USDA月度供需报告解读：全球大豆进一步宽松

期货研究 二〇 二2024年05月11日 四年度 全球大豆进一步宽松 国泰君安 期报告导读： 货 ---USDA月度供需报告解读 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 研总体来看，2024/25年度全球大豆进一步宽松。 究供应增长主要来自巴西和美国。巴西种植利润较高，面积持续增长，美国则是大豆种植收益好于玉 所 米，农民减少玉米面积而增加大豆面积。 6至8月为美豆播种、生长期，市场将围绕影响供应的两大因素：面积和单产而展开。面积主要关注两个方面：一是大豆种植利润，如果大豆利润恶化将可能导致撂荒土地增加从而减少收割面积；二是玉米的播种进度，如果玉米进度继续拖慢，后期部分土地可能转种大豆，导致大豆面积增加。单产主要跟踪降水情况，当前大豆播种快、土壤湿度好，有利于提升单产，但后期生长过程中的雨水也很关键，尤其是7- 8月的鼓粒结荚期，如果缺乏降水可能导致最终单产下降。 9至11月为南美种植季节，关注两方面，一个是南美农民种植利润变化情况，如果利润较好，面积增加将是大概率；二是拉尼娜天气，四季度拉尼娜出现概率约68%，如果在南美大豆生长期出现拉尼娜天气，可能导致阿根廷和巴西南部区域大面积干旱。 从交易上来说，8月之前面积美国面积和单产两方面的不确定性，而南美季尚未开始，因此大豆价格大跌的难度较大，但远期南美大幅增加面积这一问题将会限制美豆上涨的空间。 （正文） 1.2024/25年全球大豆供需形势进一步宽松 1.1全球大豆收割面积持续增加带动产量提升 2024/25年全球大豆收割面积预计同比增加397万公顷，至14339万公顷，平均单产预计2.94吨/ 公顷，全球大豆产量预计增加至记录高位4.22亿吨。 图1：2024/25年全球大豆产量继续增加 万公顷 15000 14000 收割面积单产 2.912.88 2.85 2.85 吨/公顷 3 2.94 2.9 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2.34 2.44 2.50 2.70 2.61 2.74 2.76 2.74 2.76 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 巴西依然是全球大豆面积增加的主要推手，巴西大豆收割面积同比增加140万至4730万公顷；美国 面积预计增加129万公顷至3461万，阿根廷预计小幅增加40万公顷至1690万。 图2：巴西大豆面积持续增加推动全球大豆收割面积不断提升 万公顷收割面积收割面积收割面积 5300 4800 4300 4150 446045904730 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2500 27703010 3210333033903515 3950 35903690 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 大豆面积持续增加，主要驱动力为良好的种植利润。尤其是巴西，地租和种子等成本较低，主要费用 为农药化肥的支出（占比超50%），随着化肥农药价格的下降，巴西种植成本快速下降（图3）。2023/24 年度巴西大豆产地成本约850美分/蒲式耳，2024/25年度成本基本持平于当前年度。 图3：巴西和美国大豆种植成本下降 美元/英亩美国成本（美元/英亩）巴西成本（雷亚尔/公顷） 650 7233.4 600 550 雷亚尔/公顷 7800 6800 5800 4800 500 450 400 1857.81831.5 2211.3 2709.22653.12603.7 2551.0 3327.7 3542.73504.3 4402.0 3800 2800 1800 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：USDA、CONAB、国泰君安期货研究 由于巴西产量的不断提升，带动南美大豆产出在全球中的占比越来越高，预计2024/25年南美三国 （巴西、阿根廷、巴拉圭）产量占比达54.63%。 图4：南美三国大豆产量在全球中的占比不断提高 千吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中国加拿大 50.45% 49.13% 50.86% 美国印度其55他.02% 52.91% 阿根廷巴拉圭 南美三国产量占比 54.04% 52.10% 49.54% 56% 55% 54.63% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 1.22024/25年全球大豆继续供大于求 2024/25年全球大豆消费同比增加4.7%（或1821万吨）至40174万吨，库存预计同比增加15%（或 1672万吨）至12850万吨，库存消费继续上升至22.1%，该库存消费比仅次于2018/19年（中美贸易争 端期间），全球豆类继续供大于求。 图5：2024/25年全球大豆继续供大于求 万吨产量国内消费库销比 48000 23.1% 25% 22.1% 43000 38000 33000 28000 23000 16.5%15.9%16.3% 18.4%17.7% 19.9%20.2% 18.1%18.5%17.8%18.7% 20.1% 20% 15% 10% 5% 180000% 资料来源：国泰君安期货研究 2.2024/25年三大主产国大豆供需总体较为宽松 2.1巴西：利润良好，产量有望突破记录 巴西大豆成本中，化肥、农药成本较低，而化肥农药成本与原油等能源价格密切相关，当前全球能源价格从高位回落，带动巴西大豆成本快速下降，2024年巴西种植季将于2024年9月15日开始，2024年 5月至8月为巴西进口农资的时间，这段时间内全球化肥和农药的价格将会对新年度巴西成本有很大的影响。如果假设未来几个月全球化肥农药价格不会大幅上涨，那么预计2024/25年巴西大豆产地成本约为850至900美分/蒲式耳，集港成本不超过1100美分/蒲式耳，当前大豆价格对巴西而言，利润相当不错。 表1：巴西大豆种植成本受化肥农药价格影响大 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 机械使用成本：拖拉机和联合收割机 129.8 139.4 144.1 148.9 159.6 261.5 178.5 劳动力 11.7 12.4 7.3 8.0 9.5 10.9 8.9 管理员 25.9 30.5 52.8 66.8 72.2 79.0 67.7 种子和幼苗 225.6 228.4 332.0 364.8 358.4 663.0 429.5 肥料 564.5 592.6 746.7 773.6 967.3 2250.6 1184.6 农药 540.9 531.3 679.9 688.8 765.1 1416.4 887.5 其他： 土壤分析 3.6 3.7 0.4 0.4 0.4 0.0 0.3 其他费用 0.0 0.0 25.5 30.0 57.2 69.5 45.6 总资金支出 1522.7 1501.8 2019.8 2077.2 2389.5 4751.0 2809.4 外部运输费用 83.5 86.2 117.3 126.9 152.4 200.3 149.2 管理费用 45.1 46.1 58.9 61.5 71.7 142.5 83.7 仓储费 53.2 68.4 48.8 50.2 56.5 32.1 46.9 生产保险 0.0 0.0 57.4 58.1 67.0 167.3 87.5 技术援助 24.2 25.0 39.3 41.0 47.8 81.9 52.5 CESSR 68.8 51.0 59.6 72.0 139.2 169.8 110.2 其他费用合计 251.3 251.6 403.6 431.4 534.6 794.0 540.9 融资利息 51.7 50.9 70.7 62.7 50.9 220.6 101.2 总财务费用 52.4 50.3 75.6 64.8 50.9 220.6 103.0 可变成本 1826.4 1803.7 2499.0 2573.5 2975.1 5765.6 3453.3 改进/设施的折旧 90.5 94.3 120.6 129.0 119.0 216.5 146.3 工具折旧 59.3 59.7 51.5 49.9 62.8 105.1 67.3 机械折旧 56.1 59.1 67.6 69.6 88.5 138.0 90.9 总折旧 236.8 245.9 266.7 274.6 270.3 459.6 317.8 定期维护改进/设施 25.0 25.7 29.9 34.7 49.8 62.9 44.3 社会费用 11.8 13.9 24.1 30.4 32.9 36.0 30.9 固定资产保险 7.6 7.8 7.4 7.5 9.5 15.4 9.9 租赁 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 56.2 14.0 其他固定成本合计 47.3 51.5 69.2 83.7 92.1 170.5 103.9 固定成本 284.2 297.4 335.9 358.2 362.4 630.1 421.6 运营成本 2110.6 2101.1 2834.8 2931.7 3337.5 6395.7 3874.9 固定资产预期回报 90.5 84.4 60.7 61.8 21.3 89.1 58.3 自有土地 375.6 352.9 404.1 499.7 145.5 748.6 449.5 要素总收入 493.1 449.9 492.9 611.0 166.8 837.7 527.1 总成本 2603.7 2551.0 3327.7 3542.7 3504.3 7233.4 4402.0 资料来源：CONAB、国泰君安期货研究 基于良好的种植利润，USDA预计2024/25年巴西大豆收割面积继续增加至4730万公顷，假设单产恢复至正常水平的3.57吨/公顷，那么新年度巴西产量将高达1.69亿吨。当然，关于单产的假设需要根据后期实际的天气情况而定，我们可以假设后期巴西天气不太顺利，平均单产与今年持平（3.36吨/公顷），那么新年度巴西大豆产量也达1.59亿吨，这一数字依然相当庞大（图6）。 巴西国内压榨产能有限，预计国内消费小幅增加50万吨至5450万吨，产量增加部分大部分用于出口，出口预估1.09亿吨，即使后期巴西天气不太顺利，巴西2024/25年出口规模也大概率超过1亿吨 （图7）。 图6：巴西大豆面积持续增加图7：巴西大豆主要用于出口 万公顷收割面积单产 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 吨/公顷 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 万吨出口国内消费 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：USDA、国泰君安期货研究资料来源：USDA、国泰君安期货研究 总体看，巴西大豆利润可观，面积大概率继续增加，天气正常的话产量有望突破记录；天气不太顺利的话，产量也将接近1.6亿吨，其国内需求稳定，出口将增加，其他主产国的出口压力不小。 2.2美国：供需从紧转松 2024/25年美国大豆收割面积同比增加129万公顷至3461万，单产预计为3.5吨/公顷，产量预计 为12111万吨。当前正处于美国播种季节，大豆的种植速度要快于玉米，这会产生两个可能，第一是后期部分计划种玉米的土地可能改种大豆，第二是大豆早播提升最终单产的潜力，按照当前的播种进度，潜在的最终单产为52.8蒲