豆类价格预计宽幅震荡 ---USDA月度供需报告解读

期货研究 二〇 二2023年07月13日 三年度 豆类价格预计宽幅震荡 国泰君安 期报告导读： 货 研主要观点： ---USDA月度供需报告解读 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 究未来一个月内，豆类行情大概率维持宽幅震荡格局。 所 主要逻辑： 多头逻辑：未来美国的天气还具有不确定性，在面积下降的情况下，单产不容有失； 空头逻辑：美国天气并无大面积灾害性天气，少量的减产并无法扭转即将到来的全球大豆过剩格局； 主要风险点： 宏观大幅波动可能带来整体风险偏好变化。 （正文） 2023年7月12日，美国农业部公布了7月份的全球大豆供需平衡表。在美国大豆种植面积超预期下 调以及产区干旱的背景下，市场对7月报告尤为关注，我们将对本次供需报告进行详细解读。分为三个部分，首先对美国大豆平衡表进行分析，接着对全球部分进行分析，最后部分对后市行情做出展望。 1.美国大豆供需平衡表调整 最新平衡表见图1.本次大豆平衡表调整大体可以从旧的作物年度（2022/23）和新作物年度 （2023/24）两个方面来看，具体见下文。 图1：美国7月供需平衡表 SOYBEANS 2021/222022/23Est.2023/24Proj. Jun 2023/24Proj. Jul Fil Filler MillionAcres AreaPlanted 87.2 87.5 87.5* 83.5** AreaHarvested 86.3 86.3 86.7* 82.7** Bushels YieldperHarvestedAcre 51.7 49.5 52.0* 52.0** MillionBushels BeginningStocks 257 274 230 255 Production 4465 4276 4510 4300 Imports 16 25 20 20 Supply,Total 4738 4576 4760 4575 Crushings 2204 2220 2310 2300 Exports 2152 1980 1975 1850 Seed 102 97 101 101 Residual 6 23 25 25 Use,Total 4464 4320 4411 4276 EndingStocks 274 255 350 300 Avg.FarmPrice($/bu)2/ 13.3 14.2 12.1 12.4 资料来源：USDA 1.1旧作供需平衡表上调库存 本次报告中美国大豆出口预估数从20亿蒲式耳下调至19.8亿蒲式耳（5388.7万吨）。截至2023年 7月4日，美国大豆累计出口数为4936.4万吨，要达成USDA预估的出口数量，本作物年度剩余8周时间 需要每周出口56.5万吨，目前巴西大豆贴水、品质相比美豆都更有吸引力，后续可能需要继续下调出口 预估水平，如果下调至19亿蒲式耳，则每周只需出口25万吨就能达成目标。 图2：美国大豆累计出口量处于近年均值水平 吨2015/162016/172017/182018/19 70000000 2019/202020/212021/222022/23 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 9/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/38/3 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 与出口较为低迷不同，美国生物柴油政策加码，豆油需求旺盛，带动美国国内大豆压榨量保持在高位水平，因此本次报告对国内压榨量的预估值未作变动。 图3：美国NOPA月度大豆压榨量显示国内需求良好 千蒲式耳2016/17年2017/18年2018/19年2019/20年 190000 2020/21年2021/22年2022/23年 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 其他调整项包括增加5百万蒲式耳的进口量（来自巴西大豆的出口）、下调5百万蒲式耳的种用量 （因为下一季度种植面积较此前预估减少400万英亩）。值得注意的是，残差调高至2300万蒲式耳，预示 着可能对上一年度的产量有所高估，偏离水平大约1500-2000万蒲式耳的水平。 最终，旧作物年度结转库存上调2500万蒲式耳至2.55亿蒲式耳，考虑到后期出口压力较大，库存可能还有上调的可能。 1.2美国新季大豆平衡表： 本次报告沿用6月30日面积报告中的数据，2023年大豆种植面积8350.5万英亩，同比下降4.51%。此前市场预计本年度大豆种植面积基本持平于上年，但面积报告公布的数值大幅低于市场预期，主要原因有两个：一是农民选择更多种植玉米，大豆玉米争地中玉米占优；二是传统并不与大豆玉米争地的小麦，出人意料的抢占了部分玉米和大豆的土地。 从美国耕种总面积角度看，由于种植利润普遍较好，总种植面积3.187亿英亩，同比增加了658.9 万英亩。在总面积增加的情况下，大豆面积反而大幅减少，这也是大大出乎市场预料的地方。 图4：种植利润良好刺激美国总种植面积的增加 千英亩玉米面积麦子面积大豆面积总面积 250000 千英亩 325000 320000 200000 315000 150000 310000 100000 305000 300000 50000 295000 0 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 290000 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 农民选择多种玉米少种大豆，源于两方面的激励：一是美玉米的种植利润相比大豆要更好。2023年美国玉米种植净收益可达196.42美元/英亩，如果不算摊销成本的话，毛利高达618.88元/英亩；而大 豆种植净收益为140.38美元/英亩，不包含摊销成本的毛利则为508.32美元/英亩，玉米的收益优于大豆。二是大豆更节省化肥、农药、燃料等优势不明显。今年随着原油价格下跌，农药化肥燃料等采购方便，价格便宜，玉米即使相比大豆需要更多的农资投入，也无法让农民多种大豆少种玉米。 图5：美国玉米种植利润处于高位图6：美国大豆种植利润良好 美元/英亩生产价值减去营运成本生产总值减去在列的总成本（右轴）美元/英亩 美元/英亩生产价值减去营运成本生产总值减去在列的总成本 美元/英亩 800 700 600 500 400 300 200 100 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1996/1/1 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 -200 600 500 400 300 200 100 0 200 150 100 50 0 -50 1997/1/1 1998/1/1 1999/1/1 2000/1/1 2001/1/1 2002/1/1 2003/1/1 2004/1/1 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 -100 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 大豆玉米每年4-7月播种，当年10月左右收割，冬小麦收割时间则基本是在7月份，因此大豆玉米因为生长周期接近，会出现明显的“争地效应”，也就是同一块地可以种大豆也可以种玉米，但一般小麦不会与大豆玉米争地，尤其是美国传统的大豆玉米主产州，包括伊利诺伊、印第安纳、堪萨斯、密苏里、内布拉斯加和俄亥俄等地区的农民一般都是大豆、玉米轮种。今年美国这些州的农民多种玉米少种大豆很好理解，但从下表可以看出，小麦会参与两者的“争地”，主要原因是2022年俄乌冲突后全球小麦价格大幅上涨，激励了传统玉米大豆种植区的农民改种小麦。 表1：2023年大豆主产区玉米和小麦同时抢占大豆面积（单位：千英亩） 小麦面积 大豆种植面积 玉米种植面积 2022年 2023年 同比增减 2022年 2023年 同比增减 2022年 2023年 同比增减 总面积变化 伊利诺伊州 650 860 210 10,800 10,000 -800 10800 11500 700 110 印第安纳州 290 410 120 5,850 5,500 -350 5250 5500 250 20 堪萨斯州 7300 8100 800 5,050 4,250 -800 5500 5500 0 0 密苏里州 630 830 200 6,100 5,600 -500 3350 3650 300 0 内布拉斯加州 980 1150 170 5,750 5,500 -250 9600 9500 -100 -180 俄亥俄州 510 650 140 5,100 4,900 -200 3400 3500 100 40 合计 10360 12000 1640 38,650 35,750 -2900 37900 39150 1250 -10 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 正常情况下，美国农业部不会在7月份的报告中调整单产水平，因为这一阶段大豆还处于营养生殖 阶段，变数太大，基本上都是在8月份报告中结合模型预测、调研、实验田对比等手段对单产进行调整。近20年中，在7月份调整单产的年份有2019年、2012年、2008年。2019年正值中美贸易战，又叠加6月份主产区连续暴雨、低温；2012年则是进入6月以后持续高温、少雨；2008年是因为五大湖区降水 过多引发洪涝。今年6月以来降水偏少，干旱面积不断扩大，直至6月29日才迎来广泛降水，本次报告 考察周期是6月1日-7月1日，在报告发布前市场普遍预期会下调单产水平至51.4蒲式耳/英亩。 生柴政策加码带动的新压榨产能陆续投产，国内需求预计继续增加至23亿蒲式耳，但较6月报告预 估的23.1亿蒲式耳略有下调。 由于南美产量预计较大幅度增加，美豆出口压力进一步增大，新年度出口量继续下调1.25亿蒲式耳 至18.5亿蒲式耳。目前巴西是全球最大的大豆出口国，下半年巴西是否能够实现1.6亿吨的产量是决定美国大豆出口量的关键，如果按照当前的种植利润且天气不出问题的话，美国大豆出口可能需要进一步调低，2018、19年之际，中国需求几乎全部转向巴西，彼时美国出口仅有17亿蒲式耳左右。 2.2023/24年全球大豆产、需、存均有所下调 美国种植面积下降，产量预估下调500万吨，2023/24年度产量由上月的4.107亿吨下调至4.0531 亿吨；消费下调170万吨至3.3025亿吨，结转库存则下调240万吨至1.2098亿吨（图7）。 图7：2023/23年度全球大豆产需存均有所下调（单位：百万吨） 2023/24 Beginning Stocks ProductionImportsDomestic Crush Domestic Total Exports EndingStocks World2/ Jun