中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱

│ 建设银行(601939) - 中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱 事件： 建设银行公布24年一季报，24Q1实现营收2009.28亿元，同比-2.97%，增 证券研究报告 2024年05月09日 行业：银行/国有大型银行Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：7.09元 目标价格：7.64元 基本数据 250,010.98/250,01 速较23年-1.18PCT；归母净利润868.17亿元，同比-2.17%，增速较23年 总股本/流通股本(百万股) 0.98 -4.61PCT。 中收拖累营收增长 24Q1建设银行营收增速边际下降，主要系中收拖累。24Q1建设银行中收为 392.78亿元，同比-8.69%，增速较23年-8.40PCT，主要受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响导致。24Q1建设银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张与拨备计提拖累。从业绩归因来看，24Q1建设银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.20%、 +1.41%，较23年分别-3.61PCT、-2.32PCT。 信贷投放维持高景气，息差拖累边际走弱 24Q1建设银行利息净收入为1497.31亿元，同比-2.19%，增速较23年 +1.92PCT，利息净收入增速边际改善主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，建设银行贷款余额为24.98万亿元，同比+11.14%，增速较23年-1.46PCT，整体信贷投放景气度依旧较好。从新增贷款来看，24Q1建设银行信贷投放增长主要由对公贷款支撑，24Q1公司新增贷款1.17万亿元，其中境内对公贷款新增1.37万亿元，占新增信贷117.51%。从贷款投向来看，新增贷款主要投向普惠，绿色等政策支持领域，其中24Q1普惠金融贷款、绿色金融贷款余额分别为3.28万亿元、4.45万亿元，同比分别 +22.85%、+37.77%。从净息差来看，建设银行24Q1净息差为1.57%，较23年-13BP，净息差边际收窄，主要受资产端拖累。24Q1建设银行生息资产收益率为3.29%，较23年-16BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截止23年末，建设银行按揭贷款占比为26.82%。从负债端看，存款延续定期化态势，截至24Q1末，建设银行活期存款占比为42.87%，较23年末-1.04PCT。 资产质量平稳，核心资本充足 整体资产质量保持稳健。截至24Q1末，建设银行不良率为1.36%，较23年末-1BP。拨备方面，截至24Q1末，建设银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.24%、238.17%，较23年末分别-5BP、-1.68PCT，拨备计提与整体风险抵补能力都较为充足。从资本来看，24Q1建设银行核心一级资本充足率为14.11%，较23年末+0.96PCT，后续扩表有充足资本支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7723.22、7872.78、8113.49亿元，同比增速分别为+0.34%、+1.94%、+3.06%，3年CAGR为1.77%。归母净利润分别为3343.39、3424.38、3546.83亿元，同比增速分别为+0.51%、 +2.42%、+3.58%，3年CAGR为2.16%。鉴于公司经营稳健，我们维持目标价7.64元，维持“增持”评级。 流通A股市值(百万元)68,498.72 每股净资产(元)12.17 资产负债率(%)91.79 一年内最高/最低(元)7.45/5.84 股价相对走势 建设银行 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 783,760 769,736 772,322 787,278 811,349 增速（同比） -4.91% -1.79% 0.34% 1.94% 3.06% 归母净利润（百万） 324,727 332,653 334,339 342,438 354,683 增速（同比） 7.34% 2.44% 0.51% 2.42% 3.58% EPS（元） 1.28 1.30 1.31 1.34 1.39 BVPS（元） 10.86 11.80 12.73 13.67 14.65 P/E（A股） 5.56 5.46 5.43 5.30 5.11 P/B（A股） 0.65 0.60 0.56 0.52 0.48 1、《建设银行（601939）：私行AUM维持高增，资产质量稳中向好》2024.03.31 2、《建设银行（601939）：整体经营业绩稳健》 2023.10.27 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,159,296 3,066,058 2,985,850 3,250,604 3,539,397 存放同业款项 185,423 148,218 412,943 447,236 484,376 拆出资金 509,786 675,270 371,648 402,512 435,939 买入返售金融资产 1,040,847 979,498 1,967,288 3,139,116 4,388,113 发放贷款和垫款 20,493,042 23,083,377 23,882,641 24,840,739 25,896,496 以公允价值计量且其变动计入当 568,097 602,303 705,512 764,102 827,557 期损益的金融资产以摊余成本计量的金融投资 5,958,397 6,801,242 2,527,209 2,737,082 2,964,384 以公允价值计量且其变动计入其 2,015,818 2,234,731 7,297,315 7,903,323 8,559,658 他综合收益的金融资产资产合计 34,600,711 38,324,826 41,294,257 44,723,556 48,437,643 向中央银行借款 774,779 1,155,634 949,768 1,028,642 1,114,066 同业及其他金融机构存放款项 2,584,271 2,792,066 2,890,598 3,130,649 3,390,635 拆入资金 365,760 407,722 516,178 559,044 605,471 衍生金融负债 46,747 41,868 82,589 89,447 96,875 卖出回购金融资产款 242,676 234,578 49,553 53,668 58,125 吸收存款 25,020,807 27,654,011 29,639,426 32,310,001 35,225,236 已发行债务证券 1,646,870 1,895,735 2,064,713 2,236,178 2,421,882 负债合计 31,724,467 35,152,752 37,878,564 41,070,464 44,537,278 股本 250,011 250,011 250,011 250,011 250,011 其他权益工具 139,968 199,968 199,968 199,968 199,968 资本公积 135,653 135,619 135,644 135,644 135,644 其他综合收益 17,403 23,981 29,142 29,142 29,142 盈余公积 337,527 369,906 402,561 436,025 470,714 一般风险准备 444,786 496,255 528,910 562,374 597,063 未分配利润 1,530,102 1,674,405 1,835,639 2,003,759 2,179,204 归属于本行股东的权益 2,855,450 3,150,145 3,381,874 3,616,923 3,861,747 少数股东权益 20,794 21,929 33,819 36,169 38,617 股东权益合计 2,876,244 3,172,074 3,415,693 3,653,093 3,900,365 股东权益及负债合计 34,600,711 38,324,826 41,294,257 44,723,556 48,437,643 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 783,760 769,736 772,322 787,278 811,349 利息净收入 643,669 617,233 604,201 609,298 622,731 利息收入 1,170,573 1,247,366 1,277,654 1,343,200 1,426,305 利息支出 (526,836) (630,133) (673,453) (733,902) (803,574) 手续费及佣金净收入 116,085 115,746 125,599 132,665 140,402 投资收益 14,643 16,887 18,196 19,795 21,439 公允价值变动净收益（损失） (12,422) (3,615) 1,576 1,707 1,849 汇兑损益 495 3,247 1,500 1,500 1,500 营业支出 (440,135) (380,509) (352,870) (357,661) (366,365) 税金及附加 (8,154) (8,476) (6,146) (6,265) (6,457) 业务及管理费 (210,896) (210,088) (169,911) (169,265) (170,383) 信用减值损失 (154,535) (136,774) (155,988) (160,265) (166,566) 营业利润 383,625 389,227 419,452 429,617 444,984 利润总额 383,699 389,377 419,602 429,767 445,134 净利润 324,863 332,460 335,682 343,813 356,107 归属于本行股东的净利润 324,727 332,653 334,339 342,438 354,683 归属于少数股东的净利润 136 (193) 1,343 1,375 1,424 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市