2023年报、2024一季报点评：非口产品继续发力，盈利持续改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 动物疫苗及兽药 2024年05月08日 生物股份（600201）2023年报&2024一季报点评 强推 （维持） 非口产品继续发力，盈利持续改善 目标价：11.22元 当前价：9.28元 事项：  公司发布2023年报和2024年一季报：23年实现营收15.98亿，yoy+4.55%，归母净利2.84亿，yoy+34.64%，扣非归母2.54亿，yoy+29.74%。24Q1实现营收3.48亿，yoy-4.42%，归母净利1.06亿，yoy-1.05%，扣非归母9532万，yoy-5.32%。 评论：  口蹄疫疫苗有所承压，非口产品表现优异。23年公司疫苗主业实现收入14.71亿元，同比略增1.35%。分产品来看，其中口蹄疫疫苗在面临“先打后补”政策调整、政府采购规模萎缩以及行业竞争激烈的局面下，销量同比下降11.52%；非口产品方面，受益于新产品的助力和营销策略的调整，整体表现较为突出，其中猪用疫苗方面，圆环系列疫苗23年销量同比增长24.57%，核心单品圆支二联自2022H1上市后持续放量，23年销量增幅高达109.25%，反刍疫苗方面，牛二联疫苗销量同比增长22.89%，布病疫苗则受益于M5-90产品上市，销量同比增长8.32%；禽苗方面，新流法三联灭活疫苗销量同比增长15.43%。另外，从销售模式来看，23年公司直销收入5.70亿，同比大增40.58%；经销收入6.15亿，同比下降19.56%，政府采购收入2.86亿，同比增长1.61%。  毛利率持续改善，费用控制稳健。23年公司实现毛利率59.19%，同比增长4.02pct；24Q1公司实现毛利率60.80%，同比增长1.11pct，环比增长4.47pct。主要得益于公司持续地通过工艺优化降本增效，以及大力推动高毛利的非口疫苗的市场推广。2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70%、8.85%、9.05%、-4.25%，同比分别+0.06pct、+1.02pct、+1.93pct、-0.64pct，净利率为30.62%，同比增长0.33pct。  连续多年保持高强度研发投入，非瘟疫苗取得积极进展。23年公司研发投入2.3亿元，占营收比例高达14.39%，2018-2023年期间，公司累计研发投入12.3亿元，年均投入超2亿元，平均占营收比例超13%，未来五年布局研发管线新苗40多个。其中，在重要单品非洲猪瘟疫苗研发方面，公司在自身P3实验室基础上建立非瘟疫苗集成研发平台，开展多条技术路线的攻关，目前已初见成效：其中非瘟亚单位疫苗已在2023年正式向农业部提交应急评审材料，进入效力评价阶段；非瘟mRNA疫苗也正在进入递送、佐剂、免疫增强剂集成阶段，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收。我们预计，后续若相关产品获批上市，有望给公司带来较大经营增量。  投资建议：周期有望迎反转，看好公司非口业务持续发力，维持强推评级。公司逐渐摆脱对口蹄疫疫苗单一大品种的依赖，随着非口产品矩阵的持续完善以及包括圆支二联、布病疫苗等单品的持续放量，叠加下游养殖端逐步迎来景气向上，公司成长潜力可期，基于下游需求恢复节奏和公司产品放量节奏，我们调整预测24-25年归母净利为3.78、4.72亿（前值为3.66、4.50亿），并引入26年盈利预测5.61亿，参考同行可比公司估值水平，以及公司历史估值水位，我们给予公司24年33倍PE，调整目标价至11.22元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求恢复不及预期，产品竞争加剧，新品研发进展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,598 1,819 2,165 2,466 同比增速(%) 4.6% 13.8% 19.1% 13.9% 归母净利润(百万) 284 378 472 561 同比增速(%) 34.6% 33.2% 24.9% 18.9% 每股盈利(元) 0.25 0.34 0.42 0.50 市盈率(倍) 37 28 22 19 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月6日收盘价 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 公司基本数据 总股本(万股) 112,036.92 已上市流通股(万股) 112,036.92 总市值(亿元) 103.97 流通市值(亿元) 103.97 资产负债率(%) 16.54 每股净资产(元) 4.90 12个月内最高/最低价 11.31/7.21 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《生物股份（600201）2023年中报点评：非口产品表现突出，看好公司产品多元化潜力》 2023-09-17 《生物股份（600201）2022年三季报点评：3季度经营改善，苦练内功再出发》 2022-11-02 《生物股份（600201）2022年中报点评：上半年业绩低迷，内部积极求变以提升综合能力》 2022-09-01 -31%-18%-5%7%23/0523/0723/0923/1224/0224/052023-05-08~2024-05-06生物股份沪深300华创证券研究所 生物股份（600201）2023年报&2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,712 2,203 2,581 3,088 营业总收入 1,598 1,819 2,165 2,466 应收票据 12 29 36 46 营业成本 652 733 861 972 应收账款 857 831 1,030 1,214 税金及附加 23 26 31 36 预付账款 17 12 15 18 销售费用 342 364 422 469 存货 322 372 421 481 管理费用 153 164 191 210 合同资产 0 0 0 0 研发费用 143 163 191 215 其他流动资产 95 131 161 154 财务费用 -56 -36 -40 -44 流动资产合计 3,016 3,579 4,245 5,002 信用减值损失 -22 -10 -10 -10 其他长期投资 100 100 100 100 资产减值损失 -36 -15 -15 -15 长期股权投资 266 266 266 266 公允价值变动收益 -6 -5 -5 -5 固定资产 1,524 1,585 1,592 1,549 投资收益 -2 5 5 5 在建工程 359 209 119 59 其他收益 40 40 40 40 无形资产 352 357 367 377 营业利润 315 420 525 624 其他非流动资产 1,255 1,255 1,255 1,255 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,857 3,772 3,699 3,606 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 6,873 7,351 7,944 8,608 利润总额 316 421 526 625 短期借款 0 5 10 15 所得税 39 52 64 77 应付票据 18 10 15 19 净利润 277 369 461 548 应付账款 306 370 425 478 少数股东损益 -7 -9 -11 -13 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 284 378 472 561 合同负债 98 111 132 151 NOPLAT 228 337 426 510 其他应付款 268 268 268 268 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.34 0.42 0.50 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 148 167 197 222 主要财务比率 流动负债合计 840 933 1,050 1,154 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.6% 13.8% 19.1% 13.9% 其他非流动负债 377 377 377 377 EBIT增长率 30.1% 48.1% 26.3% 19.7% 非流动负债合计 377 377 377 377 归母净利润增长率 34.6% 33.2% 24.9% 18.9% 负债合计 1,218 1,310 1,427 1,532 获利能力 归属母公司所有者权益 5,367 5,745 6,217 6,778 毛利率 59.2% 59.7% 60.2% 60.6% 少数股东权益 288 296 301 298 净利率 17.3% 20.3% 21.3% 22.2% 所有者权益合计 5,655 6,041 6,518 7,076 ROE 5.3% 6.6% 7.6% 8.3% 负债和股东权益 6,873 7,351 7,944 8,608 ROIC 6.0% 8.1% 9.3% 10.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.7% 17.8% 18.0% 17.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.7% 6.4% 6.0% 5.6% 经营活动现金流 415 528 429 541 流动比率 3.6 3.8 4.0 4.3 现金收益 410 511 606 691 速动比率 3.2 3.4 3.6 3.9 存货影响 11 -49 -49 -59 营运能力 经营性应收影响 -24 29 -194 -182 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 174 55 61 57 应收账款周转天数 183 167 155 164 其他影响 -156 -18 6 34 应付账款周转天数 179 166 166 167 投资活动现金流 -740 -78 -96 -82 存货周转天数 181 170 166 167 资本支出 -283 -94 -111 -93 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.25 0.34 0.42 0.50 其他长期资产变化 -457 16 15 11 每股经营现金流 0.37 0.47 0.38 0.48 融资活动现金流 111 41 45 49 每股净资产 4.79 5.13 5.55 6.05 借款增加 -9 5 5 5 估值比率 股利及利息支付 -67 -3 -2 -2 P/E 37 28 22 19 股东融资 17 17 17 17 P/B 2 2 2 2 其他影响 170 22 24 28 EV/EBITDA 24 19 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 生物股份（600201）2023年报&2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020年新财富农林牧渔行业排名第六名；201