本篇报告主要探讨了近期市场对海外加息节奏和利率高点的看法出现分歧，海外流动性预期反复加大。报告指出，由于港股各行业对海外流动性的敏感性不同，表现也差别较大，因此本报告将重点回答，若未来美债收益率回落时，哪些行业将更有向上弹性。
报告指出，在2015年加息周期中，美债收益率与股指的负相关性不明显，主要是经济复苏使企业的盈利改善，分子端盈利预期上修的作用超过流动性下降对分母端估值的影响。但在本轮加息周期中，因盈利羸弱，流动性对估值的影响十分显著，经济衰退预期上升令市场对企业盈利端的前景预期存在分歧。美债10年期收益率上行对企业估值端的影响更加直接明显，成为现阶段市场的主要交易逻辑之一。各股指与美债收益率的负相关性更统一。
报告通过对比发现，用行业PE的倒数测算与美债收益率的相关性效果更好。通过测算各行业在美债收益率的7轮波动小周期中的弹性，我们得出流动性敏感型的行业有：制药、生物技术与生命科学(97.2%)，半导体与半导体生产设备(94.2%)，技术硬件与设备(79.6%)，医疗保健设备与服务(81.4%)，零售业(84.3%)和汽车与零部件等。而对流动性不敏感型的行业有：食品与主要用品零售II(-20.7%)，资本货物(13.3%)，商业和专业服务(-40.0%)，媒体II(3.1%)，电信服务II(-60.3%)等。
报告建议，若短期交易流动性反转策略，推荐关注医药、半导体和零售等。在美债10年期收益率回落的阶段，高弹性行业都能录得上涨。例如，在2021年3月31日至8月4日美债下行阶段，美债10年期收益率从1.74%下跌至1.19%，跌幅为55个基点。在此期间，汽车和半导体分别录得32.58%和20.29%的涨幅，生物制药行业录得12.45%，硬件与设备上涨4.87%。在行业的盈利增速预期相对稳定时期，投资者可以通过市场流动性获得短期的收益。从7月底以来，在最新一轮美债利率上行期间，相关板块跌幅较大，汽车及零部件（-38.99%），零售业（-28.18%），制药（-26.89%）和半导体（-22.45%）等。
报告指出，中长期还需关注行业景气度变化，上述流动性敏感板块有所分化。1）半导体：短期估值有修复空间，但中长期盈利端的拐点需等待2023下半年，需紧密跟踪美国制造业PMI指标。2）新能源汽车：近期销量增速有放缓迹象，2023年或将保持高速增长。3）生物医药：不同子行业的基本面有分化，创新药对海外流动性高度敏感。4）若社融存量增速和消费者信心指数出现边际好转，将提升零售业盈利预期。
报告提醒，投资者需要关注盈利端的超预期下修和海外流动性风险加剧等风险因素。
