食品饮料行业2026年投资策略：白酒有望调整结束，大众品优选个股

白酒有望调整结束，大众品优选个股 西南证券研究院食品饮料研究团队2026年1月 核心观点 白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显：目前看，高端白酒呈现不同程度的压力，普飞批价从25年春节2200元左右下降至当前1560元左右，6月以来批价走弱明显；地产酒，宴席场景有所承压，批价略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待需求复苏；重点推荐高端和部分地产酒。我们依然看到，厂家主动调整库存，渠道逐步向健康发展，高端酒亦尊重市场规模，不再强制要求做增量，高端酒批价有望企稳；从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；消费升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒龙头26年估值15-20倍左右，已处于历史低位。 啤酒：1）25年存在明显旺季不旺，导致26年夏天存在一定低基数效应，尤其是全国性龙头有望充分受益于此。2）随着歪马、酒小二等酒类即时零售配送商逐渐兴起，非现饮啤酒有望充分受益于新兴消费模式实现高增。3）从大环境方面来看，国家目前已在多个省份通过发放餐饮消费券等方式鼓励消费，随着26年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。4）大麦价格目前仍处于低位，且酒企多在年末即锁定次年全年大麦价格，包材亦处于低位，有望在26年持续贡献成本红利。 乳制品：短期看，目前国内奶业仍处于上游牧业库存与下游乳企渠道库存持续去化的调整期，整体奶价尚处于低位。预计未来随着乳制品终端需求持续改善以及原奶产量止跌企稳后所带来的供需关系再平衡，奶价重回上行周期后对乳制品上下游企业的盈利能力均有改善作用。中长期看，乳制品消费升级仍有空间，随着消费逐渐复苏，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受消费者欢迎，产品结构将持续改善。 调味品：从B端来看，26年餐饮消费有望在政策刺激下实现逐步修复，而餐饮渠道作为调味品消费的主力战场有望充分受益于餐饮复苏，动销提速下B端销量或有明显改善；而C端方面，在居民消费力的持续复苏与调味品整体健康化大趋势的双重拉动下，调味品行业产品结构有望持续改善，此外以复合调味料为代表的新品持续涌现，带动吨价稳步上行。 速冻食品：随着26年国家促消费政策不断出台，餐饮消费场景有望持续恢复，则大B自身有望受益于此，提升拓店速度与单店业绩，小B渠道在整体社会餐饮复苏的大环境下亦将实现较快恢复。中长期看，万亿餐饮供应链市场下，餐企对于降本提效的需求永不停息，速冻企业有望充分受益。社会餐饮的持续复苏，将拉动小B客户对速冻面点及火锅料需求回升，速冻行业整体有望实现高增。 风险提示：高端酒价格大幅下滑风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；消费恢复不及预期风险；产品升级不及预期风险。 目录 白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显 啤酒：低基数与成本红利下，行业需求复苏可期 乳制品：生鲜乳依然位于低位，高质量增长为主线 调味品：必需消费需求稳健，健康化发展主线可期 速冻食品：期待餐饮好转 食品添加剂：成长空间广阔，天然健康为发展趋势 食品综合：优选优质子板块龙头 2026年重点关注标的 2025年行业回顾：食品饮料涨幅靠后，零食和饮料表现相对较优 2025年行业回顾：板块内部分化明显，顺周期消费表现承压 从涨幅榜上看，受益于零售渠道变迁、企业主动推新，叠加市场风格倾向于新消费，相关标的股价表现突出，万辰集团和会稽山等新消费概念股领涨。伴随消费者健康意识和对功能性需求的提升，功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续。在宏观经济承压和消费场景受限的背景下，白酒板块需求显著承压，次高端白酒业绩压力尤为显著；部分零食标的由于产品和渠道调整，回调幅度相对较大。 白酒：产量延续下降趋势，酒企竞争有所加剧 白酒：淡季需求显著承压，普飞批价边际走弱 高端：25Q2以来白酒需求疲软，消费场景大幅减少，高端酒量价均显著承压，普飞批价从年初2200元左右下行至当前1560元左右震荡，普五和国窖批价也小幅下行。 茅台：25年Q2淡季以来，伴随着饮酒政策趋严，餐饮环比走弱，商务需求低迷，供需矛盾有所放大，普飞批价出现下跌，批价从春节2200元左右下降至当前1560元左右； 五粮液：在商务消费低迷和飞天批价下行的影响下，渠道备货意愿低迷，普五批价从春节920元下行至当前800元左右；公司三季度以来主动控量消化渠道库存，减轻经销商回款压力，并积极开拓消费场景； 国窖：在商务消费低迷，茅五需求疲软的压制下，国窖动销呈现出一定程度的压力，目前高度国窖批价820元左右，公司坚持长期主义，以价为先，积极开拓薄弱市场。 白酒：高端酒批价——行业景气度风向标 高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。当前白酒行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，高端酒需求弱，渠道备货意愿变差，供需矛盾有所放大。加之茅台酒具有较强的金融属性，消费环境低迷的情况下，电商渠道和部分黄牛出现低价甩货，叠加自媒体的传播放大，导致市场恐慌情绪加剧，造成短期价格非理性下跌；散瓶飞天批价从年初2200元左右下降至1560元左右，生肖、精品的批价亦不同程度下滑。受终端需求疲软和茅台酒价格下行挤压，普五批价有所下行，当前批价800元左右；国窖坚持以价为先，兼顾价盘和动销，当前高度国窖批价820元左右，批价表现较为稳定。 白酒：名优白酒占位品牌优势，次高端阶段性承压 次高端：需求端有所承压，品牌分化有所加剧。Q2淡季以来商务消费表现疲软，餐饮和宴席亦环比走弱，行业挤压式竞争有所加剧，次高端动销均显著承压，品牌分化进一步加剧。 汾酒：青花和玻汾双轮驱动，产品矩阵多点开花。得益于汾酒势能释放和产品矩阵完备，青花、玻汾、巴拿马等核心单品表现稳定；青花汾酒品牌积淀深厚，消费者基础优异，动销和批价表现优于次高端竞品。 舍得、酒鬼酒、水井坊：25年经济复苏缓慢，叠加政策冲击，商务消费比较疲软，烟酒店终端拿货意愿低迷，舍得、酒鬼酒、水井坊动销端均显著承压。 区域地产酒次高端：25Q2以来商务消费表现疲软，宴席场次同比回落明显，500-800元价格带需求显著承压，主流单品增速均显著放缓；大众宴席场次减少，100-300元大众价格带需求有韧性，洞9、对开、古8/16等动销相对稳健。 白酒：渠道——名酒引流效应显著，渠道优化加速集中度提升 渠道角度：名酒引流效应显著，渠道优化加速集中度提升 名酒引流效应越发显著，经销商是否具有名酒代理权成为核心竞争力，拥有茅台、五粮液代理权占据制高点；同时，在行业并不乐观的大环境下，渠道对于品牌择优选择，加速行业集中度提升。 名酒厂家投入力度大，渠道费用支持；同时，渠道更加侧重于与厂家配合，积极开拓市场，注重终端动销；在信息化为主的管理系统下，厂家议价权增强，对于渠道的管控更加趋严。 白酒：库存—大商库存压力仍存，终端主动去化库存 2016年白酒复苏以来，库存虽有所增加（尤其是近两年），经销商压力变大，但基本处于相对良性状态（部分品牌压力较大），随着厂家调控和信息化系统渗透，名优白酒库存周期有望平滑。25Q2受外部环境冲击，短期动销承压明显，厂家控制发货节奏，积极消化库存压力。 名酒厂家关注可持续增长，不会主动压很多库存，一旦发现库存高企，主动控量保价。2018年6、7月份五粮液和国窖控量；2020年疫情之下，3月份开始各大酒厂控货；2022年四季度、2024年二季度厂家控货。 名优厂家均采用更加精细化，对于库存的把控能力较强。 基本采用扁平化运作+深度分销模式，厂家销售人员大幅增加，对于市场管控更加到位。 信息化系统的导入和使用，增强厂家对于渠道和终端的管理能力。 名优白酒价格，除茅台外，渠道利润并不丰厚，并未触发渠道大规模囤货行为。类比于2012年之前白酒的黄金十年期，此轮白酒复苏周期较短，除茅台外，鲜有渠道暴利的情况，经销商基本没有主动大规模囤货行为。 目录 白酒：有望调整结束，中长期配置价值凸显 啤酒：低基数与成本红利下，行业需求复苏可期 乳制品：生鲜乳依然位于低位，高质量增长为主线 调味品：必需消费需求稳健，健康化发展主线可期 速冻食品：期待餐饮好转 食品添加剂：成长空间广阔，天然健康为发展趋势 食品综合：优选优质子板块龙头 2026年重点关注标的 啤酒：25年低基数+渠道低库存+新兴渠道动能充沛 回望2025年国内啤酒市场：啤酒行业高端化已至下半场，结构升级走向精耕。2025年行业整体需求仍较为平淡；新兴渠道崛起带动场景重构，此外中高端以上产品竞争烈度仍在提升，多数啤酒企业聚焦渠道库存优化与出清。在餐饮场景低迷背景下，啤酒企业仍在持续优化产品与精耕渠道，以顺应当前碎片化趋势。吨价方面，行业结构升级仍在逆势前行，经济及中档产品持续承压，次高档延续强劲表现稳固吨价中枢，10元以上虽仍在缩量但部分产品亦有亮眼表现。考虑当前餐饮消费场景逐步修复，企业前期去库效果有望显现，叠加来年旺季催化，销量、吨价均有望修复，次高及以上价格带扩容仍有空间。 展望26年啤酒表现：1）从销量基数上看，25年存在明显旺季不旺，导致26年夏天存在一定低基数效应，尤其是全国性龙头有望充分受益于此。2）从产品结构升级方面来看，8元次高价格带仍有持续扩容空间，此外部分10元档大单品亦有亮眼表现可期。3）随着歪马、酒小二等酒类即时零售配送商逐渐兴起，非现饮啤酒有望充分受益于新兴消费模式实现高增。4）从大环境方面来看，国家目前已在多个省份通过发放餐饮消费券等方式鼓励消费，随着26年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复。 成本端保持平稳态势：从啤酒主要原材料来看，大麦价格目前仍处于低位，且酒企多在年末即锁定次年全年大麦价格，大麦有望在26年持续贡献成本红利；而从铝材、玻瓶等包材类原料价格走势看，虽价格存在一定波动，但整体上涨程度仍在温和可控范围。综合来看，26年啤酒成本端基本维持平稳态势，行业利润端弹性充足。 啤酒：寡头垄断格局确立，高端化成行业共识 行业进入寡头垄断阶段，CR5突破90%。历经多年跑马圈地与扩张并购，目前绝大部分省份竞争格局已确立，牢固的基地市场保证了龙头公司业绩下限。此外2010-2015年间啤酒行业价格战激烈，一方面拉低行业整体利润率，另一方面加速中小产能出清；行业CR5由70%迅速提升至90%以上，寡头垄断格局十分稳固。纵观食品饮料众多子板块，啤酒享有极佳的竞争格局，行业竞争趋于理性。 高端化成为行业共识，啤酒步入发展快车道。在行业利润率持续低下、低端啤酒消费下滑、进口啤酒连年高增等因素共振下，行业由规模为先向利润导向转变，产品结构升级成为行业主线逻辑。各大龙头近年来产品结构升级态势明显，例如华润次高及以上占比由19年11%快速提升至24年24%水平。 啤酒：行业布入成熟期，量稳价增为常态 量：受老龄化趋势加重、消费者健康意识觉醒、其他低度酒精饮料兴起等多种因素影响，中国啤酒产量自2013年达到历史顶峰4983万吨后开始逐年下滑，行业步入成熟期。对标海外，美国啤酒行业自1980年进入成熟期后，行业增速长期维持在低个位数水平；国内啤酒产量长期保持平稳成为常态。 价：从需求端看以Z世代为主的年轻人作为啤酒的主力消费群体，其对于差异化和高端化啤酒的需求日渐旺盛；而供给端各啤酒企业纷纷通过主动提价+产品结构升级推动吨价上行，2019-2024年行业平均吨价年复合增速为2.9%；且目前行业内低档啤酒仍占比过半，未来价增空间广阔。 啤酒：2026年啤酒行业成本端呈现温和态势 啤酒受原材料价格波动影响较大。从啤酒的原材料构成来看，占比最大的两个部分分别是占比接近50%的包装材料和占比约25%的酿酒原料，具体来看：包装物中铝材、玻瓶以及纸箱分别占比约40%+、30%和20%；而酿酒材料中