一季度净利率环比提升，品类扩张持续推进

客户稳定放量，2023年营收增长16%。2023年精锻科技实现营收21.0亿元，同比+16.3%，归母净利润2.4亿元，同比-3.9%，扣非净利润2.1亿元，同比-3.8%；23Q4精锻营收6.0亿元，同比+10.9%，归母净利润0.5亿元，同比-32.8%，环比-16.7%；24Q1实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-16.4%，归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，环比-6.0%。整体来看，2023年全年得益于新能源客户的稳定放量及出口业务增长，公司实现营收稳定增长。 费用因素压制2023年盈利，一季度盈利能力环比增长。23Q4精锻科技毛利率24.07%，同比-2.3pct，环比-2.0pct，预计主要系产品结构调整叠加产能利用率承压抑制规模效应释放（23年全年公司新能源车产品产能利用率62%）；23Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+0.8/+2.6/-0.5pct，环比+0.3/+0.9/+1.7/+0pct，费用率提升主要系公司持续重视研发投入，以及可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动；24Q1公司毛利率27.4%，环比+3.3pct，产品放量带动成本分摊效果显现，实现净利率9.3%，环比+1.0ct，盈利能力改善明显；展望2024年，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成（23年总成类产品营收同比+40.3%）供货，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务保障长期增长动力（项目厂房土建基本完工，首批生产设备已经安装结束处于调试中）；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23年新能源营收4.7亿元，同比+26.4%，占比22.4%，同比+1.8pct；3）海外扩张：公司重视出口，23年出口产品占比31.5%，且出口毛利率高（出口31.6%，国内20.1%）。同时拟于泰国投资4.5亿元建厂夯实公司出口优势，长期看有望提振盈利能力；看好公司客户结构调整，以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。 持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，考虑到下游客户需求的波动性，下调盈利预测，预计24-26归母净利润为3.0/3.7/4.6亿元（原预测24/25年3.3/4.2亿元），EPS为0.61/0.78/0.96元(原预测24/25年0.68/0.87元），对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述： 2023年精锻科技实现营收21.0亿元，同比+16.3%，归母净利润2.4亿元，同比-3.9%，扣非净利润2.1亿元，同比-3.8%；23Q4精锻营收6.0亿元，同比+10.9%，归母净利润0.5亿元，同比-32.8%，环比-16.7%；24Q1实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-16.4%，归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，环比-6.0%。整体来看，2023年全年得益于新能源客户的稳定放量及出口业务增长，公司实现营收稳定增长。 图1：精锻科技营业收入（亿元）及增速（%） 图2：精锻科技单季度营业收入（亿元）及增速（%） 图3：精锻科技净利润（亿元）及增速（%） 图4：精锻科技单季度净利润（亿元）及增速（%） 23Q4精锻科技毛利率24.07%，同比-2.3pct，环比-2.0pct，预计主要系产品结构调整叠加产能利用率承压抑制规模效应释放（23年全年公司新能源车产品产能利用率62%）；23Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+0.8/+2.6/-0.5pct，环比+0.3/+0.9/+1.7/+0pct，费用率提升主要系公司持续重视研发投入，以及可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动；24Q1公司毛利率27.4%，环比+3.3pct，产品放量带动成本分摊效果显现，实现净利率9.3%，环比+1.0ct，盈利能力改善明显；展望2024年，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 图5：精锻科技毛利率和净利率（%） 图6：精锻科技单季度毛利率和净利率（%） 图7：精锻科技年度四费费用率（%） 图8：精锻科技季度四费费用率（%） 产品结构来看，业绩核心支撑来自锥齿轮类+结合齿类+总成类+其他产品类。 营收拆分层面：公司锥齿轮类产品销售额8.5亿元，同比+1.4%，占营收比例40.54%；结合齿类产品销售额2.0亿元，同比+3.1%，占营收比例9.37%；总成类产品销售额4.2亿元，同比+40.3%，占营收比例19.69%；其它（含轴类件等）销售额5.9亿元，同比+36.4%，占营收比例27.97%。公司为新能源车配套的产品销售额占产品销售收入的比例为22.92%，同比+1.77pct。 盈利能力层面：公司锥齿轮类业务毛利率29.6%，同比-3.7pct，结合齿类业务毛利率18.8%，同比-0.04pct，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pct，其他类业务毛利率16.6%，同比-0.4pct。 表1：精锻科技23年营收结构 图9：公司主要产品及价值量 精锻科技成长四大核心支撑：1）产品总成化+电动化+轻量化；2）客户向新能源切换；3）海外扩张。 产品端：单一齿轮向差速器总成延展，同时布局减速器齿轮 差速器总成：公司延伸发展差速器总成及行星架总成，逐渐实现集成式供货，单套价值由100元（4颗锥齿轮）左右提升至200元左右(差速器总成）。锥齿轮+差速器总成逐渐成为公司业务的重要支撑（占主营比重65%），公司在差速器总成及行星架总成方面已具备了自主正向系统开发能力及长期积累的技术优势。另外客户出于降低成本考虑，总成化、模块化采购趋势明显，由原先的采购齿轮和壳体等零件自行装配，逐渐变为直接采购差速器总成，为精锻科技发展差速器总成带来机遇。 减速器齿轮：2020年公司定向增发拟投入3.85亿元建设新能源汽车轻量化关键零部件生产项目，项目建成后公司将形成包括生产公司新增产品减齿轮年产210万件，有望在2023年年底完工，于2024年贡献营收。 轻量化转向节、控制臂：2020年公司定向增发拟建设年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能，其中年产转向节80万件，控制臂70万件，有望在2023年年底完工，二者为公司新增产品，采用铝合金锻造工艺，生产工艺技术与公司现有锻造铝合金涡盘工艺相同，有望延续公司技术优势，助力公司卡位轻量化增量市场。 图10：精锻科技产品拓展路径 图11：公司产品布局 客户：从大众独大到新能源客户全方位拓展 客户拓展能力是企业最核心的竞争壁垒之一。传统时代，精锻科技早期深耕燃油车市场，绑定大众（占比3成）等以及国际零部件Tier1，实现从0→1的成长； “新”时代，随新能源市场的持续放量，公司凭借自身技术沉淀+客户积累+产品供应能力，陆续获得自主车企、造车新势力等客户的定点，对北美大客户的差速器总成项目也已在2022年下半年启供，客户矩阵日益丰富，实现从1→N的跨越，随优质新能源客户的持续放量，叠加购置税减征刺激下燃油车销量的回暖，公司有望开启1→N的新上行通道。公司产品主要为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒、菲亚特、长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、红旗、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、零跑、北美大客户等公司众多车型配套，是目前国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。 图12：公司客户由传统车企与零部件厂商向全方面拓展 出海：海外建厂与出口持续推进，重视海外发展机遇 精锻积极1）寻求对外投资合作机会，基于业务拓展需要，关注并购机会和潜在的合作对象，扩大海外市场市占率；2）推进国外生产基地的建设，从而获得更多海外市场订单：基于当前复杂的国际形势，国外客户已在重点关注供应链的风险和关税的影响，2023年公司积极推进泰国工厂的建设，并同步考虑北美和欧洲生产基地的规划，以积极响应客户的需求，力争获得更多的出口项目，确保出口业务的稳定增长（23年国内销售收入同比+18.8%，出口销售收入同比+12.5%；国内销售占主营比例66.1%，出口产品销售额占主营业务比例31.5%）。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级 总体而言，我们看好精锻科技产品矩阵升级、客户结构调整、产能海外布局的三大举措持续夯实公司中长期竞争力，并看好精锻科技产线自动化+工厂智能化建设的效益逐步释放，后续精锻有望随经营周期（资本开支趋稳）与需求周期（需求复苏）共振进入业绩增长快车道。持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，考虑到下游客户需求的波动性 ， 下调盈利预测 ，预计24-26归母净利润为3.0/3.7/4.6亿元（原预测24/25年3.3/4.2亿元），EPS为0.61/0.78/0.96元(原预测24/25年0.68/0.87元），对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）