5月月度策略流动性驱动的“赔率交易”

美国金融条件与大类资产表现分析

美国金融条件与大类资产表现

• 去年四季度至今年一季度：大类资产定价主要受到流动性的驱动，去年四季度表现为美债和美元下跌，美股上涨，而一季度则表现出美元和美债利率上升，但美股与大宗商品价格同步上升，这反映出经济基本面的强劲预期和现实。
• 一季度金融条件宽松的特性：一季度美国金融条件进一步宽松，但不同于去年四季度，这种宽松可能具有“不健康”的特征，即掩盖了长端利率的上升，这可能对后续实体经济和金融机构产生压力，并对降息形成制约。

4月大类资产表现

• 利率与金融条件：高利率对美国经济预期造成扰动，导致一季度受益于基本面的资产价格下跌，如美股和大宗商品，而流动性向估值较低的新兴市场转移，特别是港股和A股。黄金价格回调，可能反映了反身性交易，即前期价格上涨引发的回调。
• 定价逻辑回归：预计未来大类资产定价逻辑将从“基本面”转向“流动性”，美债收益率可能因对美国经济和通胀的挑战而回落，有利于新兴市场股市的表现。

A股与港股的“流动性外溢”

• 估值优势：A股和港股估值处于较低水平，预计外资可能阶段性增加配置。
• 国内资本市场的流动性外溢：源于宽松货币政策导致的“资产荒”，长端利率下降。
• 宏观数据提振：预计二季度宏观经济数据同比上行，提升风险偏好，但需关注经济内部问题。

行业配置建议

• 红利资产：持续看好红利资产的表现。
• 低估值内需品：关注医药、纺织服装和食品饮料等估值偏低的内需品，短期内可能有估值修复机会。
• 外向型品种：全球定价的大宗商品和出口品已上涨，但预计短期内在流动性逻辑过渡阶段面临回调，全年仍看好，逢回调可介入。

风险提示

• 经济超预期回落：可能影响市场预期。
• 政策超预期收缩：对市场流动性构成负面影响。