港股晨报

安信国际证券(香港)有限公司研究部 1.安信视点：市场风险偏好短期显著回升 今日重点 1.安信视点市场风险偏好短期显著回 2.公司点评李宁2331.HK：24Q1业绩点评 4月最后一个交易日，港股三大指数盘初冲高随后持续回落，收盘涨跌不一。截至收盘，恒生指数收涨0.09%，报17763.03点，录得七连涨；恒生 科 技 指 数 跌0.34%， 报3700.67点 ， 恒 生 国企 指 数 跌0.14%， 报6273.75点。全日市场成交额为1308.6亿港元，南向资金净买入32.49亿港元。 个股来看，李宁2331.HK近5个交易日累计涨12.7%。24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，其中直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降；电商同比20-30%低段增长，表现超预期。童装由于高基数影响录得单位数增长。渠道库存处于健康状态，折扣持续改善。Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，6个月新品占比约80%，线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数，综合折扣为6折高段。一季度表现基本符合预期，全年指引维持。此前因窜货问题和业绩不及预期等事件带来了估值承压，随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。近日，外资回流港股，李宁外资占比高，有望优先受益，建议投资者关注。 近两周，权益市场的上涨，可能主要在交易房地产政策的调整以及相应风险偏好的改善。弹性更大的成长股出现较强的反弹。一个可能的机制是房地产行业出现危机的尾部风险被进一步排除，市场对未来的期望出现抬升，在风险偏好抬升的模式下，尽管成长股并不直接受益于房地产市场的触底，但在风险偏好的改善对成长股影响最为明显。在这样的背景下，高股息出现阶段调整。以历史的经验来看，市场首先基于政策预期定价，随后转入对政策落实效果的评估，这个过程中市场的波动会加剧，未来市场的演绎或将重复这一模式。 分析师：韩致立 2.公司点评 李宁2331.HK：24Q1业绩点评 电商渠道超预期，跑步品类表现亮眼24Q1李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，主要受同期高基数影响，整体符合公司预期。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得低单位数下降，其中直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降，直营表现好于批发主要由于直营的奥莱门店增速较高，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得20-30%低段增长，表现超预期，主要是由于线上客流回归以及公司营销整合和品牌建设所带动。线上不同平台的表现也有较大差异，其中得物增长超100%，抖音增速超20%，京东增长双位数，天猫增长高单位数。虽然天猫平台增速放缓，但收入占比仍然是最大的，收入占比超过1/3。童装基于去年同期高基数影响，录得单位数增长，门店店效与去年同期持平。 渠道库存健康，折扣同比改善在渠道库存周转方面，24Q1公司线下渠道库存周转4-4.5个月，6个月新品占比约80%，渠道库存处于健康状态，库龄结构保持良好。折扣方面，公司线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数，综合折扣为6折高段。 销售门店减少，直营表现好于批发年初至Q1末,公司大货销售点净减少26家至6214家，其中零售业务净增加1家至1499家，批发业务净减少27家至4715家；童装销售点净减少23家至1405家。从同店销售表现来看，公司同店销售同比中单位数下降，其中线下渠道均呈下滑趋势，直营和批发渠道分别录取低单位数和10-20%中段下降，电商渠道则录得20-30%低段增长。 投资建议：公司一季度表现基本符合市场预期，全年指引也将维持。随着库存水平回归健康，我们相信公司的增长将回归稳健的水平。随着巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.30/1.45/1.59元，给予2024年20倍PE，目标价28.3港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。 分析师：杨怡然 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 传真：+852-22131010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000