海外业务稳定增长，盈利能力提升

徐工机械（000425）：中国工程机械龙头，混改注入活力

深耕行业成就领军者

徐工机械作为中国工程机械行业的领军企业，其发展历程可追溯至1943年成立的八路军鲁南第八兵工厂。经过80余年的发展，通过整合集团优质资源，徐工机械已成为行业内的龙头企业。

新老业务及海外业务齐发力

公司产品线丰富，涵盖起重机械、筑路机械、土方机械、混凝土机械等多个领域，其中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品在国内行业排名第一。近年来，公司通过海外业务的拓展和新产业的高质量发展，实现了盈利能力的稳步提升。

混改激发活力

2020年，徐工集团完成了混改，向徐工有限无偿划转徐工施维英，并成功募集资金超过210亿。2022年，徐工机械吸收合并徐工有限，实现了工程机械板块的整体上市，进一步提升了公司竞争力。

盈利能力增强

2023年，公司实现营收928.5亿元，同比增长-1.0%，净利润53.3亿元，同比增长23.7%。海外业务的增长贡献了重要增量，毛利率和净利率均有所提升。2024年第一季度，公司继续展现稳健增长态势。

高质量发展路径

通过国际化战略的推进，公司实现了海外业务的高速增长，盈利能力也随之提升。同时，公司通过精益管理和混改后的成本优化，实现了毛利率和净利率的双升。

风险提示

在享受行业发展红利的同时，公司也面临宏观经济政策变化、海外市场不确定性、汇率波动等风险。

盈利预测与估值

预计徐工机械将在未来几年实现较快增长，2024-2026年的归母净利润分别达到64.2亿元、81.7亿元、100.4亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。给予公司2024年17倍的目标PE，对应目标价为9.18元，首次覆盖给予“买入”评级。

结语

徐工机械作为中国工程机械行业的佼佼者，通过混改注入了新的活力，未来有望在市场需求回暖的趋势下，实现更快的增长。