看好生猪养殖股、海大集团、圣农发展在当前的配置时机

农林牧渔 农业2023&2024Q1业绩综述同步大市-A(维持) 看好生猪养殖股、海大集团、圣农发展在当前的配置时机 2024年5月13日 行业研究/行业分析 投资要点： 根据2024年1季报业绩的同比趋势，在农业各子行业中，宠物食品、畜禽养殖、果蔬加工、粮食种植等子行业同比趋好或改善。受益于自有品牌持续增长、海外订单回暖、汇率影响等因素，宠物食品板块2023&2024Q1业绩同比明显趋好。畜禽养殖板块2024Q1总体业绩同比改善的主要原因在于上游玉米豆粕等原料成本下降和内部管理效率的改善。白羽肉鸡产业链内部出现分化，受前期祖代种鸡引种收缩的影响，上游种源环节要稍好于下游环节。黄羽鸡板块虽然2024Q1价格仍在低位，但由于上游饲料原料价格下降和企业内部降本增效等正面驱动，2024Q1业绩同比有所改善。 资料来源：最闻 2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 相关报告： 【山证宠物食品】如何看待宠物食品行业当前新渠道与价格战情况？-【山证农业】宠物专题报告（一）2024.4.25 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 分析师： 肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望继续保持，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。 研究助理： 张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖：降本增效，2024Q1整体业绩同比有所减亏...................................................................................................4家禽养殖：白羽肉鸡链条内部有所分化，黄羽肉鸡同比改善.........................................................................................8饲料动保：行业筑底，水产饲料基本面开始修复...........................................................................................................12农作物种业：价格和供给压力犹存...................................................................................................................................15宠物食品：自有品牌发力和海外订单回暖助力景气回升...............................................................................................17投资建议...............................................................................................................................................................................18风险提示...............................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：国内生猪价格走势（单位：元/公斤）..........................................................................................................4图2：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）..........................................................................................................4图3：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）..............................................................................................................4图4：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）..............................................................................................................4图5：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤）..........................................................................................................5图6：国内能繁母猪存栏量环比变动趋势...............................................................................................................5图7：生猪养殖上市公司归属净利润（累计）.......................................................................................................5图8：生猪养殖公司归属净利润同比增速（累计）...............................................................................................5图9：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势...........................................................................................................6图10：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势.............................................................................................................6图11：生猪养殖上市公司资产负债率趋势.............................................................................................................7图12：2013-2015年生猪养殖行业产能去化幅度对亏损幅度的敏感度趋于明显增强.......................................8图13：我国祖代白羽肉种鸡历史引种量（万套）.................................................................................................9图14：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）....................................................................................................9图15：我国商品代白羽肉鸡苗价格走势（元/羽）................................................................................................9图16：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）................................................................................................................9图17：家禽养殖上市公司归属净利润（累计）...................................................................................................10图18：家禽养殖公司归属净利润同比增速（累计）...........................................................................................10图19：家禽养殖上市公司单季度净利润趋势.......................................................................................................10图20：根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期...................................................11图21：全国猪饲料历年产量（万吨）...................................................................................................................12图22：全国禽饲料历年产量（万吨）...................................................................................................................12图23：全国水产