工费进行定价，加工费取决于硅粉的目数段，通常情况在1000-1500元/吨，但在多晶硅企业自身利润堪忧的背景下，粉厂加工费不断被压缩，目前已处于临界状态。粉厂启停较为容易，一旦承受亏损，则倾向于不再接单。粉厂的存在使得多晶硅向工业硅的价格传导没有那么顺畅，多晶硅企业纵使更为强势，但在产量没有大幅减少、对硅粉保持相对刚需的情况下，亦没有能力再降粉单价格。 工业硅目前的库存大多体现在上游和贸易环节，下游原料库存基本处于低位，但原料库存低位不代表下游就有补库需求。多晶硅对粉单的招标从“一月一招标”转变“半月一招标”、“一周一招标”，显示了多晶硅企业在资金压力下以刚需采买为主。而粉厂当前亦几乎无利润，且担忧多晶硅的减产，也没有囤货工业硅的动力。因此，工业硅尚未完成从“主动去库”向“被动去库”阶段的转变，而是在“主动去库”过程中经历反复。 ★投资建议 工业硅价格仍将经历一段时间的震荡，下一个催化或是工业硅厂的再度累库和多晶硅的大量减产。策略角度，短期近月合约仍可逢高沽空操作，套利建议关注Si2411、Si2412合约反套机会。 ★风险提示：供给变化超预期。 目录 1、调研目的........................................................................................................................................................................42、多晶硅调研结论.............................................................................................................................................................43、工业硅调研结论.............................................................................................................................................................73、投资建议........................................................................................................................................................................94、企业详细调研情况.........................................................................................................................................................95、风险提示......................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：2024年4月工业硅产量区域分布...................................................................................................................................................................1图表2：2023年多晶硅产量区域分布............................................................................................................................................................................1图表3：中国多晶硅价格...................................................................................................................................................................................................1图表4：多晶硅企业生产成本..........................................................................................................................................................................................1图表5：部分多晶硅企业装置运行情况........................................................................................................................................................................1图表6：硅片单瓦耗硅量测算..........................................................................................................................................................................................1图表7：硅片月度排产情况...............................................................................................................................................................................................1图表8：多晶硅库存............................................................................................................................................................................................................1图表9：硅片库存.................................................................................................................................................................................................................1图表10：99硅现货价格.....................................................................................................................................................................................................1图表11：99金属硅粉平均价............................................................................................................................................................................................1图表12：SMM工业硅社会库存......................................................................................................................................................................................1图表13：SMM工业硅样本工厂库存.............................................................................................................................................................................1 1、调研目的 在经历前期的顺畅下跌后，近日工业硅进入横盘震荡状态。多晶硅作为工业硅最重要的下游，成为决定工业硅接下来走势的重要因素。此外，多晶硅期货亦即将挂牌上市。因此，我们前往多晶硅主产区之一的内蒙和宁夏，深入走访工业硅厂、粉厂、多晶硅厂、拉晶厂，对硅产业链进行深入研究，并企图对工业硅、多晶硅未来走势进行展望。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：硅业分会，东证衍生品研究院 2、多晶硅调研结论 1）多晶硅供给 3月下旬以来，多晶硅价格一路走跌。根据SMM，当前多晶硅致密料39.5元/千克，N型多晶硅料44.5元/千克，颗粒硅36元/千克。预计当前价格已经全线跌破多晶硅企业的生产成本，且跌破二线多晶硅企业的现金成本。在此背景下，多晶硅企业的检修、减产情况成为市场关注的焦点。 资料来源：Infolink，公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 多晶硅生产装置在设计之初便会配备多套设备，因此可以分部检修，检修对实际产量的影响较小，这也是为什么在过去硅料价格较高之时，检修