价格下滑致业绩承压，高端氟材+制冷剂并进

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 昊华科技(600378) 价格下滑致业绩承压，高端氟材+制冷剂并进 事件： 4月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入78.52亿元，同比下滑13%；实现归母净利润9.00亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润8.11亿元，同比下滑16%；实现基本每股收益0.99元/股。 公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比下滑22%，环比增加2%；归母净利润1.37亿元，同比下滑40%，环比下滑36%；销售净利率8.50%，同比下滑2.56pct，环比下滑5.00pct。  供需矛盾加剧，产品价格下滑致业绩承压 公司23年业绩承压，主要系产业结构性矛盾加剧，产品价格下滑所致，23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38%/-44.35%/-5.36%/-6.44%。分业务结构看，高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收31/16/7/18亿元，毛利分别同比+9.9%/-47.5%/-18.7%/+13.7%，毛利率分别同比+5.3pct/-7.4pct/-3.7pct/+0.4pct。24年公司计划实现营收83.40亿元，净利润9.81亿元。  短期压力仍存，高端差异化铸就长期竞争力 受供给扩张，下游需求不足影响，2024年Q1公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64%/-25.74%/-18.33%/-4.57%。中长期看，公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著，碳减排业务前景广阔，随着含氟聚合物逐步完成高端化转型，公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势，相关产品价格底部回暖后，公司业绩向上弹性值得期待。  收购中化蓝天获批，有望受益三代制冷剂高景气 3月27日，公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后，24年公司三代制冷剂配额将达到8.4万吨，国内占比约11%，有望充分受益此轮制冷剂长景气。  盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86/98/111亿元，同比增速分别为9%/15%/13%，归母净利润分别为10.4/11.7/13.4亿元，同比增速分别为15%/13%/14%，EPS分别为1.14/1.29/1.47元/股，3年CAGR为14%。我们给予公司2024年33倍PE，对应2024年目标价格为37.49元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9068 7852 8566 9843 11075 增长率（%） 22.13% -13.40% 9.09% 14.91% 12.52% EBITDA（百万元） 1745 1437 2023 2413 2848 归母净利润（百万元） 1165 900 1036 1172 1336 增长率（%） 30.68% -22.76% 15.09% 13.12% 14.06% EPS（元/股） 1.28 0.99 1.14 1.29 1.47 市盈率（P/E） 25.7 33.3 28.9 25.6 22.4 市净率（P/B） 3.7 3.5 3.2 3.0 2.7 EV/EBITDA 22.6 19.8 15.5 13.2 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 证券研究报告 2024年05月10日 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 32.88元 目标价格： 37.49元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 911.47/903.95 流通A股市值(百万元) 29,721.77 每股净资产(元) 9.52 资产负债率(%) 44.42 一年内最高/最低(元) 40.80/23.51 股价相对走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《昊华科技（600378）：二季度业绩环比改善，氟化工储备项目丰富》2023.08.27 -40%-20%0%20%2023/52023/92024/12024/5昊华科技沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2689 2695 1243 984 1107 营业收入 9068 7852 8566 9843 11075 应收账款+票据 3929 3053 3218 3698 4160 营业成本 6865 5760 6237 7140 7970 预付账款 419 229 343 395 444 营业税金及附加 79 81 69 79 89 存货 1006 990 1026 1174 1311 营业费用 158 166 163 187 199 其他 508 565 429 493 555 管理费用 1239 1261 1293 1486 1672 流动资产合计 8551 7533 6260 6744 7578 财务费用 0 2 97 85 87 长期股权投资 171 192 218 244 270 资产减值损失 -13 -43 -28 -33 -37 固定资产 3903 4684 5746 7559 9121 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1065 1976 2317 1659 1000 投资净收益 43 21 26 26 26 无形资产 1027 1006 842 676 510 其他 522 360 392 389 385 其他非流动资产 711 371 359 347 336 营业利润 1279 922 1097 1249 1432 非流动资产合计 6877 8229 9482 10485 11238 营业外净收益 56 47 56 56 56 资产总计 15428 15762 15742 17229 18815 利润总额 1335 970 1153 1305 1488 短期借款 878 491 0 394 875 所得税 165 69 112 126 144 应付账款+票据 1536 2154 1660 1900 2121 净利润 1170 900 1042 1178 1344 其他 2633 1629 2068 2370 2652 少数股东损益 5 0 6 7 8 流动负债合计 5047 4275 3728 4664 5648 归属于母公司净利润 1165 900 1036 1172 1336 长期带息负债 1195 2045 1807 1492 1107 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 961 882 882 882 882 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2158 2929 2691 2376 1992 成长能力 负债合计 7205 7204 6419 7040 7639 营业收入 22.13% -13.40% 9.09% 14.91% 12.52% 少数股东权益 23 23 29 36 44 EBIT 33.61% -27.24% 28.72% 11.10% 13.37% 股本 911 911 911 911 911 EBITDA 31.38% -17.64% 40.79% 19.24% 18.05% 资本公积 2558 2573 2573 2573 2573 归属于母公司净利润 30.68% -22.76% 15.09% 13.12% 14.06% 留存收益 4731 5051 5810 6668 7648 获利能力 股东权益合计 8223 8558 9323 10189 11176 毛利率 24.29% 26.65% 27.19% 27.46% 28.03% 负债和股东权益总计 15428 15762 15742 17229 18815 净利率 12.90% 11.46% 12.16% 11.97% 12.14% ROE 14.21% 10.54% 11.14% 11.54% 12.00% 现金流量表 ROIC 14.57% 9.61% 10.67% 10.28% 10.54% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1170 900 1042 1178 1344 资产负债率 46.70% 45.71% 40.78% 40.86% 40.60% 折旧摊销 410 466 773 1023 1273 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.4 1.3 财务费用 0 2 97 85 87 速动比率 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 存货减少（增加为“-”） -60 16 -36 -148 -137 营运能力 营运资金变动 -439 -323 -235 -201 -208 应收账款周转率 3.7 3.6 3.7 3.7 3.7 其它 -92 24 -53 60 48 存货周转率 6.8 5.8 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 989 1085 1588 1997 2407 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -1552 -1193 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 0 3 0 0 0 每股收益 1.3 1.0 1.1 1.3 1.5 其他 -16 239 63 63 63 每股经营现金流 1.1 1.2 1.7 2.2 2.6 投资活动现金流 -1568 -951 -1937 -1937 -1937 每股净资产 9.0 9.4 10.2 11.1 12.2 债权融资 1376 463 -729 79 97 估值比率 股权融资 -8 0 0 0 0 市盈率 25.7 33.3 28.9 25.6 22.4 其他 -656 -609 -374 -397 -444 市净率 3.7 3.5 3.2 3.0 2.7 筹资活动现金流 711 -146 -1103 -318 -347 EV/EBITDA 22.6 19.8 15.5 13.2 11.2 现金净增加额 142 -11 -1452 -259 123 EV/EBIT 29.5 29.3 25.1 22.9 20.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数