2023年报&2024年一季报点评：军工电子信息化升级全面带动需求增长

军工电子信息化升级全面带动需求增长 挖掘价值投资成长 2024年05月06日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然联系人：李嘉文电话：021-23586458 振华风光核心产品立足信号链及电源管理器两大类别。主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套。 2023年营收及利润同比出现大幅增长。2023年全年营收12.97亿，同比增长66.54%，2024年一季度营收3.48亿，同比增长7.63%。2023年全年归母净利润6.1亿，同比增长101.51%，2024年一季度归母净利润1.39亿，同比增长8.57%。2023年全年扣非归母净利润5.87亿，同比增长100.84%，2024年一季度扣非归母净利润1.34亿，同比增长4.71%。 2023年毛利略降但费用率改善明显：2023年公司毛利率为74.5%，同比变化-2.89pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.61%、18.93%、-3.26%、11.8%，同比变化为-1.86pct、-2.94pct、-3.76pct、+0.49pct。 产品研发在多个市场实现突破。振华风光围绕国企深化改革“两个核心”，提升核心竞争力，全面构建全新产品体系，力争在此前五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破；振华风光增大投入，总计推出近百款新品；加强测试平台建设，开拓了3.125Gbps的高速逻辑电平测试、100ps时间参数测量能力，完成2Gbit大容量存储器、高速高精度等产品的测试；振华风光整合系统封装三维多基板堆叠封装技术、2.5D硅转接板设计技术、chiplet芯粒异构集成等关键技术，提升用户提供整体解决方案能力。 生产效率得到进一步增强：振华风光完成封测一期全部建设项目，实现产线全面投产，封装种类覆盖SOP、QFN、QFP、BGA等十余种类型共百余种品种，最终引出端数达2000PIN，最高工作频率实现40GHz，具备高密度、高可靠的单芯片封装，多芯片叠层封装和SiP系统级封装能力，整体产能和封测技术平台迈向新高；振华风光完成MES系统（生产执行系统）建设项目验收，生产效率不断提升，合同交期大幅度优化。 品牌和客户优势继续凸显：振华风光年报披露报告期内新增客户60余家，巩固了客户资源。关注核心客户需求和技术发展变化，通过收集研究和科学论证，全面新增MCU、存储器、隔离器、时钟电路、传感器信号调理、射频微波、抗辐照等产品门类，打造整合研发中心的人才优势，研发生态更加高效，市场占有率稳步提高。 【投资建议】 振华风光主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。 振华风光产品作为配套器件应用于多个型号装备中，并亮相于70周年国庆阅兵的多个方阵。近5年来，振华风光承担累计上百项纵向项目的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制，为集成电路国产化做出了贡献。 资料来源：振华风光招股说明书，东方财富证券研究所 振华风光客户遍布华东、华北、西南、西北等多个区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有客户400余家，包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。 先后被各大军工集团及其下属单位认定为“航天产品用电子元器件定点供应单位”、“中国航天元器件合格供应商”、“中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商”、“客户A6金牌供应商”、“中国航天电子技术研究院优秀供应商”，多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。振华风光与各大军工集团及科研院所合作40余年，建立了良好、稳定的合作关系。 资料来源：振华风光招股说明书，东方财富证券研究所 给予“增持”评级，基于公司向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品 实 现 突 破 ， 我 们 预 测 公 司2024/2025/2026年 的 营 业 收 入 分 别 至18.2/24.5/31.9亿 元 ， 预 测 公 司2024/2025/2026年 归 母 净 利 润 分 别 至8.59/11.35/14.41亿元，对应EPS分别为4.3/5.68/7.21元，对应PE分别为16.06/12.16/9.58倍。 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险行业竞争加剧影响毛利风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。