储能规划清晰，展望2024年出货高增

投资要点 事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年实现收入487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比+15.42%。24Q1实现收入93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利润10.66亿元，同比-6.49%。 量：下游客户持续开拓，储能出货占比提升。2023年，公司动力电池出货28.1GWh，同比+31%；储能电池出货26.3GWh，同比+73%，储能出货占比显著提升。2023年内，公司与ABS、EA、PKL、Powin等国际头部企业进行战略合作，持续匹配下游需求。同时，公司顺利开展46系大圆柱电池商业化，实现量产装车。截止2023年12月底，公司46系大圆柱电池已下线超过425万只，并拥有50GWh以上规划产能。在储能业务领域，公司推出了全新一代Mr旗舰系列产品，拳头产品能量效率达到96%、系统能效高达95%。24Q1，公司动力电池出货6.5GWh，同比+6%，储能电池出货7.0GWh，同比+113%。预计伴随下游需求旺盛、历史意向订单兑现，2024年公司储能产品出货有望实现翻倍增长。 价：成本联动背景下产品降价压力较大。2023年，公司锂电池产品上游核心原材料碳酸锂价格年内降幅较大，由年初51万元/吨下跌至9.7万元/吨，总体维持历史高位，一定程度缓解了公司成本压力。2023年公司动力产品单价0.85元/Wh，储能产品单价0.62元/Wh。经测算，24Q1公司动储产品单价维持在约0.6元/Wh水平，显著高于市场均价（0.44元/Wh，BAIINFO），产品认可度较高。 利：消费类业务打底，储能、海外需求贡献主要利润。2023年，公司消费电池实现收入84亿元，毛利率上涨1pp至24%，对应利润贡献约10亿元。公司储能产品毛利率达17%，同比+8pp；分地区看，境外客户毛利率达25%，同比+6pp，储能、海外需求贡献主要利润。经测算，2023年公司动储产品单位利润约0.03元/Wh，贡献净利润约17亿元；24Q1单位利润微降至0.03元/Wh以下，预计2024年动储产品单位利润维持在0.02~0.03元/Wh区间。同时，伴随下游库存消化，消费类小动力产品需求较好，年内有望贡献利润增量，预计2024年消费类产品利润贡献达到13亿元以上。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、3.05元、3.81元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。公司24年储能业务规划目标积极，动力业务出货量跻身全球前列，研发布局清晰、产品矩阵完整，伴随供给侧出清，看好公司市占率提升、盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司储能产品销量2024-2026年分别为55GWh、75GWh、90GWh；动力产品销量2024-2026年分别为34GWh、43GWh、53GWh。 假设2：公司储能、动力产品价格参考2023年、24Q1水平。 假设3：公司储能产品毛利率2024-2026年维持在18%水平，动力产品毛利率2024-2026年伴随着供给逐步出清，向头部优质公司水平修复，分别为15.5%、16.5%、18%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合考虑业务范围，选取了锂电池行业3家上市公司作为估值参考，其中宁德时代为行业龙头，已实现全球化布局，体量较大、多品类覆盖，且研发能力领先；国轩高科、鹏辉能源是细分赛道优质企业，体量相对较小。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2024年估值为16倍，行业平均值为25倍，显著低于行业平均估值水平。伴随公司未来储能产品出货增长、前期战略合作、意向订单兑现等因素，业绩将呈现高质量增长趋势，看好利润端进一步的弹性释放，给予2024年22倍估值，对应目标价50.82元，维持“买入”评级。