剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设

公司公告2023年中报：23H1实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%、实现归母净利润16.9亿元，同比下降3.09%、实现扣非净利润15.7亿元，同比下降7.72%。 分析判断: ►剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设 公司23H1实现营业收入46.22亿元，剔除大订单后收入为26.77亿元，同比增长33.27%，其中小分子业务（剔除大订单）实现收入21.42亿元，同比增长32.96%、新兴业务实现收入5.31亿元，同比增长34.89%，业务呈现强劲增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 美国客户呈现高速增长：分区域来看（扣除大订单后），美国市场客户23H1实现收入14.04亿元，同比增长44.77%、亚太（除中国）客户23H1收入增长48.56%、国内客户23H1实现收入7.66亿元，同比增长10.15%； 大药企业务呈现高速增长：剔除大订单后，公司23H1来自于大制药公司的收入为11.69亿元，同比增长74.14%，体现公司与大药企端的粘性；另外考虑到国内外投融资环境持续低迷，来自中小药企的23H1收入为15.08亿元，同比增长12.75%，呈现稳健增长。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 小分子CDMO业务商业化项目呈现放量增长中：公司23H1确认收入的商业化项目有34个，剔除大订单后实现收入12.83亿元，同比增长61.17%；23H1有52个III期项目确认收入，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%，另外公司持续加强早期项目开拓力度，战略性储备例如GLP-1/KRAS/JAK/TYK2等靶点药物，为持续获得商业化订单提供基础。 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性2023.04.28 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础2022.10.27 新兴业务延续高速增长，加速多肽、小核酸、临床、制剂、生物大分子等业务能力布局：公司23H1新兴业务板块实现收入5.31亿元，同比增长34.89%，其中合成大分子（多肽、小核酸等）业务收入同比增长29.58%、临床CRO业务同比增长26.59%、制剂CDMO业务同比增长34.63%、生物大分子CDMO业务同比增长160.85%。公司23年上半年 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力2022.08.26 实现化学大分子生产车间1投产，其中布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，具备500kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，预期到24年H1公司固相合成总产能将超过10000L，满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求。►业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测 ， 即23-25年 营业从100.22/109.10/143.83亿 元调整 为88.61/86.64/110.43亿元，EPS从6.03/6.02/8.19元调整为6.37/5.14/6.53元，对应2023年09月01日131.67元/股收盘价，PE分别为21/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。