敬请阅读末页信息披露及免责声明 订单饱满实现业绩增长，定增落地加速产能扩张 ——2016年半年报告点评 事件：公司发布2016年半年报，报告期内公司实现营业收入96,526.19万元，同比提高37.56%；归属于上市公司股东的净利润3,070.84万元，同比提高92.42%。  订单饱满、三费下降，公司业绩大幅提升 2016H1公司保持了稳定健康的发展态势，市场开拓效果显著，新增订单迎来爆发，新签订的工程合同总价款同比增加63.78%，营业收入同比大幅增长37.56%，营业成本同比提高46.97%。报告期内，公司毛利率录得10.64%，同比下降5.72个百分点，主要受营改增的影响，公司将约2000万元已计提未缴纳的营业税予以冲销，营业收入也相应缩减；另外，受行业竞争加剧影响，公司各项主业毛利率均有所下滑。上半年公司三费中财务费用同比下降46%，主要受益于公司上市后融资能力改善，通过负债的长期化、资本化，利息支出显著下降；管理费用受工资上调影响小幅上升。得益于三费的有效缩减与营业税的当期抵冲，上半年公司归母净利润大幅增长92.42%。  主营结构调整，重钢占比上升，土建快速发展 2016H1公司积极调整业务结构，重型钢结构业务上半年实现营收6.4亿元，同比增长68.76%，占总营收比提升至66%。作为公司未来发展的业务核心，重钢业务迎合了国家大力发展装配式建筑及加速粗钢去产能的相关政策。目前我国钢结构建筑占比仍与发达国家水平存在较大差距，政策的不断推进或促成产业的高速增长，公司有望于行业增长期持续获取红利。作为公司引进生产线以实现“两条腿走路”的第二主业，木门业务上半年实现营收9,519.50万元，同比增长10.70%，占总营收的10%，与去年同期持平。公司持续于高端实木门市场深耕，新增产能或将于明年初释放，投产“双主业”发展模式有利于公司在经济转型期有效降低风险，维持平稳高速发展。另外，钢结构土建业务上半年实现营收1.47亿元，同比大幅增长264%，主要是受到宁夏项目结算影响。  宁夏PPP项目发力，支撑业绩成长，持续看好 宁夏生态纺织产业园项目作为公司首个以“PPP”模式运作的项目，2016H1贡献营收约3.5亿元，为公司业绩增长起到了显著的支撑作用。公司还设立了富煌城投公司，用于发展PPP业务。PPP模式盈利能力较好，宁夏项目的成功及城投公司的设立有望提升公司在PPP项目上的承接能力和运营经验，对公司创新业务模式，开拓新兴市场，发掘新的盈利增长点或将起到积极作用，为公司的良性发展做出铺垫。该项目预计于明年6月份交付，对公司16年全年业绩将有积极影响。  定增正式落地，推进产能扩张 公司增发89,280,880股流通股，于2016年8月19日上市，限售期12个月，富煌钢构（002743） 投资评级：买入 报告日期：2016-08-26 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro@126.com 联系人：袁道升 0551-65161592 neilyds@163.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Aug/15Sep/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16沪深300富煌钢构建筑建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 发行价格为12.85元/股。本次定增募资净额为11亿元，将全部用于钢结构及木门业务相关产能的扩充，其中钢结构生产线建设项目达产后，预计每年新增营收7亿元，利润总额0.84亿元，内部收益率为12.55%；木门生产线建达产后， 预计每年新增营收3亿元，利润总额0.49亿元，内部收益率为12.44%；木门渠道营销体系建设项目建成后，则将提升公司的营销能力和综合竞争实力。这些项目的落地将使公司的一体化模式得到进一步的完善，同时木门业务作为公司主营的重要拼版，将为公司盈利做出更多贡献。  盈利预测与估值 公司目前订单饱满，三费支出改善，主营方向清晰，产能实现扩张。PPP项目的承接为公司业绩增长注入活力，看好公司的16年业绩及未来发展。我们预测，2016-2018年EPS为0.30元/股、0.62元/股、0.86元/股，对应的PE为50倍、24倍、18倍，给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1495 1943 2915 3498 收入同比(%) -19% 30% 50% 20% 归属母公司净利润 31 63 130 180 净利润同比(%) -21% 106% 105% 39% 毛利率(%) 16.9% 15.0% 15.0% 15.5% ROE(%) 4.1% 7.1% 12.9% 15.5% 每股收益(元) 0.09 0.30 0.62 0.86 P/E 161.44 49.76 24.32 17.52 P/B 6.62 5.54 4.90 4.25 EV/EBITDA 31 21 19 17 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2,757 2,818 4,256 5,183 营业收入 1,495 1,943 2,915 3,498 现金 541 584 582 523 营业成本 1,243 1,652 2,478 2,956 应收账款 1,060 805 1,327 1,727 营业税金及附加 19 23 36 43 其他应收款 55 49 81 105 销售费用 24 29 47 58 预付账款 19 17 16 (7) 管理费用 63 68 102 122 存货 1,079 1,358 2,240 2,834 财务费用 80 89 99 111 其他流动资产 3 5 10 2 资产减值损失 34 21 24 26 非流动资产 700 233 (1,031) (1,488) 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 491 460 429 398 营业利润 32 61 130 182 无形资产 64 60 56 52 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 144 (287) (1,516) (1,938) 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,457 3,051 3,225 3,695 利润总额 35 64 133 184 流动负债 2,649 2,404 3,336 3,933 所得税 3 (1) 0 0 短期借款 939 938 937 936 净利润 32 65 133 184 应付账款 310 430 639 756 少数股东损益 1 1 3 4 其他流动负债 1,401 1,037 1,760 2,241 归属母公司净利润 31 63 130 180 非流动负债 44 (264) (1,141) (1,428) EBITDA 156 186 264 327 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.09 0.30 0.62 0.86 其他非流动负债 44 (264) (1,141) (1,428) 负债合计 2,694 2,140 2,195 2,506 主要财务比率 少数股东权益 11 13 16 20 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 股本 121 211 211 211 成长能力 资本公积 246 246 246 246 营业收入 -18.53% 30.00% 50.00% 20.00% 留存收益 383 442 558 713 营业利润 -23.42% 90.90% 112.53% 39.33% 归属母公司股东权益 752 899 1,015 1,170 归属于母公司净利润 -20.78% 105.86% 104.62% 38.78% 负债和股东权益 3,457 3,051 3,225 3,695 获利能力 毛利率(%) 16.87% 15.00% 15.00% 15.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 2.06% 3.27% 4.45% 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E ROE(%) 4.13% 7.11% 12.88% 15.49% 经营活动现金流 112 74 130 104 ROIC(%) 9.62% 14.01% 14.25% 9.90% 净利润 32 63 130 180 偿债能力 折旧摊销 43 35 35 35 资产负债率(%) 77.92% 70.13% 68.05% 67.81% 财务费用 63 89 99 111 净负债比率(%) 105.71% 123.79% 56.85% 58.55% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.04 1.17 1.28 1.32 营运资金变动 41 (136) (160) (252) 速动比率 0.63 0.61 0.60 0.60 其他经营现金流 (68) 22 27 30 营运能力 投资活动现金流 (46) 5 0 0 总资产周转率 0.46 0.60 0.93 1.01 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 1.78 2.21 2.91 2.44 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.12 5.25 5.46 5.01 其他投资现金流 (46) 5 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (69) (14) (109) (137) 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.30 0.62 0.86 短期借款 (177) (1) (1) (1) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.22 0.39 0.31 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.27 2.71 3.06 3.52 普通股增加 30 89 0 0 估值比率 资本公积增加 165 (0) 0 0 P/E 161.4 49.8 24.3 17.5 其他筹资现金流 (87) (102) (108) (136) P/B 6.6 5.5 4.9 4.3 现金净增加额 (3) 65 22 (33) EV/EBITDA 31.25 20.92 19.38 17.13 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级