休闲食品板块2023年及2024Q1总结：渠道转型红利释放，盈利端增长可期

渠道转型红利释放，盈利端增长可期 推荐(维持) 投资要点 ▌休闲食品:营收利润双增长，利润端增势强劲 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2023年休闲食品行业营收/归母净利润分别为755.45/51.27亿元，分别同增4%/19%。2023年零食量贩渠道高速发展，劲仔食品、盐津铺子等渠道转型进程较快的公司在2023年持续释放红利，实现业绩增长。好想你、良品铺子在2023年积极进行渠道变革，利润端相对承压，良品铺子实施全国范围内一次性降价拉低净利润表现，且由于其价格和品牌定位仍处在调整过程中，消费者在再教育仍需一定成本，因此预计其利润端短期承压。而好想你在2023年利润端承压主要系加大新兴渠道费投所致，2024Q1利润端已实现边际改善。2024Q1休闲食品行业营收及归母净利润分别为207.87/17.31亿元，分别同增16%/18%。2024Q1行业营收和利润双增长，三只松鼠利润端增速亮眼，主要系运营战略调整/精简费投所致。西麦食品、洽洽食品在2024Q1开门红中表现亮眼，西麦食品重视产品/渠道的协同创新，洽洽食品重视渠道多元化布局/产品结构升级，二者均在产品和渠道上协同发力，增势有望进一步延续。 行业相对表现 ▌费用率优化，利润弹性持续释放 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023年 休 闲 食 品 行 业 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 分 别 为14.25%/5.78%，分别同比-1pct/-0.1pct，费用整体优化效果较好。2024Q1休闲食品行业销售费用率/管理费用率分别为14.71%/6.72%，分别同比+1pct/-0.4pct。由于各家公司重视费用精细化/供应链效率提升/规模效应释放，整体费率有所优 化 。2023年 休 闲 食 品 行 业 毛 利 率/净 利 率 分 别 为29.64%/6.83%，分别同比-0.03pct/+1pct，全年受益于成本改善与费用优化，行业盈利能力保持稳定。2024Q1休闲食品行 业 毛 利 率/净 利 率 分 别 为30.32%/8.34%， 分 别 同 增1pct/0.2pct。部分公司受原材料价格波动及渠道/品牌改革影响，盈利端短期相对承压。其中，三只松鼠“高端性价比”战略短期上需在产品定价上让步，因此拉低2023年毛利率。洽洽食品2023年受原材料价格影响，盈利端承压。有友食品新零售队伍建设所需渠道成本提高，且原材料成本维持高位，拉低毛利率。但各家公司积极优化费用、构建成本优势，行业盈利能力保持稳定。 相关研究 1、《休闲食品专题报告：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客》2023-05-09 ▌行业评级及投资策略 展望2024年，伴随各家公司费用精细化投放/供应链效率提升/规模效应释放等因素，以及零食专营渠道及电商渠道持续扩张，整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注渠道转型变革的良品铺子、洽洽食品、三只松鼠，重视西麦食品、有友食品。 ▌风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 正文目录 1、休闲食品：零食量贩红利释放，关注企业渠道与品牌变革.....................................51.1、业绩概况：零食量贩渠道延续高势能，行业增长韧性强................................51.2、盈利端：规模效应释放，费用率优化................................................72、费用率优化，利润弹性持续释放...........................................................102.1、三只松鼠：利润端延续高增速，转型升级见成效......................................102.2、洽洽食品：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力.............................112.3、良品铺子：利润端承压，品牌策略焕新调整..........................................122.4、盐津铺子：业绩高增势能延续，供应链护航渠道扩容..................................132.5、劲仔食品：增长势能延续，升级路径清晰............................................142.6、甘源食品：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力........................................152.7、祖名股份：聚焦区域拓展与渠道转型，双激励彰显信心................................162.8、有友食品：短期利润承压，渠道转型正当时..........................................172.9、好想你：盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰......................................182.10、桂发祥：一季度利润承压，品牌渠道齐发力.........................................192.11、一鸣食品：精益生产显成效，渠道变革可期.........................................202.12、西麦食品：营收增速亮眼，关注大健康战略推进.....................................213、行业评级及投资策略.....................................................................224、风险提示...............................................................................23 图表目录 图表1：2023年休闲食品行业营收增速4%..................................................5图表2：2023年休闲食品行业归母净利润增速19%...........................................5图表3：2024Q1休闲食品行业营收增速16%.................................................6图表4：2024Q1休闲食品行业归母净利润增速18%...........................................6图表5：重点关注公司总营收表现........................................................6图表6：重点关注公司归母净利润表现.....................................................6图表7：2023年休闲食品行业销售费用率/管理费用率14.25%/5.78%...........................7图表8：2024Q1休闲食品行业销售费用率/管理费用率14.71%/6.72%...........................7图表9：中国棕榈油平均价格............................................................7图表10：中国大豆现货价格.............................................................7图表11：中国面粉批发平均价...........................................................8图表12：中国制作或保藏的鳀鱼进口平均单价..............................................8图表13：重点关注公司销售/管理费用率表现...............................................8图表14：2023年休闲食品行业毛利率/净利率29.64%/6.83%..................................9图表15：2024Q1休闲食品行业毛利率/净利率30.32%/8.34%..................................9图表16：重点关注公司归母净利润表现....................................................9 图表17：三只松鼠营收及归母净利润......................................................11图表18：三只松鼠毛利率与净利率........................................................11图表19：洽洽食品营收与归母净利润......................................................12图表20：洽洽食品毛利率与净利率........................................................12图表21：良品铺子营收与归母净利润......................................................13图表22：良品铺子毛利率与净利率........................................................13图表23：盐津铺子营收与归母净利润......................................................14图表24：盐津铺子毛利率与净利率........................................................14图表25：劲仔食品营收与归母净利润......................................................14图表26：劲仔食品毛利率与净利率........................................................14图表27：甘源食品营收与归母净利润......................................................16图表28：甘源食品毛利率与净利率........................................................16图表29：祖名股份营收与归母净利润......................................................17图表30：祖名股份毛利率与净利率........................................................17图表31：有友食品营收与归母净利润......................................................18图表32：有友食品毛利率与净利率........................................................18图表33：好想你营收与归