USDA月度供需报告解读：豆类价格预计震荡向下

豆类价格预计震荡向下 ---USDA月度供需报告解读 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 报告导读： 主要观点： 未来一个月内，豆类行情大概率震荡向下，结构上国内继续强于国外。 主要逻辑： 北美产量：面积基本不会变动，单产形势基本确定，北美大豆产量不确定性下降； 南美产量：巴西大豆种植利润高，农民扩种意愿强；厄尔尼诺天气基本确定，阿根廷大豆有望恢复正常单产。 主要策略推荐： 空波动率叠加单边看空的交易策略，如累估、熊市看涨价差等 主要风险点： 八月底北美再次出现高温干旱天气； 宏观大幅波动可能带来整体风险偏好变化。 （正文） 北京时间2023年月12日，美国农业部公布了8月份的全球大豆供需平衡表。报告前市场对单产、面积、出口等数据分歧较大。在报告公布后，美豆价格呈现滞涨的局面，下文为报告详细解读。分为三个部分，首先对美国大豆平衡表进行分析，接着对全球部分进行分析，最后部分对后市行情做出展望。 1.美国大豆供需平衡表调整 最新平衡表见图1.本次大豆平衡表调整大体可以从旧的作物年度（2022/23）和新作物年度（2023/24）两个方面来看，具体见下文。 1.1旧作供需平衡表上调进口量 本次报告中对旧作基本未作调整，仅仅略微上调了进口数量。出口依然维持19.8亿蒲式耳（5388.7万吨）的预估。截至2023年8月3日，美国大豆累计出口装船数为5077.6万吨，要达成USDA预估的出口数量，本作物年度剩余3周时间需要每周出口103.7万吨，过去三周平均出口装船数为33.2万吨，后续三周装船数如果不能加速，后期则需要下调出口预估数量。 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 与出口较为低迷不同，美国生物柴油政策加码，豆油需求旺盛，带动美国国内大豆压榨量保持在高位水平，预计2022/23年度达成压榨目标问题不大。 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 1.2美国新季大豆平衡表： 本次报告前市场对种植面积有不同预期，部分认为面积可能调整（主要基于未播种面积和USDA重新调查麦子种植和收割面积），报告依然沿用6月30日面积报告中的数据，2023年大豆种植面积8350万英亩，收割面积8270万英亩。 报告单产50.9蒲式耳/英亩，报告前市场多数人预计本次报告单产水平为50.5-51.3蒲式耳/英亩， 符合市场预期。报告公布后，美豆先上涨最终收盘又跌回去，表现为“滞涨”。关键原因是市场认为本次报告已经落后于当前事实：8月报告考察期为7月1日至7月31日，并未考虑8月以来美豆主产区良好的降水形势。如果7月31日的单产预估为50.9蒲式耳/英亩（3.42吨/公顷），那么结荚期有利的雨水将会推高单产，最终单产水平预计将高于本次报告。我们分别按照51.9蒲式耳/英亩（3.49吨/公顷）、52.9蒲式耳/英亩（3.55吨/公顷）的单产水平，并维持其他数据不变的情况下，预估最终美豆的库存消费比水平，见表1.如果最终单产水平为51.9蒲式耳/英亩的话，库销比为7.71%；52.9蒲式耳/英亩单产下的库销比为9.66%。 后续单产能够如预期的提高，有赖于后期主产区的天气形势。目前预报看，8月18日后中西部主产区雨水偏少、温度偏高，预计平均温可达82华氏度（约28摄氏度），极端高温出现的概率较小（图4、图5）。后期是否演变为令市场担忧的大面积干旱模式需要进一步跟踪观察，但根据历史规律，8月中下旬后出现大面积干旱高温的概率较小。 资料来源：worldagweather.com 资料来源：worldagweather.com 同时USDA继续下调出口预估至18.25亿蒲式耳。目前巴西是全球最大的大豆出口国，下半年巴西是 否能够实现1.6亿吨的产量是决定美国大豆出口量的关键，如果按照当前的种植利润且天气不出问题的话，美国大豆出口可能需要进一步调低，2018、19年之际，中国需求几乎全部转向巴西，彼时美国出口仅有17亿蒲式耳左右。 2.2023/24年全球大豆供需形势转宽松 本次报告中全球大豆面积继续调增，收割面积增加至1.3845亿公顷，主要增量依然来自巴西。由于南美大豆种植季开始于9月15日，本次报告对巴西和阿根廷的产、销数据并未做出调整，分国别来看，南美三大主产国的产量预估维持不变，巴西预计1.63亿吨，阿根廷预估4800万吨，巴拉圭预估1000万吨。 基于我国良好的进口需求，本次报告上调我国进口预估数值至1亿吨。2022/23年度全球大豆库存消费比19.4%，预计2023/24年度库销比上升至21.6%，仅次于2018/19年度水平（那年我国生猪养殖遭遇疫病，存栏大幅度下降，全球饲料需求骤降）。 3.本次报告将成为行情转折点 回顾5月以来美豆价格走势，经历了几个题材的切换：5月播种期交易主题是早播大豆有利于单产潜能的提高，价格随着播种进度的快速推进而承压下跌；6月交易美国雨水偏少，价格震荡向上；6月底至7月中旬价格先是因为降水转好而下跌，又因为面积报告而上涨；7月中旬后天气预报降水减少，价格上行；8月以来降水良好，价格下跌为主。（图6） 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 国内豆粕的价格走势表现强势得多。国内豆粕现货强势带动期价上行为主。国内回调幅度明显低于美豆。我们理解当前国内豆粕现货过于乐观，更多的基于“饥饿营销”的结果，上游因为商检、检修等因素导致不能形成连续供给，出现了高进口但压榨不高的现象。下游则因为害怕出现5-6月的缺货叠加饲料需求好转，加大了库存备货量，据我们了解，目前下游平均库存水平由6月的7天提升至15天。当前下游愿意接受高溢价现货的原因有：一，油厂开机时断时续，不能稳定供应；二，国庆长假提前备货；三，9月以后国内到港减少；四，饲料需求季节性好转，生猪价格回升至盈利区间。 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 但我们认为国内现货处于“过热”状态，整体不缺豆的情况与去年完全不同，高基差难以像去年一样持续上涨，后期虽然到港预报减少，但很可能出现到港少压榨却不少的局面，同时下游库存普遍偏高，养殖利润并未像上一年度同期一样有一致向好的预期，养殖户压栏有所犹豫，猪料、禽料等需求均有较大的不确定性。 总体看，我们预计此次报告后，豆系价格将转向下，结构上国内预计继续强于外盘。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。