业绩符合预期，光伏、半导体业务持续扩张

业绩简评 2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季度。2023 全年公司实现营业收入80.89亿元，同比+94.99%，实现归母净利 润9.14亿元，同比+6.03%；其中Q4单季度实现营业收入29.82亿元，同比+163.23%，环比+33.24%，实现归母净利润2.00亿元，同比+14.46%，环比-30.72%；2024年一季度公司实现营业收入22.18亿元，同比+91.80%，环比-25.62%，实现归母净利润 2.60亿元，同比+17.79%，环比+29.86%，业绩符合预期。 经营分析 产品结构影响利润水平，盈利能力望触底回升：公司2023全年 人民币(元)成交金额(百万元) 实现毛利率30.51%，同比-7.80pct，实现净利率10.81%，同比-9.06pct；其中单Q4实现毛利率27.05%，同比-10.30pct，环比- 5.25pct，实现净利率6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct； 2024Q1实现毛利率30.93%，同比-3.10pc，环比+3.88pct，实现净利率10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct，主要因为公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降；同时HJT整线设备陆续开始验收，受前期阶段产线改造，尚未产生规模效应，HJT整线设备毛利率对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑，长期来看，随着HJT产线建设趋于成熟化，公司盈利水平有望显著改善。 积极布局显示面板及半导体封装设备，打开第二成长曲线：公司 凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场，率先实现激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备（国内首款干抛式机台）等半导体晶圆磨划装备的国产化。2024年1月，公司晶圆研抛一体设备顺利发往国内头部封测企业华天科技，其他多款半导体装备交付长电科技、三安光电等客户并实现稳定量产，公司在高端智能制造装备行业的产品竞争力持续增强，有望在未来两年形成业绩贡献。 盈利预测、估值与评级 224.00 203.00 182.00 161.00 140.00 119.00 98.00 公司基本情况（人民币） 230424 230724 231024 240124 成交金额迈为股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240424 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,148 8,089 11,761 12,305 13,582 营业收入增长率 34.01% 94.99% 45.40% 4.63% 10.37% 归母净利润(百万元) 862 914 1,331 1,405 1,737 归母净利润增长率 34.09% 6.03% 45.61% 5.55% 23.65% 摊薄每股收益(元) 4.952 3.275 4.767 5.031 6.221 每股经营性现金流净额 4.91 2.71 0.99 7.14 8.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.36% 12.84% 16.47% 15.74% 17.43% P/E 83.17 39.55 24.76 23.46 18.97 P/B 11.11 5.08 4.08 3.69 3.31 根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2024-2025年盈利预测至13.3（-40%）/14.1（-50%）亿元，新增2026年盈利预测为17.4亿元，对应EPS分别为4.8、5.0、6.2元，当前股价对应PE分别为25、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,095 4,148 8,089 11,761 12,305 13,582 货币资金 2,691 3,546 3,322 6,112 6,285 6,815 增长率 34.0% 95.0% 45.4% 4.6% 10.4% 应收款项 1,524 2,291 3,447 4,201 4,395 4,851 主营业务成本 -1,910 -2,559 -5,621 -7,988 -8,226 -8,892 存货 2,808 5,330 10,781 12,025 12,387 13,389 %销售收入 61.7% 61.7% 69.5% 67.9% 66.8% 65.5% 其他流动资产 1,988 1,693 1,953 2,045 2,071 2,145 毛利 1,186 1,589 2,468 3,772 4,080 4,690 流动资产 9,012 12,860 19,503 24,383 25,138 27,199 %销售收入 38.3% 38.3% 30.5% 32.1% 33.2% 34.5% %总资产 92.2% 88.5% 84.0% 82.2% 81.0% 80.7% 营业税金及附加 -18 -24 -38 -53 -55 -61 长期投资 133 419 920 920 920 920 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 403 713 2,196 3,961 4,566 5,111 销售费用 -197 -305 -667 -917 -960 -1,059 %总资产 4.1% 4.9% 9.5% 13.4% 14.7% 15.2% %销售收入 6.4% 7.4% 8.2% 7.8% 7.8% 7.8% 无形资产 53 230 330 365 400 435 管理费用 -92 -138 -197 -294 -308 -340 非流动资产 764 1,667 3,714 5,267 5,906 6,485 %销售收入 3.0% 3.3% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 7.8% 11.5% 16.0% 17.8% 19.0% 19.3% 研发费用 -331 -488 -763 -941 -984 -1,087 资产总计 9,776 14,527 23,217 29,649 31,044 33,684 %销售收入 10.7% 11.8% 9.4% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 9 230 594 5,556 5,537 5,649 息税前利润（EBIT） 547 634 803 1,567 1,772 2,143 应付款项 1,291 3,060 4,999 5,681 5,850 6,325 %销售收入 17.7% 15.3% 9.9% 13.3% 14.4% 15.8% 其他流动负债 2,585 4,634 9,616 9,542 9,981 11,029 财务费用 27 99 64 -157 -295 -291 流动负债 3,884 7,923 15,208 20,778 21,369 23,003 %销售收入 -0.9% -2.4% -0.8% 1.3% 2.4% 2.1% 长期贷款 0 80 811 854 854 854 资产减值损失 -49 -25 -119 -12 4 -2 其他长期负债 47 94 140 39 39 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,931 8,098 16,160 21,671 22,262 23,900 投资收益 2 36 22 30 30 30 普通股股东权益 5,872 6,452 7,119 8,080 8,923 9,965 %税前利润 0.4% 4.4% 2.2% 2.1% 2.0% 1.6% 其中：股本 108 174 279 279 279 279 营业利润 630 822 967 1,429 1,511 1,880 未分配利润 1,383 2,083 2,697 3,495 4,338 5,380 营业利润率 20.4% 19.8% 12.0% 12.1% 12.3% 13.8% 少数股东权益 -27 -23 -62 -101 -141 -180 营业外收支 17 14 6 6 6 6 负债股东权益合计 9,776 14,527 23,217 29,649 31,044 33,684 税前利润利润率 64720.9% 83720.2% 97312.0% 1,43512.2% 1,51712.3% 1,88613.9% 比率分析 所得税 -20 -12 -99 -143 -152 -189 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.1% 1.5% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 627 824 875 1,291 1,365 1,697 每股收益 5.946 4.952 3.275 4.767 5.031 6.221 少数股东损益 -16 -37 -39 -39 -39 -39 每股净资产 54.318 37.066 25.511 28.944 31.963 35.696 归属于母公司的净利润 643 862 914 1,331 1,405 1,737 每股经营现金净流 6.079 4.915 2.706 0.987 7.139 8.434 净利率 20.8% 20.8% 11.3% 11.3% 11.4% 12.8% 每股股利 1.000 1.500 1.500 1.100 1.300 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.95% 13.36% 12.84% 16.47% 15.74% 17.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.58% 5.93% 3.94% 4.49% 4.52% 5.16% 净利润 627 824 875 1,291 1,365 1,697 投入资本收益率 9.05% 9.27% 8.53% 9.80% 10.51% 11.84% 少数股东损益 -16 -37 -39 -39 -39 -39 增长率 非现金支出 89 94 242 164 207 272 主营业务收入增长率 35.44% 34.01% 94.99% 45.40% 4.63% 10.37% 非经营收益 -25 -85 -24 310 388 391 EBIT增长率 42.00% 16.02% 26.72% 95.07% 13.07% 20.92% 营运资金变动 -33 23 -337 -1,490 32 -7 净利润增长率 62.97% 34.09% 6.03% 45.61% 5.55% 23.65% 经营活动现金净流 657 855 755 275 1,992 2,354 总资产增长率 110.14% 48.60% 59.82% 27.71% 4.70% 8.50% 资本开支 -116 -693 -1,452 -1,794 -844 -844 资产管理能力 投资 -1,822 432 -449 0 0 0 应收账款周转天数 86.2 99.0 84.7 100.0 100.0 100.0 其他 3 36 25 30 30 30 存货周转天数 468.8 580.3 523.1 550.0 550.0 550.0 投资活动现金净流 -1,935 -225 -1,876 -1,764 -814 -814 应付账款周转天数 132.1 159.8 176.4 170.0 170.0 170.0 股权募资 3,489 102 38 163 0 0 固定资产周转天数 46.6 40.9 39.5 38.5 45.8 48.1 债权募资 -165 30