北交所首次覆盖报告：精细化工+合成生物双翼发展，氨纶、PVC无汞催化剂新赛道应用可期

美邦科技（832471.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2024年05月05日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（首次） 精细化工与合成生物专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级 美邦科技目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，同时通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。目前已布局生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。主要子公司中，科林博伦为国家级专精特新“小巨人”企业。2020-2023，美邦科技实现营业收入3.17/5.37/5.64/4.78亿元，CAGR达到14.68%。归母净利润则分别为1,878.76/10,158.97/6,225.29/2,256.91万元。2024Q1实现营业收入1.21亿元同比增长30.71%，归母净利润246.41万元同比增长210.47%。我们预计2024-2026年美邦科技实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润4415/5479/6796万元，对应EPS0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE18.6/15.0/12.1X，首次覆盖给予“增持”评级。 北交所研究团队 扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链 2020-2023精细化工产品占营收84.96%、95.48%、92.03%、91.47%，是主要的营收贡献产品项。2022年精细化工产品中甲苯氧化物营收占比55%，四氢呋喃占比43%。此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，截至2022年10月末已签订购销意向书，约定于2022年12月至2023年3月期间每月供货四氢呋喃300吨。 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期 美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。 目录 1、精细化工与解决方案两翼发展，THF及催化液产能扩张....................................................................................................41.1、精细化工与解决方案两翼发展，甲苯氧化物占化工产品营收55%..........................................................................51.2、行业周期波动下营收同比回升，2024Q1归母净利润同比增长210%......................................................................91.3、扩产四氢呋喃及离子催化液产能以应对氨纶及PVC无汞化需求..........................................................................102、精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞催化剂可期...............................................................................................112.1、四氢呋喃价格企稳，美邦科技LBDO提纯法市场占有率24.39%..........................................................................112.2、美邦科技甲苯氧化新工艺克服氯化法痛点，市占率达到21.7%.............................................................................152.3、PVC催化剂无汞化迫在眉睫，美邦科技离子液体催化剂已形成专利...................................................................172.4、子公司美邦美和切入合成生物，生物基塑料技术可期............................................................................................183、预计2024-2026EPS0.53/0.66/0.82元，给予“增持”评级......................................................................................................194、风险提示..................................................................................................................................................................................20附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：美邦科技已经实现四氢呋喃、甲苯氧化物量产及小分子肝素等的研发试验................................................................4图2：高文杲为第一大股东，美邦科技拥有8个子公司............................................................................................................4图3：2023精细化工产品占营收91%以上..................................................................................................................................7图4：2022年甲苯氧化物占精细化工产品营收55%..................................................................................................................7图5：毛利贡献率2023精细化工产品达70.95%........................................................................................................................7图6：解决方案2023年则达到58.09%毛利率（%）.................................................................................................................7图7：2024Q1实现营业收入1.21亿元同比增长30.71%...........................................................................................................9图8：2024Q1归母净利润246.41万元同比增长210.47%.........................................................................................................9图9：盈利能力方面随行业周期波动，2024Q1毛利率回升至19.65%.....................................................................................9图10：期间费用率在2021-2024Q1维持低位...........................................................................................................................10图11：2023研发费用率升至4.58%...........................................................................................................................................10图12：四氢呋喃是BDO产业链重要的中游产品.....................................................................................................................12图13：2020年国内四氢呋喃表观需求量增长至10.18万吨的历史高位................................................................................12图14：在四氢呋喃流通市场溶剂为最大的下游应用领域，2021年占比达到75%...............................................................13图15：四氢呋喃价格在经历2020-2023H1的高位周期后回落稳定至13000元/吨附近（元/吨）......................................13图16：美邦科技的四氢呋喃产品采用LBDO提纯的生产工艺...............................................................................................14图17：2021年我国苯甲醇表观消费量约为8.73万吨..............................................................................................................15图18：2021年我国苯甲醛出口量上升至1.21万吨..............................................................................