调味品板块2023年及2024Q1总结：市场边际修复，品牌势能充足

市场边际修复，品牌势能充足 —调味品板块2023年及2024Q1总结 推荐(维持) 投资要点 ▌餐饮端持续修复，盈利边际回升 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 从收入端来看，2023/2023Q4/2024Q1调味品板块总营收分别为626.02/157.20/179.42亿 元， 分 别 同 比+2%/-4%/+7%，2024Q1营收环比增长主要系春节错期影响，部分订单延后释放所致。2023年市场需求修复不及预期，基调板块较为承压，随着渠道库存去化影响结束，企业内部改革捋顺，2024年基调企业有望重回增长轨道；大B端高基数下收入增速边际收窄，但百胜等连锁餐饮客户依然延续强劲增势，复调企业保持高增势能。从盈利端来看，2023年重点包材与原材料价格均有回落，期间费用保持平稳，其中中炬高新案件负债计提导致期间净利率波动较大，2023/2023Q4/2024Q1调味品板块归母净利润分别为109.71/49.79/33.36亿元，分别同增21%/264%/11%，随着企业优化销售费投结构，叠加成本压力持续缓解，调味品板块盈利能力有望进一步回升。 ▌需求稳健修复，品牌打造贡献势能 基础调味品企业中，千禾味业2023年受添加剂事件催化，收入同比高增，2024Q1在高基数下增速边际放缓，目前公司逐渐转向内生渠道挖掘/产品结构优化进入稳健发展阶段；海天味业、中炬高新分别得益于渠道库存去化完成、组织结构调整落地，2024Q1业绩企稳回升，金龙鱼、安琪酵母、晨光生物主营产品受大宗原材料价格下跌影响明显，后续套保工具预计可抵消部分行情波动影响。复合调味品企业中，宝立食品受新工厂产能爬坡影响盈利端承压，但板块整体B端客户开发持续推进，随着定制化服务能力提升，品牌打造成效显现，复调市场仍稳步开拓。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌行业评级及投资策略 展望2024年，餐饮复苏仍优于整体,原材料价格压力持续缓解，调味品行业利润望进一步改善。经销商渠道库存已恢复良性，调味品企业继续推进产品升级，内部组织管理架构逐渐理顺，板块整体呈现复苏态势。推荐海天味业、中炬高新、仲景食品等，关注莲花健康、千禾味业、天味食品等。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、消费税或生产风险、原材料价格波动风险、推荐公司业绩不达预期等。 正文目录 1、调味品：餐饮端持续修复，盈利边际回升...................................................51.1、收入端：库存去化影响消退，餐饮端修复优于C端....................................51.2、盈利端：成本端延续下行趋势，盈利边际回升........................................72、需求稳健修复，品牌打造贡献势能.........................................................112.1、海天味业：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进......................................112.2、中炬高新：改革成效显现，推进酱油高端化策略......................................122.3、千禾味业：业绩增长势能延续，全国化布局持续推进..................................132.4、恒顺醋业：业绩边际承压，推进品牌打造............................................142.5、涪陵榨菜：业绩稳步复苏，餐饮渠道持续开拓........................................152.6、安琪酵母：盈利端承压，海外市场延续势能..........................................162.7、金龙鱼：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提升..................................172.8、晨光生物：业绩稳健增长，植提业务表现稳健........................................182.9、日辰股份：业绩稳健增长，B端势能仍强.............................................192.10、天味食品：主业稳健增长，内生外延驱动规模扩张...................................202.11、宝立食品：复调延续高增势能，B端业务贡献主要推力................................213、行业评级及投资策略.....................................................................224、风险提示...............................................................................23 图表目录 图表1：2023年调味品行业营收增速为2%..................................................5图表2：2024Q1调味品行业营收增速为7%..................................................5图表3：2023年3月中国社零总额累计同比5%..............................................6图表4：2023年3月中国餐饮收入累计同比11%.............................................6图表5：2023年3月中国连锁餐饮累计收入同比16%.........................................6图表6：限额以上餐饮收入增速稳定高于整体...............................................6图表7：重点关注公司总营收表现.........................................................7图表8：PET现货价2024年同比下降.......................................................7图表9：瓦楞纸市场价2024年稳定回落....................................................7图表10：玻璃价格稳定于相对低位........................................................8图表11：黄豆市场价2023年以来持续回落.................................................8图表12：白砂糖现货价边际下降..........................................................8图表13：辣椒价格波动回落..............................................................8图表14：花椒价格2021年以来稳定下行...................................................8图表15：菜籽油价格2022H2以来持续回落.................................................8图表16：调味品板块毛利率/净利率季度变化...............................................9图表17：调味品板块期间费用率2023年以来保持平稳.......................................9 图表18：重点关注公司销售/管理费用率表现...............................................9图表19：调味品板块2023年归母净利润同增21%............................................10图表20：调味品板块2024Q1归母净利润同增11%............................................10图表21：重点关注公司归母净利润表现....................................................10图表22：海天味业2024Q1总营收/归母净利润分别同增10%/12%...............................12图表23：海天味业2024Q1毛利率/净利率分别为37%/25%.....................................12图表24：中炬高新2024Q1总营收/归母净利润分别同增9%/60%................................13图表25：中炬高新2024Q1毛利率/净利率分别为37%/18%.....................................13图表26：千禾味业2024Q1总营收/归母净利润分别同增9%/7%.................................14图表27：千禾味业2024Q1毛利率/净利率分别为36%/17%.....................................14图表28：恒顺醋业2024Q1总营收/归母净利润分别同减25%/24%...............................15图表29：恒顺醋业2024Q1毛利率/净利率分别为41%/12%.....................................15图表30：涪陵榨菜2024Q1总营收/归母净利润分别同比-2%/+4%...............................16图表31：涪陵榨菜2024Q1毛利率/净利率分别为52%/36%.....................................16图表32：安琪酵母2024Q1总营收/归母净利润分别同比+3%/-9%...............................17图表33：安琪酵母2024Q1毛利率/净利率分别为25%/9%......................................17图表34：金龙鱼2024Q1总营收/归母净利润分别同比-6%/+3%.................................18图表35：金龙鱼2024Q1毛利率/净利率分别为5%/1%.........................................18图表36：晨光生物2024Q1总营收/归母净利润分别同减5%/71%................................19图表37：晨光生物2024Q1毛利率/净利率分别为8%/2%.......................................19图表38：日辰股份2024Q1总营收/归母净利润分别同增15%/21%...............................20图表39：日辰股份2024Q1毛利率/净利率分别为38%/14%..