供给侧系列研究报告之一：光伏辅材龙头α优势渐显

行业深度研究|电力设备 证券研究报告2024年03月30日 供给侧系列研究报告之一：光伏辅材龙头α优势渐显 光伏辅材行业深度报告 核心结论 光伏辅材行业市盈率行至底部，供需格局优、盈利能力强的细分环节龙头渐显弹性。光伏辅材供需景气度与整体产业链紧密相连，同时其估值水平随行业性波动而变化。截至2024年3月19日，光伏整体行业及光伏辅材估值再次来到估值底部约20倍PE。中期看，海外光伏产品供给侧去库趋势明显，新一轮海外补库需求有望修复一定行业景气度。长期看，供给侧三四线厂商产能扩张放缓，需求端景气度有望超预期，优质光伏辅材龙头不论在供应链控盘能力、产品端盈利能力、产品创新能力等方面优势逐步展现。 胶膜环节单价探底，龙头α逐渐清晰。截至2023年头部五家大厂胶膜已有产能总和超过60亿平方米，合计占比约67%，我们预计23-24年胶膜需求分别约50/54亿平米，整体供需偏向宽松。龙头公司原料成本把控能力强，具备一定市场定价权，盈利能力及运营能力领先行业。推荐具备成本及单价α优势的胶膜龙头福斯特（603806.SH）。 光伏玻璃供需或将趋于紧平衡，未来盈利有望增厚。根据卓创资讯，23年底光伏玻璃日熔产能将达到9.85万吨，较2022年底增加2.36万吨/天。这一增量低于2022年初预期的2.5-3万吨/天的新增产能。我们预计光伏玻璃供需格局未来两年整体偏紧平衡，24年的二季度有望出现供需短期错配，玻璃价格有望上行，二季度光伏玻璃成本中纯碱、天然气价格有望下行，两者因素叠加，光伏玻璃利润有望增厚。推荐福莱特（601865.SH），建议关注旗滨集团（601636.SH）。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn章启耀S080052210000215221327108zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 海外跟踪支架需求稳中有升，订单或逐步提升。2024年美国集中式光伏新增装机将在利率下行，政策补贴，产业链价格降低的三方面刺激因素下有望达到36.4GW，同比+97%。同时中东，印度等市场也将维持较快增速。跟踪支架在高增长的细分市场中渗透率处于较高水平，因此24年来看其有望不跟随总量，维持高增速。推荐中信博（688408.SH），建议关注意华股份（002897.SZ）。 联系人 董正奇18850591612dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 焊带龙头厂商新品加快布局，有望提振未来业绩。焊带产品需求稳中有升，我们预计2023-2025E年，光伏焊带市场需求有望分别达115/151/189亿元，YoY+149%/+31%/+25%，年复合增长率达28%。新技术方面，在0BB串焊方案下，N型电池片单片银耗可下降约10%，组件功率最高可提升5W。与之适配的焊带产品中，龙头宇邦新材研发实力强劲，先发优势明显率先匹配逐步量产0BB焊带产品，并向核心组件供应商加快推广。推荐宇邦新材（301266.SZ）。 电力设备：N型电池片快速转型，低空经济迎发展东风—电新行业周报20240318-20240324 2024-03-24电力设备：取向硅钢价格有望反转，动力电池三 元 占 比 迎 来 拐 点—电 新 行 业 周 报20240311-20240317 2024-03-17电力设备：光伏玻璃利润有望增厚，氢能车发展 进 入 快 车 道—电 新 行 业 周 报20240304-20240310 2024-03-10 风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格波动、海外光伏产品去库不及预期 内容目录 一、光伏辅材估值探底，细分龙头强者恒强............................................................................4二、光伏胶膜：单价趋向底部，龙头优势逐渐清晰.................................................................4推荐标的：福斯特(603806.SH)........................................................................................11三、光伏玻璃：供需紧平衡，盈利有望增厚..........................................................................12推荐标的：福莱特（601865.SH）...................................................................................15建议关注：旗滨集团（601636.SH）...............................................................................15四、跟踪支架：海外光伏景气度稳中有升，订单或逐步提升.................................................16推荐标的：中信博（688408.SH）...................................................................................18建议关注：意华股份（002897.SZ）................................................................................20五、焊带：龙头厂商新品加快布局，有望提振未来业绩........................................................20推荐标的：宇邦新材（301266.SZ）................................................................................23六、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图1：2017年-2024年光伏辅材市盈率随光伏产业协同共振..................................................4图2：2022年-2030E年POE类光伏胶膜占比逐年提升........................................................5图3：2022年光伏胶膜行业市场一超多强格局稳固................................................................6图4：截至2022年胶膜成本中直接成本占比超90%..............................................................8图5：2024年1月以来EVA胶膜及POE胶膜价格稳中有降.................................................9图6：2024年1月以来光伏EVA树脂价格持续下滑（元/吨）...............................................9图7：2018年-2022年福斯特、海优新材、赛伍技术胶膜产品毛利率对比..........................12图8：2019年-2022年福斯特经营性现金流净额优势明显（亿元）.....................................12图9：2019年-2022年福斯特应收账款周转天数表现良好（天）.........................................12图10：光伏玻璃2023年产能新增不及预期，预计2024年新增1.8-2万吨/天（单位：万吨/天）.......................................................................................................................................13图11：光伏玻璃供需格局未来两年整体偏紧平衡（万吨/日）..............................................14图12：2022年光伏玻璃成本中直接材料占比达45%...........................................................15图13：光伏玻璃行业毛利有望在24Q2有所提升..................................................................15图14：美国在全球跟踪支架市场中占比最高.........................................................................16图15：美国市场2023年新增装机快速增长..........................................................................16图16：2023年美国发电结构中光伏占比仅为4%.................................................................17图17：2022年美国装机结构中光伏占比仅为9%.................................................................17图18：印度光伏装机需求有望重新恢复增长.........................................................................19图19：24年中东市场有望实现20%以上增长（GW）.........................................................19 图20：中信博订单以印度、中东、中亚为主.........................................................................20图21：2022-2030E年主流电池片技术N型占比逐年提升...................................................21图22：22年-30E年PERC电池11BB及以上主栅占比提升明显........................................22图23：22年-30E年TopCon电池16BB及以上主栅占比提升明显......................................22图24：0BB技术有望降低电池片单片10%银耗提升组件5W功率.......................................22图25：0BB相对于SMBB降本增效能力更强.......................................................................22 表1：主要胶膜供应商2020年-2022年福斯特销量持续领先.....