基建地产链2023年报&2024年一季报总结：景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点

建筑材料行业深度报告

概要

在面对需求下行的压力下，基础设施与房地产产业链的景气度持续处于筑底阶段。2023年第四季度与2024年第一季度，产业链的收入同比增速有所放缓，盈利能力也依然处于底部震荡状态。收入的增长速度受限于实物需求疲软、下游现金流紧张，以及收入扩张和杠杆增加的约束。同时，大宗商品价格的同比下跌也对产业链形成了一定拖累。

利润表分析

收入整体增速保持低位，盈利能力呈现底部震荡特征。具体分析如下：

收入与成本费用

• 收入：2023年第四季度与2024年第一季度，基础设施与房地产链的收入同比增速出现放缓，这主要由于实物需求减弱、下游现金流紧张状态未见明显改善，以及收入扩张和杠杆增加的限制。此外，大宗商品价格的同比下滑也对收入增长构成压力。

• 成本与费用：

  • 毛利率：2023年第四季度与2024年第一季度，毛利率环比小幅下滑，但总体上保持平稳。装修建材子行业受益于原材料成本下降和出口毛利的提升，呈现出毛利率改善的趋势。其他材料子行业也显示了毛利率同比改善的现象。
  • 期间费用率：期间费用率在2023年第四季度与2024年第一季度出现了不同程度的变化，水泥、玻璃玻纤等子行业因实物需求释放缓慢和市场竞争加剧，导致期间费用率环比有所下降。

销售净利率与ROE

• 销售净利率和ROE（TTM）：在2024年第一季度，建材行业整体销售净利率和ROE（TTM）处于筑底状态，装饰装修、装修建材和国际工程子行业显示出环比回升的趋势。专业工程子行业则导致建筑行业ROE（TTM）环比下降，水泥、玻璃玻纤等子行业对建材行业的ROE（TTM）环比下降起到了拖累作用。

现金流与资产负债表

• 现金流：经营性现金流在2023年第四季度与2024年第一季度有所波动，受到下游现金流持续紧张的影响，收现比在2023年第四季度有所承压，而2024年第一季度有所改善，主要由下游付款节奏的变化所驱动。

• 资产负债表：

  • 资产负债率：截至2024年第一季度，资产负债率整体呈现小幅上升，主要受到玻璃玻纤、其他材料等子行业的拉动，这与资本支出力度的加快有关。装修建材、国际工程子行业则显示了资产负债率的小幅下降。
  • 周转天数与净营业周期：2024年第一季度，应收账款及票据周转天数略有上升，反映了收入增长与下游客户资金紧张的共同影响。其中，水泥、玻璃玻纤、其他建材、国际工程及装修建材等子行业出现了应收账款及票据周转天数环比增加的现象。

投资建议

• 一带一路方向：推荐中材国际、上海港湾、中国交建等公司。
• 欧美补库存受益方向：推荐中国巨石、赛特新材、爱丽家居、松霖科技、建霖家居等公司。
• 非地产链条方向：推荐圣晖集成、再升科技等公司。
• 地产链方向：推荐北新建材、坚朗五金、伟星新材、箭牌家居、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎等公司。

风险提示

• 地产信用风险失控的风险。
• 地产政策放松低于预期的风险。