行业周报：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股

核心观点：一季报业绩普遍较好，全年复苏仍是主线 5月6日-5月10日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第17，跑赢沪深300约0.0pct，子行业中啤酒（+4.1%）、软饮料（+3.8%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。2024Q1业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长；乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股。我们选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜 （1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒渐进式回暖，大众品环比改善 5月6日-5月10日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第17，跑赢沪深300约0.0pct，子行业中啤酒（+4.1%）、软饮料（+3.8%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，星湖科技、双塔食品、华康股份涨幅领先；青海春天、加加食品、嘉必优跌幅居前。2024Q1业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长； 乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股。我们选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 5月6日-5月10日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第17，跑赢沪深300约0.0pct，子行业中啤酒（+4.1%）、软饮料（+3.8%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。个股方面，星湖科技、双塔食品、华康股份涨幅领先；青海春天、加加食品、嘉必优跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为1.7%，排名17/28 图2：啤酒、软饮料、预加工食品表现相对较好 图3：星湖科技、双塔食品、华康股份涨幅领先 图4：青海春天、加加食品、嘉必优跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格回落 5月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3350美元/吨，环比+5.0%，同比+5.5%，奶价同比上升。5月6日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.6%，同比-12.3%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2024年5月7日全脂奶粉中标价同比+5.5% 图6：2024年5月6日生鲜乳价格同比-12.3% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年3月，能繁母猪存栏3992.0万头，同比-7.3%，环比-3.6%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年5月4日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比-2.7%，环比-0.1%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2024年3月生猪存栏数量同比-5.2% 图9：2024年3月能繁母猪数量同比-7.3% 图10：2024年5月4日白条鸡价格同比-2.7% 2024年3月，进口大麦价格276.9美元/吨，同比-28.6%。2024年3月进口大麦数量172.0万吨，同比+135.6%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年3月进口大麦价格同比-28.6% 图12：2024年3月进口大麦数量同比+135.6% 5月10日，大豆现货价4401.1元/吨，同比-12.2%。5月6日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-18.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年5月10日大豆现货价同比-12.2% 图14：2024年5月6日豆粕平均价同比-18.4% 5月10日，柳糖价格6590.0元/吨，同比-10.1%；5月3日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-1.0%。 图15：2024年5月10日柳糖价格同比-10.1% 图16：2024年5月3日白砂糖零售价同比-1.0% 4、酒业数据新闻：五粮液45°和68°正式“官宣”上市 5月8日，汾酒与华润深化战略合作协议签约仪式举行。汾酒集团与华润集团旗下华润创业、华润科学技术研究院分别签署了深化战略合作协议与科技创新战略合作框架协议（来源于酒业家）。 5月9日，五粮液45°和68°正式“官宣”上市。五粮液45°产品定位为“中国高端中度白酒引领者”。五粮液45°作为五粮液代际系列的核心中度酒产品，继承了五粮液所有的品牌优势和品质优势，在中度酒消费领域，价值感和文化性无出其右，将引领中度酒消费提档升级。而五粮液68°定位为“中国超高度白酒典范之作”（来源于酒业家）。 全国白酒价格调查资料显示，5月上旬，全国白酒环比价格总指数为99.99，下跌0.01%。从分类指数看，名酒环比价格指数为100.05，上涨0.05%；地方酒环比价格指数为99.88，下跌0.12%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注山西汾酒5月17日股东会 下周（5月13日-5月19日）将有133家公司的司召开股东大会，1家公司限售解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注山西汾酒5月17日股东会 表2：关注5月9日发布的行业报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。