订单饱满，气体业务加速建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 正帆科技(688596.SH) 2024年05月08日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：36.55 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.33 1.96 15.72 相对涨幅(%) -0.23 -1.70 6.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《正帆科技（688596.SH）：预计利润增长超预期，新签订单大幅增长》，2024.1.23 2.《正帆科技（688596.SH）：业绩表现优异，订单大幅增长》，2023.10.29 3.《正帆科技（688596.SH）：上半年业绩表现优异，订单大幅增长奠定持续高增基础》，2023.8.25 正帆科技(688596.SH)：订单饱满，气体业务加速建设 投资要点  事件：4月30日，正帆科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营收38.35亿元，同比增长41.78%；归母净利润4.01亿元，同比增长55.15%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.47%。2024年第一季度公司实现营收5.89亿元，同比增长43.31%；归母净利润为0.25亿元，同比提升123.36%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比提升122.29%。  集成电路、光伏业务驱动，公司订单饱满。2023年公司营收快速增长，其中电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下滑15.68%；气体和先进材料营收4.19亿元，同比增长72.95%；MRO业务营收2.2亿元，同比增长3.75%。从下游应用来看，集成电路业务营收14.75亿元，同比增长37.02%；太阳能光伏业务营收14.42亿元，同比增长82.43%；泛半导体业务营收2.61亿元，同比增长0.36%；生物医药营收3.02亿元，同比下滑19.76%；其他业务营收3.55亿元，同比增长76.49%。集成电路和光伏是驱动公司营收高速增长的重要来源。从订单来看，2023年公司新签订单66亿元，同比增长60%；2024年第一季度公司新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业的订单占比46%，新签订单快速增长将为公司后续成长打下基础。  横向扩张，工艺设备子系统业务快速成长。泛半导体工艺设备产业的特点之一就是设备品牌商自己开发制造核心模块，而通用模块/子系统一般由专业第三方制造。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司子公司鸿舸半导体填补了GAS BOX的国产化空白，新签订单迅速放量，2023年收入同比增长104%。  OPEX业务快速布局，气体业务加速建设。根据公司23年年报，公司Capex 业务和Opex业务均实现高速增长，其中Opex业务主要指包括气体、湿化学品、先进材料等在内的核心材料业务和 MRO服务业务。公司超高纯磷化氢扩产项目于2023年12月建设完毕并投入使用，同时加速大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地和合肥高纯氢气及罐装特种气体项目2024年内将竞相落地。  投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司气体业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入55.17/65.70/76.39亿元，实现归母净利5.97/7.76/9.41亿元，以5月8日市值对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 283.61 流通A股(百万股)： 283.61 52周内股价区间(元)： 26.74-43.43 总市值(百万元)： 10,365.81 总资产(百万元)： 8,664.85 每股净资产(元)： 10.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,835 5,517 6,570 7,639 (+/-)YOY(%) 47.3% 41.8% 43.9% 19.1% 16.3% 净利润(百万元) 259 401 597 776 941 (+/-)YOY(%) 53.7% 55.1% 48.9% 29.9% 21.2% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.42 2.11 2.74 3.32 毛利率(%) 27.5% 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 净资产收益率(%) 10.7% 13.4% 16.7% 18.1% 18.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-052023-092024-01正帆科技沪深300 公司点评 正帆科技（688596.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,835 5,517 6,570 7,639 每股收益 1.47 2.11 2.74 3.32 营业成本 2,795 4,009 4,709 5,441 每股净资产 10.70 12.65 15.10 18.13 毛利率% 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 每股经营现金流 0.41 0.69 0.96 1.12 营业税金及附加 13 19 23 27 每股股利 0.29 0.29 0.29 0.29 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 66 94 112 130 P/E 26.96 17.35 13.35 11.02 营业费用率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% P/B 3.70 2.89 2.42 2.02 管理费用 285 441 526 611 P/S 2.67 1.88 1.58 1.36 管理费用率% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 22.77 13.62 10.80 9.00 研发费用 251 331 394 458 股息率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 400 674 869 1,046 毛利率 27.1% 27.3% 28.3% 28.8% 财务费用 14 19 18 14 净利润率 11.0% 11.4% 12.4% 13.0% 财务费用率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 13.4% 16.7% 18.1% 18.3% 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 资产回报率 5.0% 5.9% 6.8% 7.3% 投资收益 3 0 0 0 投资回报率 10.5% 14.7% 16.7% 17.3% 营业利润 440 655 850 1,031 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 1 1 营业收入增长率 41.8% 43.9% 19.1% 16.3% 利润总额 441 655 851 1,032 EBIT增长率 61.9% 68.5% 29.0% 20.3% EBITDA 488 756 951 1,128 净利润增长率 55.1% 48.9% 29.9% 21.2% 所得税 17 26 34 41 偿债能力指标 有效所得税率% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 资产负债率 62.1% 63.9% 61.6% 58.9% 少数股东损益 22 31 41 50 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 401 597 776 941 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 现金比率 0.1 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 606 803 666 690 应收帐款周转天数 110.7 115.1 119.6 120.9 应收账款及应收票据 1,798 2,375 2,829 3,289 存货周转天数 345.2 351.6 370.3 373.1 存货 3,377 4,455 5,232 6,046 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 645 874 1,007 1,144 固定资产周转率 6.5 9.0 12.1 16.2 流动资产合计 6,425 8,506 9,735 11,169 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 652 580 508 436 在建工程 211 307 443 519 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 162 172 182 192 净利润 401 597 776 941 非流动资产合计 1,640 1,673 1,747 1,761 少数股东损益 22 31 41 50 资产总计 8,065 10,179 11,481 12,930 非现金支出 156 86 86 86 短期借款 256 356 206 106 非经营收益 -54 12 17 13 应付票据及应付账款 1,863 2,450 2,878 3,325 营运资金变动 -409 -531 -649 -771 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 116 196 271 318 其它流动负债 2,597 3,396 3,684 3,876 资产 -358 -120 -159 -99 流动负债合计 4,716 6,201 6,767 7,307 投资 -58 0 0 0 长期借款 188 188 188 188 其他 26 8 0 0 其它长期负债 106 118 118 118 投资活动现金流 -390 -112 -159 -99 非流动负债合计 295 306 306 306 债权募资 -461 144 -150 -100 负债总计 5,011 6,508 7,074 7,613 股权募资 167 68 0 0 实收资本 281 284 284 284 其他 -42 -97 -99 -95 普通股股东权益 3,002 3,587 4,283 5,143 融资活动现金流 -337 116 -249 -195 少数股东权益 53 84 125 174 现金净流量 -614 197 -136 24 负债和所有者权益合计 8,065 10,179 11,481 12,930 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月8日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 正帆科技（688596.SH）