证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 增长动能切换，带动出口表现超预期 ——4月进出口数据点评  债市投资策略：一方面，进、出口数据超市场预期，尤其是主要工业品进口量价齐升或显示工业不弱，基本面对于债市或仍有压制；另一方面，4月地方债整体发行节奏不及计划，预计5月地方债供给压力将有所释放，对于流动性收敛的潜在影响依然存在，后续市场对于利空因素的反应或将更加敏感。综合而言，短期内债市或依然延续震荡格局，交易盘可顺势而为，注意安全边界，配置盘可等待五月资金调整带来的机会，逐步入场，关注即将公布的4月其他经济数据及后续地方债的发行情况。  5月7日公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%；贸易顺差428.5亿美元，预期331亿美元，前值138亿美元。以人民币计价，中国4月出口同比增22.2%，预期增12.5%，前值增20.7%；进口同比增32.2%，预期增33.6%，前值增27.7%。4月进、出口增速进一步回升，且双双超预期，外贸活动维持在高景气区间。  出口：纺织品转为拖累项，劳动密集型增速继续回升 4月出口同比延续偏强的表现，主要源自：其一，欧、美等主要经济体消费复苏态势偏强，对我国服装、箱包等劳动密集型产品的进口需求持续回升，相关产品出口贡献及拉动增长率较3月进一步提高；其二，机电产品、高新技术产品出口表现韧性依旧，仍是出口的主要拉动项；其三，工业制品对出口增长的贡献有所提升，主要源自海外制造业生产需求持续释放，加之工业投入品供应不足，导致供需缺口依然较大。  进口：大宗商品金额增速维持高增，机电类产品表现持平上月 进口方面，4月我国进口增速进一步升至43.1%。一方面，部分产品进口数量增速边际转弱，但大宗商品价格整体延续涨势，带动金额增速维持高增；另一方面，机电类产品进口表现基本持平上月，或暗示着4月制造业投资大幅回升的空间较为有限。  风险提示：海外疫情反复，制造业扩张速度边际回落。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500886 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】利润修复速度边际放缓——3月工业企业利润数据点评20210427》 2021-04-27 《【华创固收】工程+养护协同发展，业绩稳增长——绿茵转债申购价值分析20210428》 2021-04-28 《【华创固收】季节性因素之下，还隐藏着哪些变化？——4月制造业PMI点评》 2021-04-30 《【华创固收】“窗口期”下的温和表态——4月政治局会议解读》 2021-05-01 《【华创固收】4月地方债哪些计划未发行，5月压力如何？》 2021-05-06 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年05月07日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、增长动能切换，带动出口表现超预期——4月进出口数据点评 .................................. 4 （一）出口：纺织品转为拖累项，劳动密集型产品出口增速继续回升...................... 4 （二）进口：大宗延续涨势带动金额增速维持高位，资本品进口表现持平上月 ...... 6 二、利率债市场复盘：资金面边际宽松，活跃券收益率小幅上行 ..................................... 8 （一）资金面：隔夜资金利率大幅下行，资金面边际宽松 ......................................... 8 （二）利率债：活跃券收益率小幅上行 ......................................................................... 8 三、信用债市场复盘：城投债收益率普遍下行，成交活跃度有所下降 ............................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 进、出口单月增速均进一步回升（亿美元，%） .................................................. 4 图表 2 4月进、出口增速均超预期 ...................................................................................... 4 图表 3 防疫物资出口表现进一步转弱 ................................................................................. 5 图表 4 消费复苏带动劳动密集型商品出口增速修复 ......................................................... 5 图表 5 消费品拉动增长率环比提升，资本品类下降 ......................................................... 5 图表 6 4月美国ISM产出、新订单分项回落 ..................................................................... 5 图表 7 4月我国对日本出口同比增速回落较大 .................................................................. 6 图表 8 对东盟及多数金砖国家出口增速进一步回升 ......................................................... 6 图表 9 4月多项大宗商品进口数量增速边际回落 .............................................................. 7 图表 10 受基数影响，高新技术产品进口小幅回落 ........................................................... 7 图表 11 对欧盟进口增速延续上行态势（%） .................................................................... 7 图表 12 对美进口占比下降1.3个百分点（%） ................................................................. 7 图表 13 公开市场和资金面状况 ........................................................................................... 8 图表 14 国债收益率曲线变动 ............................................................................................... 8 图表 15 国开收益率曲线变动 ............................................................................................... 8 图表 16 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................... 9 图表 17 国债期限利差变动 ................................................................................................... 9 图表 18 国开期限利差变动 ................................................................................................... 9 图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................... 9 图表 20 城投债收益率及信用利差日变化 ......................................................................... 10 图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ........................... 11 图表 22 异常成交个券明细（按成交中债估值降序排列） ............................................. 11 图表 23 活跃券成交明细 ..................................................................................................... 12 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、增长动能切换，带动出口表现超预期——4月进出口数据点评 5月7日公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%；贸易顺差428.5亿美元，预期331亿美元，前值138亿美元。以人民币计价，中国4月出口同比增22.2%，预期增12.5%，前值增20.7%；进口同比增32.2%，预期增33.6%，前值增27.7%。4月进、出口增速进一步回升，且双双超预期，对此，我们做如下分析： 图表 1 进、出口单月增速均进一步回升（亿美元，%） 图表 2 4月进、出口增速均超预期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （一）出口：纺织品转为拖累项，劳动密集型产品出口增速继续回升 4月出口增速小幅回升，按美元计价增至32.3%，相比2019年同期增长36.3%，出口金额表现持续偏强。结合高频指标看，4月运价指数攀升、舱位利用率维持满载水平、订舱报价上涨等亦印证出口外贸活动处于高景气区间。 从出口商品来看，4月纺织品拖累出口增长，医疗器械的出口占比进一步下降。4月我国纺织纱线、织物及制品出口增速同比-16.8%，对于出口增长的贡献度由上月的1.3%下降至-3.82%；医疗仪器及器械出口单月同比增6.8%，占出口金额比重0.61%，拉动出口增长约0.05个百分点，环比3月继续下降。整体而言，4月防疫物资对出口增长的贡献进一步减弱，其中纺织制品由拉动转为拖累。 劳动密集型产品出口表现亮眼。在财政刺激作用下，欧、美等主要经济体消费复苏势头偏强，对我国消费品的进口需求持续回升。箱包、服装等劳动密集型商品对出口增长的贡献进一步提高，分别拉动出口增长0.3个百分点、1.