柳钢股份2023年报暨2024一季报点评：盈利能力逐步改善

维持“增持”评级。2023、24Q1营收796.65、199.88亿元，同比降1.31%、升16.45%；归母净利润-10.12、0.37亿元，同比增56.78%、降86.04%； 业绩符合预期。考虑需求仍偏弱，公司经营持续承压，下调24-25年归母净利润预测2.07/3.06亿元（原15.6/18.42亿元），新增26年归母净利润预测4.07亿元，对应EPS0.08/0.12/0.16元。参考可比公司，给予2024年0.98倍PB估值，下调目标价为3.43元（原5.28元），维持“增持”评级。 公司量利齐升，由亏转盈。2023年公司钢材产量1280万吨，同比增8.19%； 钢材（含钢坯）销量1966万吨，同比增12.37%。2023年公司毛利率、净利率为2.06%、-1.64%，环比2022年升3.00、2.74个百分点；24Q1毛利率、净利率为4.99%、0.19%，较2023年进一步升2.93、1.83个百分点。 在行业下行期，公司通过高效协同、降本增效等措施，实现减亏；且24Q1净利润由亏转盈。随着公司继续提质增效，其盈利能力有望进一步提升。 产销规模仍有提升空间。根据公司2023年报，控股子公司广西钢铁的冷轧厂新增精整机组工程、新增酸洗机组项目进度均已达到70%，随着项目逐步建成投产，公司产销规模有望进一步提升。根据公司2023年报，其2024年钢材产量（含冷轧基板）目标设定为1669万吨。 行业需求不悲观。虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外，基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端的下行，我们认为对2024钢铁需求不必太悲观。 风险提示：需求大幅下降，原材料价格大幅上涨。 考虑柳钢股份以板材为主的产品结构，我们选取宝钢股份、南钢股份为可比公司，可比公司2024年平均PB为0.98倍，我们给予公司2024年0.98倍PB进行估值。 表1：可比公司估值表