速冻品及其他板块2023年及2024Q1总结：B端开拓为主线，预制菜红利释放

B端开拓为主线，预制菜红利释放—速冻品及其他板块2023年及2024Q1总结 投资要点 推荐(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn ▌预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利 收入端，2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块总营收分别为566.60/141.81/133.18亿元，分别同比+1%/-13%/-5%，其中速冻米面制品市场竞争仍较为激烈，猪价下行拉低肉类半成品企业营收，而预制菜赛道景气度仍高，企业通过菜品开发获得增长新动能，后续有望平滑行情波动影响，同时预制菜新规发布有望利好行业规范化发展、市场集中度提升，随着B端客户开发，单品培育成熟，看好速冻企业势能持续释放。盈利端，豆粕、猪肉、油脂等原材料价格持续下行，主要速冻企业成本压力持续缓解，而板块利润受龙大美食传统业 务 影 响 波 动 较 大 ， 销 售 费 用 率 逐 季 略 有 回 升。2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块归母净利润分别为12.49/-4.35/7.92亿元，分别同比-56%/-158%/+4%，随着企业推进产品结构调整，维持推新节奏，板块利润有望进一步恢复。 行业相对表现 ▌单品打造释放势能，B端开拓持续推进 速冻品企业中，三全食品C端速冻米面业务承压，高毛利水饺/汤圆销售放缓拖累利润表现；安井食品、千味央厨、立高食品、巴比食品在夯实单品布局的同时，延续大客户开发，布局定制化/团餐等B端渠道，随着产能转型/建设推进，看好后续增长势能延续。其他板块中，广州酒家餐饮门店扩张拉动营收规模提升；味知香、国联水产、龙大美食由于原料价格行情波动，营收表现承压，但其中预制菜板块均呈现明显弹性，后续企业内部发力结构调整，借助协同优势强化预制菜品类开发，有望进一步提升赛道市场份额，为业绩增长提供新动能。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌行业评级及投资策略 展望2024年，速冻企业强化大B端定制化服务能力，通过属地化研发、新客户开拓挖掘业绩增量，同时强化核心单品市场竞争力，实现业绩稳中有进，预制菜赛道在新规催化下市场有望进一步向头部企业集中，推荐千味央厨、安井食品，关注龙大美食、三全食品等。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、消费税或生产风险、原材料价格波动风险、推荐公司业绩不达预期等。 正文目录 1、速冻品及其他：预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利.................................51.1、收入端：餐饮客户开拓提供动能，预制菜板块延续高景气...............................51.2、盈利端：原材料整体下行，产品结构优化拉升盈利....................................72、单品打造释放势能，B端开拓持续推进.....................................................102.1、安井食品：盈利能力提升，主业势能延续............................................102.2、千味央厨：业绩稳健增长，推进客户开发............................................112.3、三全食品：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进.....................................132.4、巴比食品：营收增速平稳，团餐业务加速推进........................................142.5、立高食品：盈利端明显改善，改革成效释放..........................................152.6、广州酒家：营收规模稳健增长，餐饮业务贡献增量....................................162.7、国联水产：水产行情短期承压，预制菜业务稳健增长..................................172.8、龙大美食：一季度边际改善，预制菜板块亮眼........................................183、行业评级及投资策略.....................................................................194、风险提示...............................................................................20 图表目录 图表1：速冻品及其他板块2023年总营收同增1%............................................5图表2：速冻品及其他板块2024Q1总营收同减5%............................................5图表3：2023年3月中国社零总额累计同比5%..............................................6图表4：2023年3月中国餐饮收入累计同比11%.............................................6图表5：2023年3月中国连锁餐饮累计收入同比16%.........................................6图表6：限额以上餐饮收入增速稳定高于整体...............................................6图表7：重点关注公司营业收入表现.......................................................7图表8：白鲢鱼价格2023年以来低位浮动..................................................7图表9：豆粕价格延续下跌趋势...........................................................7图表10：面粉价格基本稳定..............................................................8图表11：糯米价格基本稳定..............................................................8图表12：猪肉价格下跌趋势企稳..........................................................8图表13：油脂价格2023年以来波动下行...................................................8图表14：速冻及其他板块毛利率/净利率季度变化...........................................9图表15：速冻及其他板块期间费用率2023年逐季回升.......................................9图表16：重点关注公司销售/管理费用率表现...............................................9图表17：速冻品及其他板块2023年归母净利润同减56%......................................10图表18：速冻品及其他板块2024Q1归母净利润同增4%.......................................10图表19：重点关注公司归母净利润表现....................................................10 图表20：安井食品2024Q1总营收/归母净利润分别同增18%/21%...............................11图表21：安井食品2024Q1毛利率/净利率分别为27%/12%.....................................11图表22：千味央厨2024Q1总营收/归母净利润分别同增8%/14%................................12图表23：千味央厨2024Q1毛利率/净利率分别为25%/7%......................................12图表24：三全食品2024Q1总营收/归母净利润分别同减5%/18%................................14图表25：三全食品2024Q1毛利率/净利率分别为27%/10%.....................................14图表26：巴比食品2024Q1总营收同增11%..................................................15图表27：巴比食品2024Q1毛利率/净利率分别为26%/11%.....................................15图表28：立高食品2024Q1总营收同增15%..................................................16图表29：立高食品2024Q1毛利率/净利率分别为33%/8%......................................16图表30：广州酒家2024Q1总营收同增10%..................................................17图表31：广州酒家2024Q1毛利率/净利率分别为30%/8%......................................17图表32：国联水产2024Q1总营收同减26%..................................................18图表33：国联水产2024Q1毛利率/净利率分别为16%/-0.2%...................................18图表34：龙大美食2024Q1总营收同减27%..................................................19图表35：龙大美食2024Q1毛利率/净利率分别为6%/1%.......................................19图表36：重点关注公司及盈利预测........................................................19 1、速冻品及其他：预制菜赛道景气延续，产品结构优化利好盈利 1.1、收入端：餐饮客户开拓提供动能，预制菜板块延续高景气 速 冻 米 面 竞 争 激 烈叠 加猪 价下 跌 拖 累 板 块 营 收 ， 预 制 菜 赛 道 延 续 高 景 气。2023/2023Q4/2024Q1速冻品及其他板块总营收分别为566.60/141.81/133.18亿元，分别同比+1%/-13%/-5%，2023Q4板块营收承压主要系龙大美食主业受猪价下跌影响所致。其中速冻米面制品自2023年以来市场竞争持续激烈，猪肉价格下行使得速冻水饺类产品C端性价比降低，且对以肉类半成品为主营业务的相关企业营收造成明显拖累，而预制菜赛道延续高景气，2024年预制菜新规发布，明晰具体划分标准，并规定预制菜不能添加防腐剂，新规对于行业规范化发展、市场集中度提升存在利好，