电新行业2023年及2024Q1财报总结：业绩底部已至，边际有望好转

2023年，电新行业整体归母净利润同比-4.0%，在所有30个行业中位于第17位。根据样本公司划分，归母净利润增幅前三分别为电力运营商（yoy+84.2%）、充电桩（yoy+64.7%）、储能（yoy+40.7%）。随着上游供给压力缓解，价格调整或已进入涨价周期，下游需求应用环节盈利有望向好。 光伏：盈利阶段承压，关注格局优化的辅材环节 2023年板块样本公司实现营收15027.7亿元，同比增长20.9%；归母净利润1138.8亿元，同比下降10.2%；2024Q1板块样本公司实现营收2905.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润71.3亿元，同比下降81.9%。需求结构性调整或将出现，技术迭代成为主要内生性增长动力。 风电：海风催化积蓄，行业景气度有望持续提升 2023年板块样本公司实现营收3423.8亿元，同比提升6%；归母净利润168.1亿元，同比下降25%；2024Q1板块样本公司实现营收618.4亿元，同比提升5%；归母净利润34.5亿元，同比下降28%。随着一季报逐步披露完毕，未来海风催化积蓄，行业景气度有望迎来反转。 储能：需求有望持续高增，行业景气度底部回升 2023年板块样本公司实现营收1726.7亿元，同比增长33.8%；归母净利润173.8亿元，同比增长40.7%%；2024Q1板块样本公司实现营收325.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润33.0亿元，同比下降25.9%。海内外需求有望持续高增，建议关注具备技术先进性及较强获取海外订单潜力的企业。 锂电：电池环节业绩突出，关注新技术和出海进程 2023年板块样本公司实现营收21268.5亿元，同比增长9.8%；归母净利润1437.3亿元，同比下降30.0%；2024Q1板块样本公司实现营收4327.2亿元，同比下降9.4%；归母净利润218.6亿元，同比下降40.9%。随着行业出清或接近末期，建议关注新技术创新和有较强alpha属性龙头企业。 充电桩：需求提升叠加政策助力加速行业发展 2023年板块样本公司实现营收263.2亿元，同比增长20%；归母净利润11.1亿元，同比提升65%；2024Q1板块样本公司实现营收56.2亿元，同比增长24%；归母净利润3.0亿元，同比提升19%。在需求与政策共振的背景下，充电桩建设有望维持高增。 电网设备：特高压+海外订单促2024业绩释放 2023年板块样本公司实现营收6486.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润424亿元，同比增长2.5%；2024Q1板块样本公司实现营收1369.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润74.8亿元，同比下降23.9%。我们预计在特高压高速建设+设备出口高景气的大方向下，2024年产业链将维持增长态势。 投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商 2023年&2024Q1各板块龙头企业表现出较强alpha属性。展望2024年，电新行业正处于从1到N的规模化、产业化阶段。各板块建议关注如下：1）光伏：阳光电源、福莱特、帝科股份、聚和材料等；2）风电：东方电缆、中天科技、金雷股份等；3）储能：盛弘股份、科华数据、同飞股份等；4）锂电：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等；5）充电桩：盛弘股份、特锐德、万马股份等；6）电网设备：金盘科技、明阳电气、中国西电等。 风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）新能源发电装机不及预期； 3）原材料价格波动；4）海外政策变化风险。 1.上游供给压力缓解，盈利有望向好 1.1电新行业整体业绩情况 电新行业指数2024年2月以来企稳回升，目前仍处于相对历史底部位置。2024年2月以来至今，电新指数走势一改从2022年9月以来的回调态势开始企稳回升，目前仍处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能以及锂电等细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望延续。 图表1：2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 根据中信行业分类，2023年初至今，30个行业中指数上涨的行业有9个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅26.9%，位列第27位。 图表2：2023年初至今所有板块指数变化 2023年电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-4.0%，在中信30个行业分类中，位于第17位。 图表3：所有行业2023年归母净利润同比变化（电力设备及新能源排第17位） 2024Q1，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比-55.8%，在中信30个行业分类中，位于第26位。 图表4：所有行业2024Q1归母净利润同比变化（电力设备及新能源排第26位） 行业营收水平整体向好，多个子行业实现归母净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本（见第二章），划分为9个子行业，分别为锂电、光伏、风电、储能、电网设备、电力运营商、充电桩、氢能、核电，并对其进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2023年电新行业全部样本公司实现营业收入71873.3亿元，同比+10.6%，实现归母净利润4902.5亿元，同比-2.1%。从各子行业的归母净利润来看，电力运营商（yoy+84.2%）、充电桩（yoy+64.7%）、储能（yoy+40.7%）、核电（yoy+9.7%）、电网设备（yoy+2.5%）板块均实现净利增长，氢能（yoy-11.6%）、光伏（yoy-16.1%）、风电（yoy-24.8%）、锂电（yoy-30.0%）出现归母净利润同比下滑。 图表5：电新行业样本公司2023年总营收和归母净利润（亿元） 2024Q1，电新全行业样本公司实现营业收入15281.2亿元，同比-4.6%，实现归母净利润901.1亿元，同比-31.8%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前二的子行业分别为电力运营商（yoy+31.8%）、充电桩（yoy+18.9%）。 图表6：电新行业样本公司2024Q1单季营收和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2023年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为35%、51%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为2%、11%。我们认为部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各公司盈利能力持续分化，各板块格局占优的龙头企业表现出较强alpha属性。 图表7：样本公司2023年营收增速分布 图表8：样本公司2023年归母净利润增速分布 2024Q1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为43%、56%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为2%、11%。 图表9：样本公司2024Q1单季度营收增速分布 图表10：样本公司2024Q1单季度归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023年行业总收入同比增长10.6%，归母净利润同比下降2.1%，毛利率同比提升0.5pct，净利率同比下降0.9pct，经营性现金流同比减小20.5%，资产负债率同比增加1.2pct，期间费用率同比增加0.6pct，净资产收益率同比下降1.1pct。 图表11：电新样本公司近5年营业收入 图表12：电新样本公司近5年归母净利润 图表13：电新样本公司近5年毛利率 图表14：电新样本公司近5年净利率 图表15：电新样本公司近5年经营现金流 图表16：电新样本公司近5年资产负债率 图表17：电新样本公司近5年期间费用率 图表18：电新样本公司近5年净资产收益率 1.22023年及2024Q1电新行业业绩总结 光伏：2023年国内光伏需求大幅增长，国内市场成为全球需求的主要增量市场，抢先布局N型产能的头部企业享受超额利润。 需求侧，2023年全球光伏装机翻倍以上增长，对存量产能出口提供有力支撑，但在装机基数大幅提高、电网消纳压力增大的情况下，未来一段时间内光伏装机有增速放缓的可能性。根据国家能源局统计，2023年国内光伏完成装机规模216.8GW，同比增长148.0%，2024Q1装机45.7GW，同比增长35.9%。根据InfoLink及海关数据统计，2023年光伏组件实现出口208.1GW，同比增长31.3%。假设按照容配比1.2进行计算，2023年国内装机所需组件叠加出口规模合计约468.2GW，同比增长约78%。 供给侧，N型技术迭代速度加快，大量新增先进产能使得同质化竞争有所加剧，新技术溢价被削弱。以TOPCon为主的N型电池开始陆续投产，在N型产能陆续替代P型产能的动态过程中，各环节之间的利润转移博弈仍将持续，效率领先优势的一体化企业，以及凭借差异化路线获得持续溢价的厂商，有望突出重围获得超额利润。 风电：行业装机同比高增，海风建设节奏不及预期。2023年国内风电累计新增装机达79.37GW，同比增长59.3%，新增装机同比实现高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于2023国内海风开工建设不及预期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。一季度普遍为行业施工淡季，部分海风项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏滞后，进而导致2024Q1风电样本公司业绩低于市场预期。 储能：需求仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据国家能源局，2023年我国新型储能新增装机22.6GW/48.7GWh，2024年一季度我国新型储能新增装机3.9GW/10.8GWh，同比均大幅增长。2024年一季度，我们统计到国内储能系统采购中标均价为0.72元/Wh，较2023年一季度同比下滑47%。2023年，行业整体量增价降，除锂电池以外各环节均实现营收增长；2024Q1，出货节奏的波动以及行业降价的影响，储能温控、储能消防、铅酸电池环节营收同比上升，体量更大的大型PCS、户用PCS、锂电池等环节营收同比下滑。 锂电：头部电池厂业绩高增，材料环节阶段性承压。受原材料价格影响，锂电板块多环节阶段性业绩承压，静待盈利水平修复。据工信部，2023年全年我国锂电池产量超过940GWh,同比增长25%:其中消费型、动力型、储能型锂电池产量分别为80GWh、675GWh、185GWh；动力电池和新型储能装机超过435GWh；2023年锂电池产品出口额达到4574亿元，同比增长超过33%，海外需求持续增长。随着厂商盈利能力进一步分化，头部电池企业业绩仍维持较高增长态势。锂电产业链各环节经过23年整年的去库，目前各环节价格及库存已回落至底部水平，随着去库完成及下游需求高增长，2024 H2 锂电板块有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。 充电桩：充电桩进入加速建设期，产业链业绩同比提升。今年以来，在需求与政策的共振下，国内充电桩加速建设，根据中国充电联盟数据，2023年国内充电基础设施增量为338.6万台，同比上升30.6%，其中公共充电桩增量为92.9万台，随车配建私人充电桩增量为245.8万台。行业需求提升+高压快充渗透率提升，带动产业链交付规模提升以及产品升级，助推充电桩设备/运营商企业盈利能力提升。 电网设备：特高压+出口需求共振促进板块增长。2023年电网建设明显加快，国家能源局公布2023年全国电网工程完成投资5275亿元，同比+5.4%。特高压方面，2023年特高压直流投资迎来较大增长，开工“四直两交”，是历史开工线路最多的年份。设备出口方面，2023年变压器、电表分别实现出口47.8、13.5亿美元，同比+13.8%、+18.8%。特高压+出口需求共振，带动2023年电网设备板块营收利润增长。 2.国内外需求持续高增，行业高景气有望持续 2.1光伏：盈利阶段承压，技术渠道重要性加强 在光伏子行业，我们选取90家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及EPC进行了分类。 图表19：分析选取光伏行业样本公司 2023年，光伏板块样本