晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024.05.13 國泰君安證券股份有限公司研究所 方奕 電話：021-38031658 郵箱：fangyi020833@gtjas.com資格證書：S0880520120005 目錄 今日重點推薦2 事件點評：《“安全資產”缺乏後的私人部門選擇》2024-05-122 A股策略週報：《敢於逆流而上》2024-05-122 公司更新報告：華設集團（603018）《低空經濟競爭優勢被低估，AI數位化協同發展前景廣闊》2024-05-093 行業事件快評：房地產《實物供需為王》2024-05-123 基金專題研究：《細分賽道冠軍界定與精選圖譜》2024-05-093 今日報告精粹4 公司研究（海外）：特步國際（1368）《擬剝離KP資產，派發特別股息》2024-05-124 公司研究（海外）：商湯-W（0020）《生成式AI厚積薄發，AI龍頭再出發》2024-05-124 公司更新報告：森鷹窗業（301227）《多管道共同發力，拓品類獲取增量》2024-05-124 公司更新報告：倍輕鬆（688793）《經營改善，業績扭虧》2024-05-104 公司事件點評：中國化學（601117）《化工品漲價利好EPC龍頭，俄羅斯等海外項目高增》2024-05-105 公司更新報告：廈鎢新能（688778）《需求改善明顯，出海及氫能或成亮點》2024-05-105 公司更新報告：撫順特鋼（600399）《核心產品繼續增量，技改項目逐步落地》2024-05-105 公司更新報告：東方雨虹（002271）《結構優化大刀闊斧，股東回報提升明顯》2024-05-105 表1.行業配置評級建議表（2024/5）7 表2.策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.05.12）7 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 事件點評：《“安全資產”缺乏後的私人部門選擇》2024-05-12 韓朝輝（分析師）021-38038433、張劍宇（研究助理）021-38674711、汪浩（分析 師）0755-23976659 在前期報告中，我們提到M1、M2回落的本質上居民儲蓄的釋放並沒有去到實體，而是形成了金融資產配置和去杠杆（提前還貸）。本月社融資料是這一趨勢的加強，在央行叫停“手工補息”、防“資金空轉”背景下，私人部門的資產配置選擇相對有限，而隨著近期央行對於長端國債利率的關注度上升，“安全資產”進一步減少，高風險的投資者選擇進入權益市場，而低風險的投資者選擇去杠杆（提前還貸）。後續專項債的加速發行以及降息是緩解這一狀況的可選方案。 A股策略週報：《敢於逆流而上》2024-05-12 方奕（分析師）021-38031658、黃維馳（分析師）021-38032684、田開軒（研究助 理）021-38038673 中國股市策略：冬天過後，春天依然在。有別於謹慎的共識，我們於4月中旬積極建議“逆向加大對港股的配置”，4月下旬判斷A股行情有望出現，提出“不確定性下降，投資機會在年中”。如今上證站上3150點，恒指逼近19000點，市場分歧卻很 大。我們的看法是，不同於23年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續落空的局面， 24年在年初下跌和3-4月全A多數股票調整過後，股市低預期、低期待、低倉位，一致偏低的共識隱含了可能出人意料的回報空間與對邊際利好更積極的回應。來自經濟、政策、股市不確定性的降低，有望推動投資者對風險接納程度的改善、預期的修復與倉位的回補。儘管分歧會帶來波折，但方向上我們維持對A股當前階段震盪上升的判斷。 社融與M1負增：照見過去的“不確定性”，而政策主張變得主動。單月社融負增長與M1轉負，在歷史上都是一個罕見的情形，不斷下臺階的金融資料也體現了此前市場對不確定性的憂慮。負增的社融與M1，一方面反映“擠水分”的技術衝擊，也反映房地產去金融化的困境和居民部門恢復的不振。儘管短期很難期望表觀資料起跳式的改觀，對於股票投資而言，在偏低的預期下需要思考的是不確定性將繼續放大還是收斂。可以看到，相較於21-23年政策被動式的托底，2024年擴張政策傾向更主動；其中，應對地產的壓力，政策重心從增加供給（三大工程），轉向更強調消化存量和優化增量；4月政治局會議也明確點出利率與準備金政策。以上風險處置的思路更合乎邏輯。 行情的動力不在增長預期上修，而在不確定性降低。股市長達三年的調整與出清反應了中長期不確定性的累積。市場需要評估其對股票定價的積極作用：1）股市波動不確定性降低。決策層近日指出“促進資本市場平穩健康發展，是經濟發展和治理能力的重要體現”，與兩會“增強資本市場的內在穩定性”，隱含了股市波動與底 線明確。2）政策不確定性降低。提振內需的政策態度更主動。房地產整頓三年後進入寬鬆週期，推動大規模設備更新/以舊換新的內需舉措，財政擴張啟動“連續幾年發行超長期特別國債”以及探索央行在二級市場買賣國債並充實貨政工具箱，政策空間正在打開。3）經濟不確定性降低。價格通脹拖累降低，加之5-6月特別國債發行與財政支出節奏加快，有望推動實物工作量形成。不確定性下降是股市反彈的重要基石。 投資機會在年中，看好科技製造，與具有成長性的週期材料與消費。不確定性降低驅動股市，而非盈利預期的上修，年中投資重點在悲觀預期反應充分，不確定性有望下降的板塊。推薦：1）科技製造業：國防軍工/電子半導體/汽車/機械/創新藥；2）轉負的M1與財政支出節奏的加快，有望推動部分週期和消費預期改善：食品飲料 /化妝品/家電，與金融地產/有色/化工/公共事業。3）資源品受益：石化/煤炭等。港股與A股驅動同源，分紅稅預期下繼續看好港股優質公司。 風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。 公司更新報告：華設集團（603018）《低空經濟競爭優勢被低估，AI數位化協同發展前景廣闊》2024-05-09 韓其成（分析師）021-38676162、郭浩然（分析師）010-83939793 本次評級：增持目標價：15.70元現價：10.24元 總市值：7002百萬 維持增持。預測2024-2026年EPS1.16/1.25/1.35元增13/8/7%，低空經濟和AI提升發展空間，上調目標價至15.7元，對應2024年13.5倍PE。 行業事件快評：房地產《實物供需為王》2024-05-12 謝皓宇（分析師）010-83939826、白淑媛（分析師）021-38675923、黃可意（研究 助理）010-83939815 判斷是否已經完成房住不炒是核心，我們認為判斷標準是以實物供需、而非金融供需來反應價格是否合理，同時關注未來新的信貸增長方向。如果已經完成房住不炒，則本輪的房地產貸款收縮將進入到最後階段。我們傾向於認為，觀測是否完成房住不炒的變數是租金收益率，以實物供需來反應價格是否合理，而非以金融供需來反應價格。對於未來，則是關注新的信貸增長點，將成為拉動經濟增長的新方向。繼續關注行業兩端，一為核心標的，推薦保利發展、招商蛇口、中新集團等，二為重組標的，相關受益標的包括旭輝控股集團、融創中國等。 基金專題研究：《細分賽道冠軍界定與精選圖譜》2024-05-09 孫雨（分析師）0755-23976934、張思宇（分析師）021-38676666 最新一期主動細分冠軍基金優選結果集中在科技與醫藥領域。5月配置觀點看多消費、醫藥、科技、製造低位元反彈機會，其中關注科技領域傳媒影視細分冠軍001628.OF招商體育文化休閒A，電子晶片半導體細分冠軍005844.OF東方人工智慧主題A，人工智慧細分冠軍015096.OF西藏東財數字經濟優選A等。 今日報告精粹 公司研究（海外）：特步國際（1368）《擬剝離KP資產，派發特別股息》2024-05-12 本次評級：增持上次評級：增持現價：5.43元 投資建議：考慮到目前股權收購及可轉債發行等方案尚未落地，我們預計2024-2026年公司歸母淨利預測為11.6/13.1/14.8億元人民幣，當前股價對應PE分別為11/10/9X，給予“增持”評級。 公司研究（海外）：商湯-W（0020）《生成式AI厚積薄發，AI龍頭再出發》2024-05-12 本次評級：增持現價：1.47元 首次覆蓋，給與“增持”評級。我們預計公司2024-2026年營收分別為45.76、60.05、 77.06億元，按照可比公司2024年平均PS估值水準15.16倍PS給與目標價2.25 港元（採用匯率會1港元=0.92元），給與“增持”評級。 公司更新報告：森鷹窗業（301227）《多管道共同發力，拓品類獲取增量》2024-05-12 本次評級：增持上次評級：增持目標價：30.45元 上次目標價：30.45元 現價：25.10元總市值：2379百萬 結論：考慮下游需求波動調整，下調公司2024-2025年EPS預測至1.83/2.09元（原2.03/2.21元），新增2026年EPS預測為2.34元，參考可比公司估值，考慮公司積極拓寬產品品類、加強南方市場覆蓋，維持目標價30.45元，維持“增持”評級。 公司更新報告：倍輕鬆（688793）《經營改善，業績扭虧》 2024-05-10 本次評級：增持上次評級：謹慎增持目標價：38.62元 上次目標價：30.70元 現價：32.35元總市值：2780百萬 投資建議：公司經營改善，Q1業績扭虧，後續改善有望持續。我們上調2024-2025 年盈利預測並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年EPS為1.10/1.42/1.67元 （2024-2025年原值為0.88/1.31元，上調幅度為+25%/+9%），同比 +286%/+29%/+17%，參考可比公司，給予公司2024年35xPE，上調目標價至38.62 元，上調至“增持”評級。 公司事件點評：中國化學（601117）《化工品漲價利好EPC龍頭，俄羅斯等海外項目高增》2024-05-10 本次評級：增持上次評級：增持目標價：11.00元 上次目標價：11.00元 現價：7.62元總市值：46554百萬 部分化工品迎來漲價，行業需求有望回升，行業供需格局逐步改善。受益化工板塊預期改善，2024Q1新簽1279億元增22%，其中境外新簽226億元(占比18%)增240%。維持增持。維持預測2024-2026年EPS0.98/1.07/1.15元增速10%/9%/8%。維持目標價11元，對應2024年11倍PE。 公司更新報告：廈鎢新能（688778）《需求改善明顯，出海及氫能或成亮點》2024-05-10 本次評級：增持上次評級：增持目標價：45.00元 上次目標價：40.32元 現價：37.08元總市值：15602百萬 維持“增持”評級。考慮公司三元正極新客戶增量及鈷酸鋰下游需求回暖，上修公司24-25年EPS為1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元，同時新增26年EPS為2.27元，參考可比公司給予25年25XPE對應目標價45.00（+4.68）元。 公司更新報告：撫順特鋼（600399）《核心產品繼續增量，技改項目逐步落地》2024-05-10 本次評級：增持上次評級：增持目標價：9.00元 上次目標價：11.50元 現價：6.84元總市值：13489百萬 維持“增持”評級。公司2024年1季報業績符合預期，公司下游民用特鋼需求逐步恢復，公司業績逐步企穩。維持公司2024-25年歸母淨利潤預測為5.83/7.2億元，新增2026年歸母淨利潤預測為8.62億元，對應EPS為0.30/0.37/0.44元。考慮到行業整體估值水準的下移，參考同類公司，給予公司2024年30倍PE進行估值，下調公司目標價至9元（原11.5元），維持“增持”評級。 公司更新報告：東方雨虹（002271）《結構優化大刀闊斧，股東回報提升明顯》2024-05-10 本次評級