食品行业板块2020年报及2021一季报总结：后疫情时代乳品、速冻品需求强劲，建议长期视角看待调味品

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 后疫情时代乳品、速冻品需求强劲，建议长期视角看待调味品 ---食品板块2020年报及2021一季报总结 [Table_Summary] 报告摘要 食品板块我们总结了具备一定行业趋同性的细分子行业的2020年报及21年一季报情况。乳制品后疫情时代、健康消费属性继续凸显、需求强劲，行业一季度收入利润较19年同期均恢复较好增长，实现良好开局，龙头乳企通过多种方法、完美应对原奶成本急速上行。速冻食品2020年表现普遍亮眼，后疫情时代需求呈现扩容态势，速冻烘培及预制菜标的上市，板块关注度进一步提升，高基数下安井、立高、味知香表现较优，无论是C端消费者及B端餐饮行业便捷性及经济性需求属性下，我们看好这个板块的整体投资机会。调味品板块在2020年疫情下凸显强稳定性，21年成本上行、短期无法通过提价来消化、利润承压略大，我们建议以长期视角来投资调味品行业，同时关注具有事件驱动的公司如中炬高新等。 一、乳制品：后疫情时代需求强劲，行业一季度实现良好开局。龙头乳企通过多种方法、完美应对成本上行。2020年初，乳制品受疫情影响较大，全年上市企业（含蒙牛）实现收入增长3.63%、净利润下滑14.49%，盈利受疫情、成本等因素影响。后疫情时代，消费者对于乳制品的需求加大，21年Q1板块实现收入、利润同增35.89%、199.36%，较19Q1同期分别增长22.92%、22.20%，行业一季度取得良好开局。需求边际加大、原奶供需紧张导致成本上涨，去年全年原奶涨幅4-5%，20Q4原奶价格上涨加剧至两位数，Q1加速上涨，预计今年全年高个位数增长，22年供需会相对好些，23年之后原奶供需发生变化。部分乳企采取1）部分产品涨价；2）促销回归理性；3）优化结构来实现21Q1净利率的提升。以伊利为例，21Q1毛销差16.16%，同比提升3.89pcts；净利率10.35%，同比提升4.81pcts，分别较19年同期也均有所增长，完美应对成本压力。 二、调味品：疫情下凸显强稳定性，21年利润承压略大。2020年调味品企业实现营收427.57亿元，同比增长13.12%，归母净利润96.26亿元，同比增长18.47%，利润增速高于收入增速。20年在疫情冲击之下，调味品行业体现了必需品高稳定的特性，行业收入利润增速虽低于往年，但基本与往年持平。部分公司会计政策影响毛 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《伊利股份(600887)年报及一季报点评：提前实现全球乳业前五强，开局完美应对成本上涨》--2021/05/01 《古井贡酒：Q1恢复良好，全年目标稳健》--2021/04/30 《新乳业（002946）一季报点评：鲜奶高增，收入利润均表现靓丽》--2021/04/30 [Table_Author] 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师助理：李梦鹇 (3%)7%17%27%37%47%20/5/1120/7/1120/9/1120/11/1121/1/1121/3/11食品 沪深300 [Table_Message] 2021-05-10 行业策略报告 看好/维持 食品 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 利率较往年下滑至40.90%，剔除会计政策影响后，我们预计毛利率上升，销售费用率下行带动期间费用率下降至13.91%，净利率提升至22.51%。21Q1调味品行业公司实现营收123.45亿元，同比增长22.55%，较19Q1增长26%，归母净利润26.91亿元，同比增长15.92%，较19Q1增长28%。利润增速低于收入增速，为调味品行业为数不多的利润增速低于收入增速的季度，主要是成本压力和入局者增多在位者加大费用投放。21年上市公司制定目标收入增速均略高于收入增速，利润增速均低于收入增速。展望21年调味品行业面临两个挑战：一是利润由于成本上行及市场投入加大而承压，二是相对较高的估值水平。我们建议以长期视角来投资调味品行业，同时关注具有事件驱动的公司如中炬高新。 三、速冻食品：2020年表现普遍亮眼，2021Q1分化，安井，立高，味知香表现较优，看好板块的整体投资机会。2020年疫情影响下，宅经济兴起，速冻食品在C端需求剧增，2020年各速冻食品企业收入利润都呈现两位数增长，收入增速快于利润增速，且销售收现情况良好。受益于产品结构的提升以及旺盛的需求下促销费用的减少，速冻企业毛销差均提升3-7pct，带动企业净利率提升。2021Q1随着疫情影响减弱，零售端销售逐渐恢复正常水平，毛销差环比均出现下滑，企业出现分化。部分企业收入仅个位数增长，毛销差、净利润同比下滑。分化原因主要系，1）渠道结构差异，而在B端较有优势的企业，随餐饮渠道的恢复，Q1仍然维持较好的收入业绩增速，如安井，立高，味知香，广酒等。2）渠道和市场的开拓，部分企业持续拓展渠道、增加新经销商，带来增量，如安井，广酒。3）成本影响，一季度鱼糜，牛肉价格上涨8%左右，猪肉价格同比下降11%、鸡肉略降。从成本结构来看，速冻火锅料企业鱼糜和鸡肉成本在原材料成本中占比较大（安井占70%左右,惠发50%），猪肉相对较小，故一季度有一定成本压力，海欣惠发收入端大两位数增长而利润端出现较大幅度下滑。安井一枝独秀，通过较强的议价能力，以及提前锁价等措施，受原材料价格上涨影响较小。 风险提示。原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题；行业竞争加剧等。 nMmPtQrOmPrOmQtRuNuMxO8OdN9PsQmMsQrQjMrRnQiNoPnMaQoOvNvPrMpMxNtOtM 行业策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 乳制品：后疫情时代需求强劲，一季报取得良好开局 ............................................................. 5 （一） 疫情及成本影响2020年，21年开局七成企业较19年恢复增长....................................... 5 （二） 2020年盈利能力受影响，行业21年开局恢复到正常水平 ................................................. 6 （三） 现金流情况：龙头表现相对较好，21年行业基本实现增长 ............................................... 8 二、 调味品：疫情下凸显稳定性，2021年利润压力略大 ................................................................ 8 （一） 2020年收入利润：疫情负向冲击下，调味品呈现稳定性................................................... 8 （二） 2020年本费利：结构带动毛利率、销售费用率下行......................................................... 10 （三） 2020年其他：报表质量良好，公司库存良性 .................................................................... 11 （四） 2021年Q1：收入放缓，利润增速低于收入，成本费用压力大 ........................................ 12 （五） 投资建议 ................................................................................................................................. 14 三、 速冻食品：2020表现亮眼，行业需求扩容，2021Q1出现分化 ............................................. 15 （一） 2020年收入利润快速增长，渠道结构等多重原因导致后疫情时代表现差异 .................. 15 （二） 2020年净利率提升，主要系毛销差提升，2021Q1出现分化............................................ 16 （三） 2020年现金流表现良好，2021Q1安井，利高、海欣表现较优........................................ 17 四、 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 行业策略报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图1：原奶价格变动情况 ......................................................................................................................... 7 图2：上市调味品企业合计营收增长情况 ............................................................................................. 9 图3：上市调味品企业合计净利润增长情况 ......................................................................................... 9 图4：上市调味品企业毛利率和净利率变化（%） ............................................................................. 10 图5：上市调味品企业期间费用率变化（%） ..................................................................................... 10 图6：上市调味品企业存货情况 ........................................................................................................... 11 图7：上市调味品企业合