美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题：秋季美国大豆有望迎减产驱动，美国牛价预计2025年景气向上

种植链农产品：全球大豆上半年丰产预估维持，底部看好大周期布局。 1）玉米：国内供需宽松顶部已现，玉米价格有望维持温和上涨。USDA4月供需报告将24/25产季全球玉米产量较3月预估调增93万吨（约+0.08%）至12.151亿吨。全球玉米总使用量较3月预估调增259万吨（约+0.21%)，全球期末库销比环比调减0.16pcts至23.16%。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中储粮自2024年年底多次扩大收储，提振国内玉米市场，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：南美丰产压力下预计上半年价格维持底部震荡，新季美国大豆减产或在今年秋季兑现。USDA4月供需报告将24/25产季全球大豆产量较3月预估略微调减18万吨，维持丰产预估；全球大豆压榨量较3月预估调增200万吨，全球大豆24/25产季期末库存较3月预估调增0.87%至1.2247亿吨，期末库销比较3月预估调增0.15pcts至29.82%；总体2025上半年全球大豆供应压力仍大，考虑到贸易政策扰动影响，预计价格维持底部震荡。当前豆系产品价格处于历史周期低位，美国秋季产量或迎种植面积调减驱动，长期供求趋于收紧，有望支撑景气向上。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA4月供需报告中24/25产季全球产量、消费量环比调减，期末库销比环比增加0.14pcts至32.38%，为15/16年度以来最低水平。俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。此外，中国小麦进口预估环比调减300万吨至350万吨，国内整体供需仍较为宽松。 4）白糖：短期国内消费或边际改善，价格预计平稳运行。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，叠加国际油价偏弱走势，原糖价格或仍保持震荡偏弱运行，后续重点关注巴西天气及榨糖进度情况。国内进口到港维持增加，但短期五一等节假日预计拉动食糖消费，支撑糖价平稳运行。我国农业部2025年4月报告继续维持国内2024/25产季食糖增产104万吨预测。 5）棉花：需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势。USDA4月供需报告将2024/25产季全球棉花需求调减，期末库销比环比上调0.76pcts至67.97%，全球供需平衡进一步宽松。其中，中国受产量上调25万包，消费下调50万包影响，期末库存上调45万包，对应期末库存消费比环比上调2.57pcts至103.03%。 养植链农产品：美国牛价2025年景气上行，看好国内牛周期反转。 1）牛肉：2025年美国牛价预计景气向上，国内牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA4月供需报告预计2025年美国牛肉市场供需缺口拉大，预估2025Q1-Q4单季小公牛价格分别同比+13.3%、+8.3%、+8.8%、+9.1%。 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 2）猪肉：2025年美国猪肉价格预计同比略增，国内生猪价格预计下行，但低成本企业仍能保持较好盈利。USDA4月供需报告预计2025年美国猪肉消费增长高于供应0.7%，预期美国猪肉价格2025年整体同比略涨。国内能繁母猪产能恢复至绿色产能区域上限，维持低波动状态，2025年Q1末官方能繁存栏环比下降1%，预计2025年养殖端盈利同比下降。 3）禽：2025年美国供给受禽流感扰动下调，中国肉禽今年供给侧恢复预计有限。受益美国消费景气，美国禽价预计整体表现较好。国内白鸡供给今年供给侧预计向上恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。 4）鸡蛋：短期美国蛋价预计因禽流感走强，2025下半年供应或逐步恢复。 国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA4月供需报告预计2025年美国鸡蛋产量环比3月预估减产0.6%。中国当前鸡蛋供给较为充裕，卓创口径下全国3月在产蛋鸡存栏达13.18亿羽，环比+0.92%，同比+6.89%，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态。 投资建议：看好玉米底部修复，种植链或迎机遇。1）种业：聚焦有研发与整合优势企业，看好荃银高科、隆平高科、丰乐种业等。2）种植：看好海南橡胶，有望受益橡胶景气向上。 风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。 玉米：全球期末库销比环比调减，中长期价格中枢向上 USDA月报数据分析：全球产量环比调增0.08%，总使用量环比调增0.21% USDA4月供需报告将24/25产季全球玉米产量较3月预估调增93万吨（约+0.08%）至12.151亿吨。全球玉米总使用量较3月预估调增259万吨（约+0.21%)，期末库存较3月预估调减0.45%至2.8765亿吨，全球期末库销比环比调减0.16pcts至23.16%。 表1：全球玉米供需平衡表 从中国玉米供需平衡表来看，USDA4月供需报告对中国的供需预估均维持，最终中国24/25年度期末库销比较3月保持在64.27%， 较23/24年度同比减少4.55pcts。 表2：中国玉米供需平衡表 价格展望 ： 国内玉米有望维持温和修复趋势 ，全球供需平衡表24/25年度边际收缩 近期国内玉米价格呈现稳步上涨趋势。截至2025年4月27日，国内玉米现货价达2287元/吨，月环比上涨1.15%，较前期低点2024年12月25日累计上涨达9.8%。 目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，种植端已面临深度亏损，中储粮自2024年年底多次扩大收储，对国内玉米市场起到提振作用，后续预计价格底部支撑较强。从中长期来看，国内新季玉米种植面积预估较一年度增加1.2%，但单产仍存在天气等不确定性因素干扰的可能，叠加进口利润大幅收窄驱动进口量下调、养殖存栏恢复带动玉米饲用需求提升，我们认为国内玉米供需宽松顶部或已出现，价格中枢有望逐步修复。 从海外市场看，生产方面，近期巴西、阿根廷降雨助于缓解旱情。贸易方面，由于中美贸易摩擦，预计对美国玉米的进口将有所减少，但由于2024年从美国进口的玉米仅占进口总量的15%左右，预计对国内市场影响有限。 图1：国内玉米现货价(元/吨)近期企稳反弹 图2：国际玉米期货收盘价近期震荡 图3：国内玉米种植利润亏损（元/吨） 图4：2024年底以来玉米进口利润较差 图5：国内玉米进口量2024年12月同比下降93% 图6：全球玉米主产区种植日历 大豆：2025上半年预计维持震荡，底部看好大周期布局 USDA月报数据分析：全球产量调减、压榨量调增，报告整体中性 USDA4月供需报告将24/25产季全球大豆产量较3月预估略微调减18万吨，维持丰产预估；全球大豆压榨量较3月预估调增200万吨，全球大豆24/25产季期末库存较3月预估调增0.87%至1.2247亿吨，期末库销比较3月预估调增0.15pcts至29.82%。 表3：全球大豆供需平衡表 表4：全球大豆供需平衡表（分国家） 价格展望：2025上半年预计价格维持震荡，长期景气趋势向上 近期国内大豆及豆粕价格表现震荡偏强，受前期大豆到港延迟影响，油厂开机率仍较低，预计后续2-3个月到港大豆量宽裕，供应压力将边际增加。截至2025年4月25日，进口大豆分销价达4250元/吨，月环比上涨2.4%，较前期低点2024年12月23日累计上涨达8.7%。外盘CBOT大豆期货收盘价近期震荡修复，主要系大豆贸易关税政策缓和，美豆出口需求压力担忧减轻。由于巴西大豆新季预计丰产，全球后续供应压力或迎边际增加，预计2025上半年大豆价格或将维持底部震荡运行。 图7：国产大豆市场价(元/斤)近期表现偏强 图8：国内豆粕及豆油价格近期由于现货紧张保持强势 图9：进口大豆分销价(元/吨)近期走强 图10：国际大豆期货收盘价在USDA报告发布后震荡回调 中长期看，美豆新一季产量或迎种植面积调减驱动。自2024年12月中旬起至今，美豆与玉米比价已跌破2.3，预估新一年度美国农户种植倾向玉米的概率提升。 2025年3月31日，美国农业部发布首份基于农户调查的播种意向报告，预估新季美豆种植面积同比下滑约4%，对应2025年9月的美国秋季大豆供应或将边际收紧。我们认为CBOT大豆价格已跌破美豆种植成本中枢，且逼近历史单位亏损最大幅度，预估后续下探空间有限，目前大豆价格接近四年低点，看好豆类大周期的底部布局。 图11：美豆最低价跌破成本线，逼近历史最大单位亏损位置 图12：最新美国大豆与玉米比价已跌破2.3 图13：全球大豆主产国的种植与收获时间分布图 小麦：全球供需仍较为宽松，预计价格维持底部震荡 USDA月报数据分析：全球产量、消费量环比调减，期末库销比环比增加0.14pcts至32.38% USDA4月供需报告将24/25产季全球小麦产量较3月预估调减38万吨（约-0.05%）至7.9685亿吨，主要是由于沙特阿拉伯和欧盟的产量预估下调；24/25产季全球小麦总消费较上月预估调减145万吨，主要是因为印度和中国的食品、种子及工业用小麦减少；期末库存较3月预估调增0.24%至2.6070亿吨，印度、俄罗斯、美国和欧盟的库存增加部分抵消了中国库存的减少；最终全球小麦期末库销比环比增加0.14pcts至32.38%，为15/16年度以来的最低水平。 表5：全球小麦供需平衡表 从中国小麦供需平衡表来看，USDA4月供需报告将中国小麦24/25年度进口目标较3月预估下调300万吨至350万吨，此外中国产量、饲用消费量预估维持，最终中国24/25年度小麦期末库存较3月预估调减200万吨，期末库销比较3月预估调减0.77pcts至84.73%，整体供给仍较为充裕。 表6：中国小麦供需平衡表 价格展望：全球及国内供需仍较为宽松，价格预计维持底部、或随玉米向上修复 近期国内外小麦价格震荡偏弱。截至2025年4月27日，国内小麦现货价达2,446.72元/吨，月环比上涨0.93%；CBOT小麦期货价达544.75美分/蒲，月环比上涨3.07%。国内小麦库存较为充裕，新季产量预估增产，由于替代需求较好，随玉米价格中枢上移迎来筑底修复。此外，2024年12月俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。 图14：国内小麦现货价(元/吨)近期底部震荡偏弱 图15：国际小麦期货（美分/蒲式耳）收盘价震荡回调 图16：全球小麦2024/2025年度期末库存下降至2016年以来低点 白糖：短期国内供强需弱，价格预计震荡偏弱 农业部月报数据分析：新季国内丰产预测维持不变 据农业部2025年4月最新发布的供需形势分析，未对国内2024/25产季食糖供需形势预测数据进行调整。产量方面，目前国内甜菜糖厂陆续收榨，甘蔗糖厂处于压榨高峰，2024/25产季糖产量预计较2023/24产季增加104万吨至1100万吨。 进口方面，受国外原糖价格回落影响，进口利润转正，2024/25产季国内糖进口预计较2023/24产季增加25万吨。需求方面，2024/25产季国内糖消费预计维持低增，较2023/24产季增加30万吨。总体来看，2024/25产季国内食糖供需平衡表预计维持宽松。 表7：国内食糖供需平衡表 价格展望：短期供需宽松，价格缺乏向上驱动 近期国内糖现货价格维持偏弱震荡走势，截至2025年3月25日，广西南宁现货糖价格为6180元/吨，月环比+0.49%，年同比-6.65%。 国内方面，据中国糖业协会统计，截至2025年3月底，全国累计产糖1075万吨，同比增1