交运行业2023年报及2024年一季报综述

高速公路行业：客运出行支撑基本面向好，高股息属性显著 2023年高速公路整体呈现“客强货弱”，客车恢复速度要显著快于货车。1-12月份，高速公路客车与货车车流量平均增速分别为41%和1%，货车流量增长表现较为乏力。受益于出行需求回暖和车流量回升，2023年高速公路板块业绩显著修复。2023年高速公路板块归母净利同比增长26.3%，同比2019年增长14.1%。 展望2024年，行业基本面整体向好，2024年客车流量的增长依旧主要源于汽车保有量的自然增长与居民出行需求的持续释放，货车流量增速主要取决于经济大环境及制造业复苏进度。利率下行的大环境下，高速公路股息率仍然具有较强吸引力。高速公路上市公司近年来延续高分红政策，根据2024年归母净利润预测结果，重点覆盖公司2024年股息率多数在5%以上，高股息属性对于具有绝对收益需求的投资者仍具备较大吸引力。 物流行业：行业景气上行，电商出海需求旺盛 2023年物流行业需求恢复，行业景气逐步回升。2023年，全国货物周转量为240,623亿吨公里，同比+6.4%；社会物流总额、物流业总收入分别为352.4、13.2万亿，同比分别+1.4%、+3.9%。2023年12月中国物流景气指数为53.5%，环比+0.2pct，相较于PMI在荣枯线（50%）以上。 2023年，物流行业平均涨幅-12.3%，跑输上证指数（-3.7%）和沪深300（-11.4%）；涨幅前三位为中国外运（+43.7%）、长久物流（+41%）、瑞茂通（+9.9%）。2023年物流行业市值前20大公司营业收入平均值1551.9亿元，同比平均-2%；归母净利平均值为22.9亿元，同比平均+14.8%。 2024年物流运行开局良好，盈利水平缓中趋稳。2024年Q1全国货物周转量为57,438亿吨公里，同比+5.1%；社会物流总额88万亿，同比+4.4%。 2024年至今，物流行业平均涨幅4%，略微跑输上证指数（+4.37%）和沪深300（+5.05%）；涨幅前三位为嘉友国际（+60.8%）、圆通速递（+29.2%）、东航物流（+23.8%）。2024年Q1物流行业市值前20大公司营业收入平均值为329.8亿元，同比平均+5.5%；归母净利平均值为4.2亿元，同比平均+9.5%。 投资建议：关注景气上行与高股息标的 高速公路方面，建议关注高股息率标的山东高速、皖通高速、粤高速A以及路产收购节奏稳健、具备外延成长属性的招商公路。 物流行业方面，建议关注盈利能力相对更强的龙头企业中通快递、顺丰控股以及受益于平台出海的跨境物流赛道的中国外运。 风险提示：全球经济复苏不及预期；国内经济发展不及预期；物流行业低价竞争风险；燃油价格上涨超预期。 1.公路行业2023年及2024年Q1业绩综述 高速公路行业作为经营稳定、现金流充沛的弱周期板块，在2023年较为低迷的市场环境下表现出较强的防御性。同时，高速公路作为典型的疫后困境反转行业，2023年业绩显著修复。在经济弱复苏及利率走低背景下，我们认为高速公路仍具备显著防御性配置价值。 1.1行业回顾：2023年板块超额收益显著 1.1.1需求逐步恢复，行业景气回升 从行业基本面来看，2023年整体呈现“客强货弱”，客车恢复速度要显著快于货车。1-12月份，高速公路客车与货车车流量平均增速分别为41%和1%，受制造业表现疲弱影响，公路货运复苏的弹性相对弱于客运，货车流量增长表现较为乏力。 图表1：2023年高速公路车流量月度同比情况 图表2：2022-2023年全国高速公路货车通行量 图表3：2022-2023年整车货运流量指数 1.1.2板块迎戴维斯双击，超额收益显著 2023年高速公路板块显著跑赢沪深300指数。截至2023年12月29日收盘，沪深300在2023全年录得收益为-11.75%，高速公路（申万）指数录得收益为16.58%，跑赢大盘28.3个百分点。 图表4：2023年高速公路板块显著跑赢沪深300指数 从估值水平看，以PE和PB估值共同作为参考依据，2023年行业估值水平有所抬升。截至2023年12月29日，高速公路（申万）板块PE估值为11.56倍，PB估值为0.92倍，较年初分别提升0.85倍与0.10倍。 图表5：2023年高速公路（申万）PE与PB估值水平 受益于出行需求回暖和车流量回升，2023年高速公路板块业绩显著修复。2023年高速公路板块归母净利同比增长26.3%，同比2019年增长14.1%。重点标的公司2023年归母净利润平均增速为21.9%。 图表6：高速公路板块重点公司2023年业绩情况 2024年一季度高速公路板块实现归母净利79.96亿元，同比2023年一季度下降3.0%，一季度公路板块业绩有所下滑主要系受到雨雪恶劣天气以及2024年春节假期高速公路免费通行时间延长等因素影响。 图表7：高速公路板块重点公司2024Q1业绩情况 1.2行业展望：客运出行支撑基本面向好 展望2024年，民众出行需求依旧较为坚挺，2024年客车流量的增长依旧主要源于汽车保有量的自然增长与居民出行需求的持续释放，基于2023年相对高基数，预计2024年客车流量增速或回归平稳增长，货车流量增速主要取决于经济大环境及制造业复苏进度。整体来看2024年行业基本面依旧向好。 图表8：2024年1-3月高速公路机动车交通量 高速公路稳定的运营模式以及刚性定价决定了行业具有持续、稳定的现金流，充沛的现金流为行业的高分红奠定基础。利率下行的大环境下，高速公路股息率仍然具有较强吸引力。截至2024年4月30日，高速公路板块股息率高于10年期国债收益率约0.95pct，高股息标的组合（皖通高速、山东高速、粤高速、宁沪高速）股息率高于10年期国债收益率约1.97pct。 图表9：10年期国债收益率与高速板块股息率（%） 图表10：高速公路板块股利支付率有所提升 高速公路上市公司近年来延续高分红政策，根据2024年归母净利润预测结果，重点覆盖公司2024年仍具备较高股息率。 图表11：重点公司2024年股息率预测（2024年4月30日收盘价） 2.物流行业2023年及2024年Q1业绩综述 回顾2023年，物流行业伴随宏观经济逐步复苏，个别板块相对大盘取得了较为显著的超额收益。展望2024年，我们认为需求侧改善或带动物流行业公司业绩提升。 2.1行业回顾：物流行业景气回升，细分板块表现差异 2.1.1需求逐步恢复，行业景气回升 2023年物流行业需求恢复，行业景气逐步回升。2023年，全国货物周转量为240,623亿吨公里，同比+6.4%；社会物流总额、物流业总收入分别为352.4、13.2万亿，同比分别+1.4%、+3.9%。2023年12月中国物流景气指数为53.5%，环比+0.2pct，相较于PMI在荣枯线（50%）以上。 2024年物流运行开局良好，盈利水平缓中趋稳。2024年一季度，全国货物周转量为57,438亿吨公里，同比+5.1%；社会物流总额88万亿，同比+4.4%。根据中国物流与采购联合会的消息，“一季度重点物流企业物流业务收入同比下降0.8%，降幅比1-2月收窄1.9个百分点；主营业务利润额与上年同期基本持平，收入利润率同比小幅回升0.2个百分点”。2024年3月中国物流景气指数为51.5%，环比2月+4.4pcts，高于3月PMI（50.8%）0.7个百分点。 图表12：2019-2024Q1全国货运周转量（亿吨公里） 图表13：2019-2024Q1中国社会物流总额（万亿） 图表14：2019-2023年中国物流业总收入（万亿） 图表15：2023-2024Q1中国物流景气指数与PMI比较 2023年中国社会消费品零售总额47.1万亿，同比+7.2%；实物商品网上零售额13.0万亿，网购渗透率27.6%。2024年一季度，中国社会消费品零售总额12.0万亿，同比+10.7%；实物商品网上零售额2.8万亿，网购渗透率23.3%，高于2019年水平。 图表16：2016-2024Q1社会消费品零售总额（万亿） 图表17：2016-2024Q1实物商品网上零售额及渗透率 随着国内消费的逐渐恢复，2023年快递行业件量规模仍保持较高增速，2024年一季度业务量同比增速提高。2023年，全国快递业务量累计完成1320.7亿件，同比+19.4%。其中，异地、同城、国际及港澳台快递业务量分别为1153.6、136.4、30.7亿件，同比分别+20.5%、+6.6%、+52.0%。2024年3月，全国快递业务量同比+32.1%，同比+9.3pcts。 图表18：2016-2023年中国快递业务量（亿件） 图表19：2023-2024年一季度快递业务量同比增速 2.1.2行业跑输市场，个股表现各异 我们整理物流行业（申万二级）市值前20大个股2023年业绩数据： 2023年平均涨幅-12.3%，跑输上证指数（-3.7%）和沪深300（-11.4%）。有7支股票实现正收益，涨幅前三位为中国外运（+43.7%）、长久物流（+41%）、瑞茂通（+9.9%）。 2023年营业收入平均值为1551.9亿元，同比平均-2%，中位数为429.5亿元； 营收同比涨幅前三位为嘉友国际（+44.8%）、宏川智慧（+22.5%）、申通快递（+21.5%）。 2023年归母净利平均值为22.9亿元，同比平均+14.8%，中位数为9.1亿元；归母净利同比涨幅前三位为长久物流（+291.8%）、建发股份（108.6%）、嘉友国际（+52.6%）。 图表20：2023年物流行业（申万二级）重点个股业绩情况 我们整理物流行业（申万二级）市值前20大个股2024年一季度业绩数据： 2024年至今平均涨幅4%，略微跑输上证指数（+4.37%）和沪深300（+5.05%）。 其中有13支股票实现正收益，涨幅前三位为嘉友国际（+60.8%）、圆通速递（+29.2%）、东航物流（+23.8%）。 2024年一季度营业收入平均值为329.8亿元，同比平均+5.5%，中位数为106.4亿元；营收同比涨幅前三位为华贸物流（+31.7%）、嘉友国际（+26.0%）、德邦股份（+25.3%）。 2024年一季度归母净利平均值为4.2亿元，同比平均+9.5%，中位数为2.9亿元；归母净利同比涨幅前三位为中储股份（+210.9%）、嘉友国际（+51.9%）、申通快递（+43.2%）。 图表21：2024年一季度物流行业（申万二级）重点个股业绩情况 从估值水平看，跨境物流与公路货运子行业的估值水平环比提高，而快递子行业估值环比下降最大。物流各子行业（申万三级）中，原材料供应链服务、中间产品及消费品供应链服务、快递、跨境物流、仓储物流、公路货运2023年的平均PE（ TTM ）分别为6.7、47.2、26.7、10.9、26.1、34.2倍；2024年至今的平均PE（ TTM ）分别为4.5、46.0、18.7、13.7、19.6、44.6倍，同比分别-2.2、-1.2、-8.0、+2.8、- 6.5、+10.4倍。 图表22：2023年至今物流行业各子行业（申万三级）的PE（ TTM ） 2.2行业展望：国内消费韧性犹存，电商出海需求旺盛 2.2.1线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限 随着5G、物联网等新兴网络基础设施建设逐步推进，电商行业发展迅速，新业态新模式不断涌现，消费场景日益多样化。新兴电商发展日趋成熟，抖音、快手等短视频平台直播带货业务规模日趋扩大，为线上零售和快递业务注入增长新动能。同时，随着“快递进村，快递进厂”工程的持续推进和电商平台不断向下沉市场转移，下沉地区的快递业务也有望继续开辟更大版图。综合以上因素，预计2024年快递行业件量规模保持15%左右的增速。 图表23：2019-2026年直播电商市场规模 图表24：2014-2023年我国农村地区网络零售额 2023年