USDA月度供需报告解读：大豆玉米价格预计维持弱势

大豆玉米价格预计维持弱势 ---USDA月度供需报告解读 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi024332@gtjas.com 报告导读： 主要观点： 十一长假前，大豆玉米行情预计维持弱势。 主要逻辑： 大豆：美国陆续开始收割，南美即将开始播种。供给端和需求端均无大的变数，市场维持弱势氛围； 玉米：美国玉米正在收割，巴西二茬玉米收割接近完成大量上市中，玉米供应压力大，需求无亮点，价格上涨难度大，但目前价格接近美国种植成本，深跌可能性也不大。 主要风险点： 出现灾害性气候 宏观大幅波动可能带来整体风险偏好变化。 （正文） 北京时间2023年9月13日，美国农业部公布了9月份的全球大豆、玉米供需平衡表。报告前市场普遍预计调低单产和结转库存，最终报告基本符合市场平均预期。下文为报告详细解读。 1.美国大豆供需维持紧平衡 最新平衡表见图1。本次大豆平衡表调整大体可以从旧的作物年度（2022/23）和新作物年度（2023/24）两个方面来看，具体见下文。 1.1旧作供需平衡表上调出口量 本次报告中对旧作基本未作调整，仅仅将出口数从19.8亿蒲式耳（5388.7万吨）提升至19.9亿蒲式耳（5415.9万吨）。根据美国农业部数据，截至2023年8月31日，美国大豆累计出口装船数为5220.8万吨，旧作物年度截止日为8月31日，该数据与USDA平衡表中的出口尚有195万吨的差距，这个现象归因于数据口径的不同，周度出口数是USDA根据海关每周公布的检验检疫数量得出的，但平衡表中的数据口径是根据美国人口普查局的数据，两者之间常常存在一定的差异，但往年两者之间的差异量级在100万吨左右，今年如此大的数据差异可能是美国人口普查局数据异常导致，具体的情况可能需要等本月底的季度库存报告而定，如果9月30日的库存数据大于2.5亿蒲式耳，则可以证明高估了实际出口数量，并将在10月公布的供需报告中进行调整。 1.2美国新季大豆平衡表： 报告单产从8月报告的50.9下调至50.1蒲式耳/英亩，报告前市场预计本次报告单产平均水平为50.2蒲式耳/英亩，符合市场预期。压榨下调1000万蒲式耳，出口下调3500万蒲式耳，最终结转库存预计为2.2亿蒲式耳，较8月报告下调了2500万蒲式耳，库存水平略高于市场平均预期。 图2是NOPA公布的美国月度大豆压榨量，2022/23年度月度压榨量都处于高位，且生物柴油政策支持下新压榨产能陆续投产，因此USDA认为2023/24年度的压榨量将会同比继续增加，市场在报告前普遍预计新作物年度压榨预估保持不变。但我们认为后续压榨存在一定的不确定性，今年阿根廷大幅减产导致豆粕豆油供应能力下降，在2023/24年阿根廷产量恢复以后，全球豆粕和豆油现货需求对美国市场的依赖度将会下降，因此2023/24年度美国国内榨利可能不如今年，压榨是否能超过2022/23年度存在一定的不确定性。 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 同时USDA继续下调出口预估3500万蒲式耳至17.90亿蒲式耳。目前巴西是全球最大的大豆出口国，下半年巴西是否能够实现1.6亿吨的产量是决定美国大豆出口量的关键，如果按照当前的种植利润且天气不出问题的话，美国大豆出口可能需要进一步调低，2018、19年之际，中国需求几乎全部转向巴西，彼时美国出口仅有17亿蒲式耳左右。 总体来看，美国大豆供需平衡表依然是紧平衡的状态，后续可能导致平衡表宽松的因素有两个，一是出口进一步被巴西和阿根廷挤占导致出口减少；二是巴西大豆升贴水由于现货压力大达到能够出口美国市场的状态。 2.2023/24年全球大豆供需形势转宽松 全球大豆期初库存下调10万吨至1.03亿吨，同比增加390万吨；2023/24年度产量预计4.01亿吨，较8月报告下调150万吨，同比增加3120万吨；全球压榨预计3.277亿吨，较8月报告下调180万吨，同比增加1600万吨，总消费预计同比增加1920万吨至3.826亿吨；结转库存预计1.192亿吨，较8月报告下调20万吨，同比增加1630万吨。 从全球看平衡表看，2023/24年度全球大豆产量大幅提升，主要贡献来自巴西和阿根廷，在产量大增的情况下，消费也明显增加，但全球供过于求，结转库存增加。其中中国的进口需求从1.02亿吨下调200万吨至1亿吨（图3）。 资料来源：USDA 3.玉米供需形势趋于宽松 3.1美国玉米供需平衡表偏宽松 本次报告美国玉米平衡表偏空，收获面积超预期上调抵消单产下调幅度（单产同样高于预期），导致产量调整超预期。报告单产从8月报告的175.1蒲式耳/英亩下调至173.8蒲式耳/英亩，略高于市场预期的173.50蒲式耳/英亩（下限为171.50蒲式耳/英亩，上限为175蒲式耳/英亩）。玉米收获面积超预期上调，为8710万英亩，比预期平均值8644.2万英亩高出0.76%（下限为8583万英亩），较8月报告上调80万英亩。单产下降不足以抵消收获面积的增加，导致总产量也高于预期，为151.34亿蒲式耳（3.844亿吨），而预期平均产量为150.08亿蒲式耳（3.812亿吨）。产量预期范围为14.762（3.75亿吨）至151.25亿蒲式耳（3.842亿吨）。需求方面，本次报告针对新季作物未做调整。 总体来看，美国玉米供需平衡表依然是趋于宽松，库销比来到15.4%，同比增加4.8%，回到2018/19年度水平。美玉米盘面继续承压，价格短期难以有效反弹，CBOT玉米12月合约盘面底部短期对标450-480美分种植成本附近。 3.2全球玉米供需形势宽松 2023/24年度，预计全球玉米产量较上次报告略有上升，乌克兰和美国的产量将增加（分别较8月调增50万吨和59万吨）抵消了对欧盟产量调减30万吨。全球玉米期末库存调增290万吨至3.14亿吨，同比增加1450万吨。 2022/23年度，9月报告将巴西产量由1.35亿吨调增至1.37亿吨，另外厄瓜多尔和墨西哥产量同样调增，2022/23年度全球玉米总产量较8月报告调增380万吨。出口方面，南美（巴西、阿根廷）、加拿大和俄罗斯玉米出口继续调增。期末库存2.99亿吨，较8月报告调增160万吨。 资料来源：USDA 4.国庆长假前预计大豆玉米维持弱势 从影响大豆的因素看，十一国庆前市场交易题材匮乏。北半球陆续开始收割，南半球即将开始大规模播种，需求端也难见到重大的变动，因此总体氛围偏弱。近期最重大的报告也要等到9月30日的季度库存报告，而该报告又存在利空的可能性，因此我们预计大豆总体维持偏弱运行。 从影响CBOT玉米的因素看，美国玉米已经开始收割，巴西二茬玉米收割接近完成，正是巴西玉米出口的最旺季，美国国内市场供应压力也随着收割的推进而增大。CBOT玉米供应压力大，需求无亮点，整体承压，价格上涨难度极大。但目前价格已经接近美国种植成本，大幅向下的难度也很大，我们预计维持低位震荡的可能性更大。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。