晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024.05.20 國泰君安證券股份有限公司研究所 訾猛 電話：021-38676442 郵箱：zimeng@gtjas.com 資格證書：S0880513120002 目錄 今日重點推薦2 專題研究：《不是終點是起點》2024-05-182 行業更新：飲料《白酒：趨勢降臨，更加積極》2024-05-192 專題研究：《關注20年期國債新券上市帶來的機會》2024-05-192 今日報告精粹3 公司研究（海外）：華住集團-S（1179）《業績超預期，持續領先行業》2024-05-193 公司更新報告：百潤股份（002568）《預期見底，否極泰來可期》2024-05-183 公司研究（海外）：京東集團-SW（9618）《高投入下利潤超預期，內容生態打造新增長極》2024-05-183 公司更新報告：華電重工（601226）《氫能業務進展順利，2024Q1新簽增180%》2024-05-173 表1.行業配置評級建議表（2024/5）5 表2.策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.05.12）5 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 專題研究：《不是終點是起點》2024-05-18 黃汝南（分析師）010-83939779、劉薑楓（研究助理）021-38031032、汪浩（分析 師）0755-23976659 5月17日上午，全國切實做好保交房工作視頻會議召開，下午國新辦召開新聞發佈會，介紹“切實做好保交房工作配套政策”的有關情況；同時央行在居民端“三箭齊發”提振需求，同時設立3000億再貸款支持消化存量。對近期的一攬子政策我們有以下三點理解： 第一，房地產政策進入到一個新階段，政策的系統性更強，防風險的底層邏輯更加順暢。 第二，目前出臺的政策力度有助於改善房地產基本面預期，後續關注財政手段的使用和地方“以舊換新”的推進情況。我們測算收儲新房使房企庫存在6個月內降至合 意水準可能需要2.6萬億-4.4萬億的資金規模，而原價收購可能需要財政貼息0.8 個百分點。 第三，在政策不確定性下降的背景下，本次會議可能只是起點，後續政策有望進一步加碼，預計即將在7月召開的三中全會對房地產新發展模式或將有更明確的部署。 行業更新：飲料《白酒：趨勢降臨，更加積極》2024-05-19 訾猛（分析師）021-38676442、李耀（分析師）8621-38675854 白酒板塊或呈現“弱現實、強股價”特徵，預計地產政策邊際改善、板塊投資邏輯變遷將為板塊估值提供持續支撐，板塊預期更加積極，建議增持：動銷穩健標的山西汾酒、迎駕貢酒、古井貢酒、貴州茅臺；超跌低估值五糧液、瀘州老窖、今世緣、老白乾酒、金徽酒，港股珍酒李渡。 專題研究：《關注20年期國債新券上市帶來的機會》2024-05-19 胡建文（分析師）010-83939804、杜潤琛（研究助理）021-38031034 特別國債發行節奏平緩或使得初期市場承接壓力較輕。雖然央行提示超長債的利率風險導致投資者對於30年期國債風險偏好下修，但5月份“資產荒”情形客觀持續，投資者仍處於“欠配”狀態。現階段20年期國債流動性補償偏高，20年期國債重啟一級發行後或推動其流動性大幅提升，帶來“20-10”期限利差的壓降機會。依據30 年和10年期國債收益率，按線性插值法算出的20年期國債理論收益率遠低於當前 實際收益率，同時20年期的國開國債“隱含稅率”逆趨勢上升，因此推薦標的為20 年期國債新老券，20年期國開債可作為行情強勢後的補漲標的。 今日報告精粹 公司研究（海外）：華住集團-S（1179）《業績超預期，持續領先行業》2024-05-19 本次評級：增持上次評級：增持現價：33.30元 總市值：106906百萬 業績超預期，增持。考慮行業景氣度及恢復進度，下調2024/25/26年經調整歸母淨利潤至42.30/55.37/66.91(-4.53/-1.39/-1.67)億元。給予2024年30xPE，維持目標價 42.50元港幣。 公司更新報告：百潤股份（002568）《預期見底，否極泰來可期》2024-05-18 本次評級：增持上次評級：增持目標價：26.10元 上次目標價：23.49元 現價：22.56元總市值：23681百萬 維持“增持”評級。維持2024-2026年EPS預測0.87/1.06/1.30元，同比 +13%/22%/23%，參考東鵬飲料、燕京啤酒及青島啤酒給予公司2024年30XPE，上調目標價至26.1元（前值為23.49元）。 公司研究（海外）：京東集團-SW（9618）《高投入下利潤超預期，內容生態打造新增長極》2024-05-18 本次評級：增持上次評級：增持現價：134.10元 總市值：426899百萬 盈利預測及投資建議：我們小幅調整FY2024E/FY2025E/FY2026E營業收入分別為11,661/12,359/12,983億元（人民幣，下同，前值為11,671/12,369/12,513億元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E經調整淨利潤分別為378/403/449億元(前值為459/584/596億元)。根據SOTP估值法，給予港股（9618.HK）FY2024目標價163HKD，維持“增持”評級。 公司更新報告：華電重工（601226）《氫能業務進展順利，2024Q1新簽增180%》2024-05-17 本次評級：增持上次評級：增持 維持增持。依據年報披露2024年計畫利潤總額3億元，下調預測2024-2025年 EPS0.24/0.29(原0.39/0.44)元對應增速186%/21%，預測2026年EPS0.33元對應增 目標價：8.00元上次目標價：9.28元 現價：5.84元總市值：6813百萬 速15%。受海上風電行業景氣度不及預期影響，下調目標價至8元，對應2024年 33倍PE。 表1.行業配置評級建議表（2024/5） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 中性家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼鐵 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 資訊技術資訊科技 減持 表2.策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.05.12） 敢於逆流而上 中國股市策略：冬天過後，春天依然在。有別於謹慎的共識，我們於4月中旬積極建議“逆向加大對港股的配置”，4月下旬判斷A股行情有望出現，提出“不確定性下降，投資機會在年中”。如今上證站上3150點，恒指逼近19000點，市場分歧卻很大。我們的看法是，不同於23年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續落空的局面，24年在年初下跌和3-4月全A多數股票調整過後，股市低預期、低期待、低倉位，一致偏低的共識隱含了可能出人意料的回報空間與對邊際利好更積極的回應。來自經濟、政策、股市不確定性的降低，有望推動投資者對風險接納程度的改善、預期的修復與倉位的回補。儘管分歧會帶來波折，但方向上我們維持對A股當前階段震盪上升的判斷。 社融與M1負增：照見過去的“不確定性”，而政策主張變得主動。單月社融負增長與M1轉負，在歷史上都是一個罕見的情形，不斷下臺階的金融資料也體現了此前市場對不確定性的憂慮。負增的社融與M1，一方面反映“擠水分”的技術衝擊，也反映房地產去金融化的困境和居民部門恢復的不振。儘管短期很難期望表觀資料起跳式的改觀，對於股票投資而言，在偏低的預期下需要思考的是不確定性將繼續放大還是收斂。可以看到，相較於21-23年政策被動式的托底，2024年擴張政策傾向更主動；其中，應對地產的壓力，政策重心從增加供給（三大工程），轉向更強調消化存量和優化增量；4月政治局會議也明確點出利率與準備金政策。以上風險處置的思路更合乎邏輯。 行情的動力不在增長預期上修，而在不確定性降低。股市長達三年的調整與出清反應了中長期不確定性的累積。市場需要評估其對股票定價的積極作用：1）股市波動不確定性降低。決策層近日指出“促進資本市場平穩健康發展，是經濟發展和治理能力的重要體現”，與兩會“增強資本市場的內在穩定性”，隱含了股市波動與底線明確。2）政策不確定性降低。提振內需的政策態度更主動。房地產整頓三年後進入寬鬆週期，推動大規模設備更新/以舊換新的內需舉措，財政擴張啟動“連續幾年發行超長期特別國債”以及探索央行在二級市場買賣國債並充實貨政工具箱，政策空間正在打開。3）經濟不確定性降低。價格通脹拖累降低，加之5-6月特別國債發行與財政支出節奏加快，有望推動實物工作量形成。不確定性下降是股市反彈的重要基石。 投資機會在年中，看好科技製造，與具有成長性的週期材料與消費。不確定性降低驅動股市，而非盈利預期的上修，年中投資重點在悲觀預期反應充分，不確定性有望下降的板塊。推薦：1）科技製造業：國防軍工/電子半導體/汽車/機械/創新藥；2）轉負的M1與財政支出節奏的加快，有望推動部分週期和消費預期改善：食品飲料/化妝品/家電，與金融地產/有色/化工/公共事業。3）資源品受益：石化/煤炭等。港股與A股驅動同源，分紅稅預期下繼續看好港股優質公司。 風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。 本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的資料均來自合規管道，分析邏輯基於作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，並僅為提供資訊而發放，概不構成任何廣告。 本報告的資訊來源於已公開的資料，本公司對該等資訊的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日後的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人諮詢建議。在任何情況下，本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的資訊流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以