本文主要讨论了房地产行业未来的发展路径。官方对房地产市场的调整进行了正面回应,并指出了房地产行业未来构建新模式的可能性。假设房地产市场出清有望,出清的路径为资产负债表收缩,出清的主体为住房银行,房地产行业具备大资产负债表的特点,资产负债表的收缩将成为行业调整结束的标志。若大规模推进“以旧换新”政策,可以加速行业出清,并解决债务兑付问题。行业库存仍处于较高水平,与房企资产负债表仍较庞大相互印证。在完成资产负债表收缩后,可以期待一轮由要素成本下降带来经济改善的再通胀周期。建议选择低杠杆公司,并继续推荐园区公司和龙头房企。