光伏行业8月展望：硅料供给将逐渐充裕，重点关注电池与辅材盈利

投资要点 7月硅料产量环比下降，主产业链价格持续上涨，地面电站招标规模进一步萎缩。供给方面，7月硅料检修产线增加，国内硅料产量5.85万吨，环比下降5%。硅料产量下降加剧供给紧张，持续推高产业链价格，至7月末182硅片/电池含税价格分别上涨至7.54元/片、1.30元/W。需求方面，我们统计7月地面电站招标规模约5.6GW，环比下降34.8%；其中新华水电4GW组件中标价格多位于1.92~1.94元/W之间，仅200MW N型组件中标均价达到约2元/W。 产业链价格持续上涨、国内地面电站需求抑制，影响组件排产与辅材需求：头部一体化/海外出货占比高的组件企业排产较为稳定，二三线组件企业有所减产，故玻璃、EVA粒子等辅材价格趋稳。 展望8月，硅料价格维持高位，装机需求仍以国内分布式和海外欧洲市场为主。 7月末协鑫乐山颗粒硅项目、丽豪一期5万吨投产，8月起将逐步爬坡并释放产量，包头通威和新特项目近期也有望投产。综合考虑前期新疆协鑫和东方希望部分检修产线复产，新增1~2家企业检修等因素，预计8月国内硅料产量约6.7万吨，环比7月提升8400吨，支持硅片新增3.2GW产出。然而，硅料供给增量难以满足硅片新产能爬坡、存量产能开工率提升的空间，同时硅料企业亦有7月超签订单需交付。因此硅料价格预计依然维持在29~30万元/吨高位。 产业链价格高企下，终端装机需求仍主要来自国内分布式与海外欧洲市场。 美国有望通过3690亿美元清洁能源投资法案，重点支持光伏电池组件、风机等制造项目，并为风光发电设施、储能、户用光伏等提供税收抵免。若后续此法案获参众两院通过，光伏等清洁能源税收抵免规模和时长将在前期ITC的基础上进一步强化，美国光伏与储能的市场规模将加速增长。 市场交易转向硅料供给充裕后组件排产提升，重点关注大尺寸电池和辅材环节盈利能力。随着三四季度硅料新产能陆续投放，市场交易更多关注硅料供给充裕后下半年装机提升空间，以及组件排产提升后下游与辅材环节的业绩弹性。 我们认为，硅料产出充裕后，大尺寸电池产能结构性偏紧将更为突出，电池环节盈利能力有望在二季度基础上进一步提升。近期大宗商品价格持续下降，铝边框、支架等辅材环节原材料成本压力缓解，后续组件排产提升，将利好辅材环节实现量利齐升，重点关注后续辅材环节盈利变化趋势。 投资建议：硅料供给决定全年装机能力，在海外装机需求加速、国内集中式与分布式推进下，2022年全球装机有望达到240GW，同比增速约40%。主要标的：组件环节晶科能源、天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节TCL中环、隆基股份； 辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、鑫铂股份、海优新材等。 风险提示：硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险；政策变化的风险。 17月回顾：硅料产量环比下降，主产业链价格继续上涨 7月国内硅料产量5.85万吨，环比下降5%，基本符合预期。7月国内硅料企业新疆协鑫、大全、东方希望、天宏瑞科等部分产线检修，影响国内硅料产出。同时，进口料受海外出货港口罢工的影响，船期延迟，因此进口料供应也较为有限。根据硅业分会数据，7月国内硅料产量5.85万吨，环比下降5.03%；1~7月国内硅料产量为39.92万吨。 图1：7月国内硅料产量5.85万吨，环比下降5%（万吨） 价格方面，7月单晶复投料均价至29.5万元/吨，7月硅料涨幅2%低于6月涨幅。硅料供给减少，硅片新产能释放、硅料需求不减，故硅料价格仍保持上涨趋势。月底因无市场成交，价格周环比未见增长。至月底，单晶复投料均价29.76万元/吨，较月初上涨2.06%；单晶致密料均价29.55万元/吨，较月初上涨2.04%；单晶菜花料均价29.27万元/吨，较月初上涨1.95%，7月硅料价格涨幅在2%左右，较6月涨幅7.5%有所回落。 图2：7月末单晶复投料均价涨至29.76万元/吨（万元/吨） 硅料价格上涨，坩埚紧缺，硅片在减薄的基础上价格继续上涨。7月中环、隆基相继上调硅片价格，一方面源于硅料价格仍继续上涨；另一方面坩埚短缺，国产石英砂品质有限带来进口砂成本提升，硅片生产成本持续上涨。随着隆基182/155μm硅片价格公示，182/210硅片报价厚度正式155μm，薄片化持续推进。 表1：7月隆基182硅片在减薄的基础上涨价（元/片） 7月电池价格两度调整，大尺寸电池具备价格传导能力。大尺寸电池产能紧缺，下游头部组件企业排产较为稳定，大尺寸电池供不应求、产销两旺，因此能够顺利传递硅片涨幅。 7月末通威再度上调电池价格，182/210电池涨幅分别为3.2%/4.1%，基本覆盖硅片涨幅。 表2：7月末通威再度调整电池价格，182上涨3.2%（元/W） 组件排产分化，一体化头部企业组件排产稳定。硅片、电池价格持续上涨，组件成本压力增加。然拥有硅片产能或海外出货占比高的组件企业，相对成本优势显著，开工率整体稳定。二三线和专业化组件企业有所减产，与终端博弈持续。 二三线组件排产调整，EVA粒子价格趋于稳定。由于二三线组件减产，一定程度上影响胶膜需求，进而影响上游EVA粒子需求，故7月EVA粒子价格下降并稳定在2.8万元/吨。 图3：7月末EVA粒子稳定在2.8万元/吨左右（元/吨） 2趋势展望：硅料供给将逐渐充裕，后续辅材盈利或修复 供给端，预计国内8月硅料产量环比增量约8400万吨，环比增长约14%，月产量有望达到6.7万吨。然而结合硅片产能与开工率、以及7~8月硅料签单情况，我们认为8月硅料价格仍维持当前高位，价格下降拐点难以出现。需求端，在产业链成本高企下，装机需求主要支撑仍来自国内分布式与海外欧洲市场。 短期看，硅料价格虽难以下降，然市场交易已反映硅料投产后供给充裕、产业链价格下降后终端需求与组件排产提升的预期，利好辅材环节实现产销增长。二季度以来大宗商品价格持续下降，辅材环节如铝边框、支架等原材料成本下降，后续组件排产提升后有望实现量利齐升。建议重点关注辅材环节盈利能力。 2.1供给：预计8月国内硅料产量增至6.7万吨 预计8月硅料产量环比增长14%，硅料供给略微充裕。7月末协鑫乐山10万吨颗粒硅项目投产，丽豪一期5万吨投产；通威包头二期、新特包头一期共15万吨近期有望投产，8月起可逐步贡献增量。同时，根据硅业分会数据，7月检修的新疆协鑫和东方希望部分产线也将复产贡献增量，预计增量约1.1万吨；另一方面，新增1~2家企业检修也带来约2600万吨减量。因此整体上8月硅料增量产出约8400吨，对应支持硅片增量产出约3.2GW，8月硅料月产量有望达到6.7万吨，环比增长14.4%。 图4：预计8月国内硅料产量6.7万吨，环比增长14.4%（万吨） 虽然硅料供给环比增加，但硅料超签、硅片新产能投放等因素，硅料价格仍难以下降。 7月硅料企业应下游需求超签，部分延期至8月中执行，因此7月末以来硅料处于无量可签、无主流成交状态。8月前期仍执行部分前期订单，此部分订单价格均价仍在29万元/吨上。 另一方面，由于7月硅料产量限制，硅片环节开工率下降，月末两家一线企业开工率降至70%~75%，因此8月硅料产量增长也有望推动硅片产能利用率提升；叠加晶科西宁一期20GW、阿特斯西宁一期等拉晶新产能爬坡，对应硅片产出需求超过40GW，硅料需求持续增加并超过供给增量。综上，我们预计8月硅料价格仍难以下降，维持在29~30万元/吨。 中期来看，8月起硅料新产能持续释放，硅料产量有望环比逐月提升。短期来看，硅料高位下组件排产仍将分化，二三线组件企业排产或有调整。然而随着硅料产量逐月释放，三四季度硅料产量增长将支撑中下游排产提升，硅料瓶颈问题有望逐步解除。 图5：预计四季度我国硅料产量超过23万吨（万吨） 2.2需求：国内分布式与欧洲市场仍为主要支撑 7月GW级电站组件中标均价未超过1.95元/W，组件价格上涨趋势下国内集中式电站需求仍将延后。随着组件价格上涨，6~7月地面电站需求抑制，组件中标规模连续下降。我们统计7月组件中标规模仅约5.6GW，环比下降34.8%。中标均价方面，7月新华水电4GW项目中，PERC组件中标均价多集中于1.92~1.94元/W之间，仅200MW N型组件中标均价达到2元/W。三峡集团1.1GW和中广核8.8GW组件中标情况来看，中标均价多处于1.93-1.95元/W之间，仅200MW项目组件中标均价达到1.99元/W，在一定程度上表明国内集中式电站对1.95元/W以上组件价格接受程度较低。 表3：7月新华水电4GW组件中标项目，PERC组件中标均价集中于1.92~1.94元/W 国内新增装机仍以分布式为主。组件价格持续上涨，地面电站装机需求延后，8月新增装机主要来自分布式市场，延续二季度趋势。我们认为，三季度硅料价格难现拐点，四季度硅料环节虽然能迎来一轮实际产量规模释放，但考虑到强装需求、以及与下游硅片产能的不匹配，价格下降依然较为有限。若需硅料上游降价刺激下游需求释放，有待下游降低排产、主产业链发生负反馈。 图6：二季度我国分布式装机10.8GW，占比61%（万千瓦） 图7：二季度户用装机在分布式中占比59%（万千瓦） 海外方面，欧洲市场为需求的主要支撑，出口规模有望维持。6月我国对欧洲16国电池组件出口月24亿美元，环比增长1%，在总出口额中占比56.3%，较5月占比下降2.8pp。 虽然往年7-8月为欧洲市场淡季，且当前随着组件价格上涨，欧洲市场观望情绪增加，但考虑到今年欧洲需求倍增，故今年7~8月淡季不淡仍有需求开动，电池组件出口规模有望维持当前水平。 图8：6月我国电池组件出口45亿美元（亿美元） 图9：6月我国对欧洲16国电池组件出口环比+1%（亿美元） 美国有望通过3690亿气候投资法案，清洁能源税收抵免强度与时长有望再强化。2022年7月末，美国民主党参议员曼钦同意、并与参议院多数党领袖舒默达成协议——3690亿美元的清洁能源一揽子投资计划。如果该法案被参众两院通过，将成为历史上最大规模的气候与清洁能源投资法案。具体内容来看，虽然法案强调国家能源安全将为风机、光伏电池组件、关键矿物等制造提供300亿美元税收抵免；但同时也为风光等发电设施提供100亿美元税收抵免，对储能、户用光伏等降低能源成本与低碳措施亦提供税收抵免，光伏等清洁能源税收抵免规模和时长有望在前期ITC的基础上进一步强化。因此美国光伏与储能的市场规模或迎来加速增长。由于美国健全光伏产业链尚需时日，短中期在美拥有先发市场优势的组件、逆变器、储能等企业有望充分受益。 表4：美国3690亿美元清洁能源投资部分内容 投资与交易方面，近期硅料新产能投放，市场已交易硅料供给充裕、产业链价格下行后终端需求与组件排产提升的逻辑。5月以来大宗商品价格下降，边框、支架等辅材成本下降，后续组件排产提升亦将带动辅材产销增长，组件辅材环节有望迎来量利齐升，建议重点关注铝边框、支架等辅材环节盈利能力。 图10：7月边框铝材原料成本降至1.8万元/吨左右（万元/吨） 图11：7月支架热卷成本下降至4000元/吨左右（元/吨） 3投资建议 硅料供给决定全年装机能力，在海外装机需求加速、国内集中式与分布式共同推进下，2022年全球装机有望达到240GW，同比增速约40%。主要标的：组件环节晶科能源、天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节TCL中环、隆基股份；辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、鑫铂股份、海优新材等。 4风险提示 硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险； 政策变化的风险。