北交所策略专题报告：北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和“发电厂”的高成长

北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2024年05月07日 《深析科学仪器2023&2024Q1财报，业绩承压之下研发加码深挖细分需求—科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6 《2024Q1归母净利润同比增长27%,在建工程预算投入超50%募投稳步放量—北交所信息更新》-2024.5.6 《精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期—北交所首次覆盖报告》-2024.5.5 北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和 “发电厂”的高成长 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  北交所“发电厂”分红能力凸显，股息率2.5%以上达66家 北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一个年度内的股息率情况，近12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超过5%的共有12家：分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技。2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。而在股息率超过2.5%的标的中，2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性。其中中航泰达归母净利润同比增长109.45%，开特股份46.92%，新芝生物45.22%。  分红政策与生命周期挂钩，北交所“现金牛”高股息，“发电厂”也乐意分红 公司的股利分配与生命周期密切相关。成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多，倾向于将利润留存用于后续投资。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂以及现金牛等四类，处在“发电厂”类别公司再投资回报大于资金成本，行业需求旺盛，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则会提高分红比例。2023年7月我们发布《北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显》报告，其中提出北交所内具有受周期因素影响较小的低估值标的，属于“发电厂”象限，所处行业具有较稳定的增长，且由于自身估值水平较低，股息率处于较高水平。另由于北交所发行少，大股东股份占比高且分红有税收优惠，因此不仅“现金牛”公司，北交所“发电厂”类公司也相比同类公司更倾向于分红。  关注高股息率的“现金牛”，分红高的“发电厂”型公司股价弹性高 回顾2022年高股息率标的，高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现。“现金牛”案例同力股份（834599.BJ）为各类矿山开采所需的非公路宽体自卸车等。2023全年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润61466.86万元同比增长31.82%；2024Q1营收11.97亿元，归母净利润11824.45万元。从股息率来看，同力股份在2023.5-2024.4的12个月内股息率为5.34%，同时股价涨幅35.43%。“发电厂”案例建邦科技（837242.BJ）汽车后市场非易损零件，2023年实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%），2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。从股息率来看，建邦科技近12个月内股息率为5.10%，同时股价实现108.47%涨幅，相股价涨幅弹性更高。  风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险。 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所策略专题报告 开源证券 证券研究报告 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 步入成长期，北交所“发电厂”企业分红能力显现 ................................................................................................................. 3 1.1、 公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 ........................................................................... 3 1.2、 北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家 ............................................................................... 4 2、 高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题 ..................................................................................................... 7 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 公司股利政策与所处生命周期相关 ................................................................................................................................... 3 图2： 根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型 ................................................................... 4 图3： 2023年同力股份营收58.60亿元+12.67%；归母净利润61466.86万元+31.82% .......................................................... 8 图4： 同力股份在保持高股息率的同时，股价实现35.43%涨幅 .............................................................................................. 8 图5： 2023年建邦科技实现营收5.58亿元+31.93%、归母净利润6965万元+38.10% ........................................................... 9 图6： 建邦科技在2023.5-2024.4的12个月内股息率为5.10%，股价+108.47% ..................................................................... 9 表1： 在2023.5-2024.4一个年度内的股息率超过5%的共有12家 .......................................................................................... 4 表2： 股息率超过2.5%的标的中2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性 ........................... 6 表3： 高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现 .................................................... 7 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 1、 步入成长期，北交所“发电厂”企业分红能力显现 1.1、 公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红 公司的股利分配与生命周期密切相关，体现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存，成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多。如果此时能获得充足资本，企业发展速度就能加快，利润额就能快速增长。这本身也同股东角度的利益最大化保持了一致，即当投资人选择了成长性较好的上市公司时，愿意暂时放弃股息，希望在此后获得更好的收益。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。 图1：公司股利政策与所处生命周期相关 资料来源：开源证券研究所 同时，我们认为公司分红数还需要衡量投资机会和资本成本之间关系（ROIC与WACC）。根据经济增加值的定义EVA[经济增加值] = IC × (ROIC – WACC)，只有ROIC超出WACC的时候，财务杠杆才能产生正效用，也只有这个时候才能为股东创造了超过资本成本的价值。反之，若ROIC<WACC企业则应将留存收益通过股利形式分配给股东，否则将造成效率低下及股东价值的毁损。 因此我们构建了价值矩阵进行划分。指标的核心是根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂（第一象限），经营不善（第二象限），资本杀手（第三象限）现金牛（第四象限）。 从价值矩阵分类来看，处在“发电厂”（第一象限）类别公司，其不仅再投资回报远远大于资金成本，同时持续高增长也表明行业需求旺盛，因此这一类型的公司，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。但处在第四象限的“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则应该提高分红比例。而剩下二个象限的公司剩余利润更应该进行分红，否则都将是对股东价值的毁损。 北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 12 图2：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型 资料来源：开源证券研究所 1.2、 北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家 北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一个年度内的股息率情况，12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超过5%的共有12家，分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技，2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。 表1：在2023.5-2024.4一个年度内的股息率超过5%的共有12家 证券代码 证券简称 股息率TTM% PE(TTM) 2023营业总收入/亿元 同比增长率% 2023归母净利润/万元 同比增长率% 所属行业 831834.BJ 三维股份 11.78 18.17 2.67 3.78 3,883.75 5.09 基础化工 873339.BJ 恒太照明 6.59 12.96 5.66 -12.91 7,318.76 -44.43 家用电器 831641.BJ 格利尔 6.57 -282.72 5.47 -24.11 2,202.96 -65.15 家用电器 834058.BJ 华洋赛车 6.44 18.11 4.79 12.95 5,130.74 -22.41 汽车 430685.BJ 新芝生物 6.43 18.77 1.91 0.30 5,820.50 45.22 机械设备 8365