【债券日报】4月进出口数据点评：出口强势有望延续

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2024年05月09日 【债券日报】 出口强势有望延续 ——4月进出口数据点评  5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+1.5%，3月为-7.5%；进口同比+8.4%，3月为-1.9%；贸易顺差723.5亿美元，3月为585.5亿美元。  4月出口高基数消退，同比由负回正，环比增长约5%，而近年来仅有2020、2021年4月环比为正增长，出口依然偏强，但存在一部分3月数据回踩带来的低基数影响。结合复合增速看，4月同比较1-3月小幅回落，但较上年四季度显著偏高，出口韧性延续。参考周期来看，出口增速短期或延续向上修复的趋势，二季度中枢抬升的确定性较高，年中至三季度有望迎来年内高点。  1、出口：耐用消费品出口强势，量好于价 （1）非耐用消费品出口降幅收窄，出口动能较3月转弱、仍强于1-2月。4月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-12%，三年复合增速+4.0%，比3月小幅下降、高于1-2月。服装表现相对更好。 （2）中间品出口贡献相对抬升，但实际出口动能较一季度略有下降。4月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+2.6%，三年复合增速+2.8%，低于一季度7%以上的增速水平，显示整体出口动能转弱。 （3）耐用消费品：维持强势，家电家具亮点凸显。1）消费电子：4月手机出口金额同比+7%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+8%，合计拉动出口增长0.6pct。 2）汽车：仍是所有商品中出口贡献最大分项，拉动出口增长0.8%，且数量因素的支撑比3月进一步转强。3）地产相关耐用消费品：家电同比+11%、家具回正至+3.5%，合计拉动出口0.4pct，仅次于汽车、电子产品，主要与海外家庭耐用消费品补库有关。 （4）国别：美国、欧盟对出口的拉动明显抬升。1）美欧日合计出口-4%，三年复合增速+0.6%，为2023年5月以来最高；三者合计占比升至33%，美、欧改善幅度较大。2）东盟出口边际放缓，三年复合增速+6.7%、弱于一季度表现。3）金砖国家占比继续下滑，动能进一步转弱。  总结：4月出口环比表现好于多数年份同期，也有3月数据回踩的影响。结构上发达经济体出口的拉动进一步增强；商品分化加剧，下游消费电子、耐用消费品出口继续攀升，中间品整体偏弱。 往后看，海外补库周期、耐用品更新周期对我国出口的支撑逻辑较为明朗，出口需求有望保持“弱复苏”；同时PPI边际修复，价格拖累有望收窄，加之基数继续走低，5-6月出口中枢抬升的确定性较高。  2、进口：低基数+动能好转，进口超预期 分商品：（1）上游大宗商品贡献度回正，拉动进口增长2.4pct；（2）中间品进口节奏加快，对进口的拉动率开始超过上游大宗品；（3）下游消费品进口同比-8%，对进口拖累收窄、但实际动能较3月继续转弱。  总结：4月低基数与进口实际动能改善共振，导致4月进口增速超预期。结构上，中、上游整体强于下游，尤其是中间品进口改善幅度较大，拉动率开始超过上游大宗品，而下游消费继续拖累进口。 往后看，5-6月国内“稳投资”政策组合发力的确定性较高，对中上游投资品的进口拉动效应可能边际转强，同时PPI环比修复的斜率正在加快，工业生产偏强的趋势短期难有反转，量价或共振进一步拉动进口。  风险提示：出口强势超预期，扰动债市情绪。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240508》 2024-05-08 《【华创固收】读数多有改善，PPI环比或转正——4月经济数据预测》 2024-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240507》 2024-05-07 《【华创固收】地方债务及城投监管政策一览》 2024-05-07 《【华创固收】广义基金止盈兑现，配置盘逢高布局——3月债券托管量点评》 2024-05-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 出口：耐用消费品出口强势，量好于价 ............................................................... 4 二、 进口：低基数+动能好转，进口超预期 ................................................................. 8 三、 风险提示 ................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 4月出口环比继续正增，强于多数年份同期 .......................................................... 4 图表 2 4月出口、进口增速均超市场预期 .......................................................................... 4 图表 3 4月拉动出口前三的商品：汽车、集成电路、自动数据处理设备（笔记本电脑） ............................................................................................................................................. 4 图表 4 2024年4月，四类消费品出口环比增长14%左右，增幅处于同期中性水平 .... 5 图表 5 4月中间品出口复合同比4.8%，低于一季度 ......................................................... 5 图表 6 4月中间品对出口贡献度环比3月抬升 .................................................................. 5 图表 7 4月汽车同比增速略升，消费电子、耐用消费品增长均有明显回暖................... 6 图表 8 4月美国、欧盟对出口的拉动效应偏强（%） ....................................................... 7 图表 9 金砖四国中，南非出口同比降幅继续扩大 ............................................................. 7 图表 10 4月商品出口数量增速的改善程度多超过金额增速 ............................................ 7 图表 11 4月义乌商品价格指数同比降幅继续走扩（%） ................................................. 7 图表 12 按PPI领先性看，4月价格对出口的拖累有望收窄（%） ................................. 8 图表 13 按出口周期判断，出口增速高点或出现在年中（%） ........................................ 8 图表 14 低基数叠加环比强于季节性，4月进口增速超预期（亿元）............................. 8 图表 15 4月进口环比-0.5%，好于历年同期 ....................................................................... 8 图表 16 4月煤炭、原油价格同比改善，价格拖累较3月整体有所收窄......................... 9 图表 17 4月CRB现货价格同比降幅收窄、接近回正（%） ........................................... 9 图表 18 4月中间品进口增速改善幅度较大 ........................................................................ 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+1.5%，3月为-7.5%；进口同比+8.4%，3月为-1.9%；贸易顺差723.5亿美元，3月为585.5亿美元。 4月出口高基数消退，同比由负回正，环比增长约5%，而近年来仅有2020、2021年4月环比为正增长，多数年份4月较3月下滑，环比来看出口依然偏强，不过也存在3月小幅回踩形成的低基数影响。整体而言，出口强韧性还在延续，如我们在《3月出口实际动能不弱》中提示，短期出口增速或延续向上修复趋势，二季度中枢抬升的确定性较高，年中至三季度有望迎来年内高点。 图表 1 4月出口环比继续正增，强于多数年份同期 图表 2 4月出口、进口增速均超市场预期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：耐用消费品出口强势，量好于价 按美元计价，4月出口增速+1.5%，按复合增速计算（2021年为基数），4月出口同比+3.6%，较1-2月、3月的+4.1%、+5.2%小幅回落，但相比上年四季度-4.3%的中枢，仍明显偏强，出口保持强韧性。边际上，4月出口环比+4.6%，是2019年以来同期偏高水平。 结构上，4月拉动出口正增长的行业数量较3月增多，其中贡献度较大的行业集中在下游消费类商品，具体包括：汽车、集成电路、自动数据处理设备、家用电器、手机、成品油，贡献度均超过10%；另外家具、铝材对出口也从上月的拖累项转为拉动项。分行业看： 图表 3 4月拉动出口前三的商品：汽车、集成电路、自动数据处理设备（笔记本电脑） 资料来源：Wind，华创证券 一是，非耐用消费品出口降幅收窄，出口动能较3月转弱、仍强于1-2月。4月四类 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-11.6%，三年复合增速+4.0%，比3月小幅下降，但仍高于1-2月，其中服装表现相对更好。 图表 4 2024年4月，四类消费品出口环比增长14%左右，增幅处于同期中性水平 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口贡献相对抬升，但实际出口动能较一季度略有下降。4月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+2.6%，高基数影响消退，读数由负回正，但三年复合增速+4.8%，低于1-2月和3月7%以上的增速水平，整体出口动能略有转弱。按拉动率看，五项合计对出口增量的贡献度为21%左右，由负回正，拉动出口增长0.3个百分点，但其中分化较大：钢材、塑料制品、通用机械设备分别拖累出口-0.3p